新财观丨“躺平式”票息策略“不再吃香” 固收投资“主动管理”时代已经来临

作者：瑞士百达资产管理固定收益首席投资官，戴悦思（Mary-Therese Barton）

原标题：把握固定收益投资经历的巨变

全球固定收益投资迈入了新时代。投资者逐渐意识到，与全球金融危机后长达10年的零利率阶段相比，市场正在经历一场巨变。具体来说，投资者再一次有望通过持有债券和信贷工具获得回报。但是，与始于20世纪80年代初的债券长期牛市不同，这一轮涨势未必能使所有参与者获益。

“只有技艺精湛的水手才能驾驭这片汪洋大海。”

对于不少发达经济体而言，经历了多年的官方零利率政策后，随着债券收益率达到多年以来的最高水平，投资者已不再需要为了获取回报而费尽心思地寻找优质权益资产。债券和信贷市场可以再次带来可观的收益，也为市场波动提供了缓冲机会。

然而，收益率并不是这些投资工具唯一的回报来源。随着利率进入下行周期，资本增值空间广阔，由于市场波动性可能会上升，需要采取谨慎和积极的投资策略。因此，睿智的投资者有望在未来几年内通过固定收益获得较高回报。

从“杠铃式”配置到关注中期债券

2023年，杠铃式策略为债券投资者带来了可观的回报。一方面，投资者持有大量货币市场工具，可以充分利用几十年来最高的低风险收益率。另一方面，投资者也可以将风险预算分配给私人信贷等流动性差但回报率高的投资工具。

然而，随着发达经济体增长放缓，官方利率趋于平稳，市场利率开始回落，从信贷市场、主权市场到新兴市场以及货币市场和私募市场，各个风险领域都存在具有吸引力的投资机会。

不过，这仍然需要一些技巧。与以往的周期不同的是，投资者仅仅买入并持有是不够的，因为货币政策的走向不太可能像市场预期的那样平稳。例如，市场对美联储今年可能降息的速度和幅度过于乐观。事实证明，通胀比许多人预期的更为棘手，尤其是在服务业。而且，在政府债务负担极为沉重的情况下，巨额财政赤字势必将给收益率带来上升压力。

从货币政策的路径来看，降息步伐缓慢及最终利率相对较高可能会导致利率剧烈波动。随着利率波动，不同资产类别和工具之间的回报将出现差异。这种差异为熟悉市场的投资者带来了投资优势，他们能够利用分析和洞察创造超额回报。

新兴市场资产持续具有吸引力

虽然过去经常被投资者忽视，但未来几年，新兴市场债券十分有望成为重要的超额回报来源。尽管在2023年，由于发达市场债券收益率剧烈波动，该资产类别的回报受到抑制，但有多种迹象支持投资者看好该资产类别在2024年的市场表现。

首先，即使是最安全的主权债券也未能幸免于市场波动 ，这或将改变投资者对“发达市场等于稳定，而新兴市场代表波动”的观念。

其次，新兴市场各国优势各异。随着不同经济体日渐发展成熟，本土需求已成为更强大的增长引擎，这会吸引外国直接投资。总体而言，新兴市场央行在应对疫情后通胀飙升方面采取的行动更加迅速，在发达市场央行仍在观望是否放宽政策时，新兴市场经济体已放宽货币政策。再加上当地投资意愿增加，这使得新兴市场本币债券变得更有吸引力。

被动与主动投资风格前景将走阔

在量化宽松和零利率政策实行多年后，投资者已经越来越习惯于固定收益资产回报缺乏差异及收益率普遍偏低的情况，因此被动指数型产品变得越来越有吸引力。毕竟，在难以获得超额回报的情况下，专注于降低成本不失为合理之举。

不过，现在的情况发生了改变。由于收益率上升及市场差异明显，采取主动投资策略会更具优势。当结果之间的差异是中个位数或高个位数甚至是两位数回报之间的差异时，被动与主动投资风格之间的成本差异就变得不那么重要。

对投资者而言，这是一个全新的世界，通胀更为波动，因此利率更不稳定。在这种环境下，固定收益资产的表现差异将更为显著。但出于同样的原因，只要投资者能够进行详细的分析、尽职调查以及审慎地评估风险，他们将有望从债券及信贷市场中收获几十年未见的丰厚回报。

编辑：王菁

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