【财经分析】债市阶段表现乏力 十债自2.65%附近缓步反弹

新华财经上海11月22日电（记者 杨溢仁）本周以来国债收益率下行乏力，10年期国债自2.65%附近缓步反弹。不少业内人士认为，当前2.65%可能已构成10年期国债的市场“心理底”。展望后续，债市核心做多的主线可能依然是税期结束、财政回款、存单到期压力减小带来的资金面边际放松，长端利率下行突破2.65%暂时缺乏更强的驱动力量。

债市利率下攻“乏力”

近期，债市表现相对“不温不火”。

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至11月21日收盘，利率债市场收益率波动上探。具体来看，SKY_3M微升1BP至2.32%；中债国债收益率曲线2年期跳涨3BP至2.39%；SKY_10Y上探1BP至2.67%。

“自上周三（11月15日）央行大幅加量续作MLF后，各机构对年内降准、降息等总量型宽货币政策再度‘落地’的预期有所降温。同时，央行重启PSL预期升温，以及上周五（11月17日）管理层提及‘着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长’，均推升了市场关于后续宽信用继续发力的预期。”在东方金诚研究发展部分析师瞿瑞看来，“就宽货币和宽信用预期博弈的角度分析，当前的债市环境仍偏逆风。”

“11月MLF操作实现了2017年至今最高规模单月净投放。个人认为，短期内暂难看到下一个货币政策宽松的窗口期，这也意味着长端利率大幅向下突破的概率偏低。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“积极财政前置背景下，2024年上半年为政府债融资的高峰期，考虑到政府付息压力以及支持实体增长的诉求，个人判断2024年一季度降息的概率更大。”

值得一提的是，基本面的边际回暖亦对债市表现构成了负面影响。

据国家统计局公布的最新数据，10月规模以上工业增加值同比实际增长4.6%，9月为4.5%；10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，9月为5.5%。

与此同时，2023年10月新增人民币贷款7384亿元，同比多增1058亿元；10月新增社会融资规模1.85万亿元，同比多增9108亿元。

阶段方向仍需观察

不过，记者也注意到，尽管年底债市主线已切换至“稳增长”，但仍有部分业内人士判断，长债利率大幅上行的风险依旧有限。

来自浙商证券固收团队的观点认为，在长周期视角下，政策降低名义利率诉求较大、本轮宽财政不等于宽信用、大行缺资产和小行缺负债或成为常态等因素仍将支撑债券“牛市”表现。

东方证券研究所固收首席分析师齐晟则表示，展望未来债市，还需关注以下三方面因素的变化。

其一，是基本面修复速度能否显著加快。如果出现显著改变市场对基本面判断的超预期事件，那么债市利率中枢仍可能出现大幅度抬升，且收益率将呈现“熊陡”形态。当然，就目前来看，各项经济指标自主修复的内生动能依旧不强，未来仍需依赖于政策端发力，对于债市的威胁偏短期。“不过，我们建议各机构继续关注财政端发力的持续性以及对基建撬动作用的强弱，同时关注房地产政策会否继续边际放松。”齐晟说。

其二，是货币政策会否继续在资产供给加码时进行相应宽松操作，并在资产供给缓慢时边际谨慎。毕竟，后续财政发力的节奏以及持续性将对资金面带来更大的影响和扰动。在地方债、国债集中发放，财政支出偏慢以及信贷集中投放的时点，流动性大概率将面临较大的压力。

其三，是非银“资产荒”格局会否进一步加剧。

投资建议保持审慎

“短期内，在总量宽货币预期发力幅度收敛的背景下，市场的做多情绪可能会受到较多压制。”中信证券首席经济学家明明表示，“对于债市来说，在增量利多不明且资金面偏紧压力延续的环境中，预计长债利率将维持震荡格局。”

“截至目前，市场仍未看到超预期降准，反映货币政策发力可能是一个循序渐进的过程，央行对流动性的支持力度或由弱及强，边磨合边寻找市场需求的平衡点。”广发证券固收首席分析师刘郁亦指出，“近期MLF大额投放或是‘渐进调节’的手段之一，6000亿元净投放对流动性的改善效果与全面降准0.25百分点相当，但MLF作为有成本的流动性补充，使得资金利率维持在政策利率之上，可以有效抑制金融套利。我们认为，当前市场缺乏做多或做空的一致性预期，在短端利率尚未明确回落的背景下，长端利率或维持在2.65%附近上下波动。”

综上，回到债市投资层面，“我们维持之前的观点，对于长端利率，如果短期未见降息，那么利率继续下行的空间或相对有限，建议各机构等待市场再次调整至利率上沿之上的位置，进行波段操作。”刘郁说。

“个人建议关注短端品种的机会。”上述交易员称，“若未来一段时间资金利率能够平稳运行，或者央行公开市场上的操作并不‘吝啬’，则随着短端与资金利差的不断收窄，债市短端估值的持续修复仍可期待。”

编辑：王柘

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