债券ETF迎来快速发展 流动性水平仍待提升

新华财经上海5月27日电 2022年以来，我国债券ETF市场稳步发展。如何看待债券ETF市场的发展现状？相对于股票ETF，债券ETF的运营逻辑有何不同？投资债券ETF有哪些优势？发展债券ETF存在什么样的困难？需要在制度上有什么样的建设和完善？针对上述问题，本期债券版邀请易方达基金固定收益特定策略投资部负责人、基金经理李一硕，博时基金固定收益投资二部基金经理吕瑞君，华夏基金固定收益部基金经理文世伦及平安基金进行深入探讨。

债券ETF迎来快速发展

上海证券报：请简单介绍国内债券ETF发展现状。

李一硕：债券ETF能够以较低的成本紧密跟踪相应的债券基准指数，同时具备较好的场内交易灵活性，是一类非常便利的债券配置交易工具型产品。但在2021年以前，这类基金的市场关注度并不高。2022年以来，我国债券ETF市场开始快速发展，深度及广度均有所提升。截至2024年一季度末，我国目前共有20只债券ETF，基金规模总计829亿元，较2022年末529亿元的规模增长超五成，增速显著。

多方因素共同推动债券ETF飞速发展

上海证券报：2022年以来，债券ETF飞速发展的原因是什么？

文世伦：目前债券ETF的整体规模比2022年初增长了2倍多。我们认为可能有以下四方面原因：

第一，产品方面，新产品持续扩容，原产品找准定位。

2022年以来债券ETF产品有几大亮点：一是在权益市场波动、货币基金回报中枢走低的背景下，短融ETF找准自身场内理财和流动性管理的定位，满足场内现金管理需求，规模增长超百亿元，成为当前市场上单只规模最大的债券ETF；二是2022年首批5只政金债ETF诞生，场内债券产品迎来新品种，吸引到更多增量资金；三是2023年市场新发了两只国债ETF，分别为基准国债ETF和30年国债ETF，产品成分透明、特色鲜明，进一步扩充了场内产品序列。场内债券产品的丰富度、创新度不断提升，为投资者提供了更多的配置型和交易型工具，满足了不同类型投资者多元化的需求。

第二，市场环境方面，近两年权益市场不时波动，推动场内资金更关注稳健型品种；市场利率中枢整体下移，债券的被动投资优势开始显现。

首先，从权益市场环境看，债券ETF与股票市场相关性不强，在波动市中提供了一种实现场内股债资产配置和分散权益市场风险的工具；其次，从债券市场环境看，近几年市场利率中枢处于低位，债市整体回报中枢下移，票息收益和波段操作的收益空间被压缩，主动型债券基金与被动型债券基金的回报率及波动率差异进一步收敛，低费率的债券指数化投资优势开始显现。

第三，投资者方面，产品本身优势和市场持续培育让越来越多投资者关注、认可并参与债券ETF。

一些品种的债券ETF在特定市场风格下的回报表现或稳健的业绩曲线受到了投资者的关注，债券ETF投资透明、费率低廉、交易便捷等优势也在各相关机构的持续推介和投资者教育的推广下得到越来越多投资人的认可。参与债券ETF交易和配置的投资者类型越来越多元，包括券商、保险、银行、年金计划、各类资管产品以及个人等等，参与的投资者的数量也越来越多，近两年，债券ETF规模增量较明显，每年均有超过200亿元的增量，二级市场成交活跃度也在不断提升。

第四，政策支持方面，各方出台不少鼓励性政策或规则积极支持债券ETF发展。

2022年，交易所将债券ETF纳入债券质押式协议回购交易质押券范围，此前，符合要求的债券ETF还可开展通用质押式回购交易；2023年，修订后的融资融券交易实施细则将债券ETF纳入融券卖出所得价款的可投资范围，等等。这些鼓励性举措凸显了债券ETF的工具属性，拓宽了债券ETF的应用场景。此外，2023年沪深两所正式启动债券做市业务，场内现券流动性得到改善，极大地便利了债券ETF的投资运作，我们也在去年推出了基准做市国债ETF，得到了市场的认可。

债券ETF具有便捷、高效、分散等优势

上海证券报：相对于股票ETF，债券ETF的运营逻辑有何不同？投资债券ETF有哪些优势？

吕瑞君：股票ETF和债券ETF的运营逻辑有所不同。这主要是因为：股票的流动性往往好于债券；不同于股票，债券会到期；债券的最小交易量远高于股票等。

因此，相对于股票ETF而言，跟踪债券指数的债券ETF的表现更为复杂，通常一个债券ETF不会涵盖其对应指数中的所有证券，因为某些债券可能基本没有交易。因此对债券ETF而言，需要努力降低投资组合与所跟踪指数之间的误差，这非常考验投资经理的能力。而股票指数成分股则几乎没有流动性的困扰，股票ETF可选择完全复制法。投资债券ETF的优势包括交易成本和管理费用较低、其收益相对于股票ETF更加稳定，以及部分债券ETF可作为质押权参与质押式回购，投资者可以借此增厚收益。

平安基金：首先，目前绝大多数股票ETF采用完全复制法构建指数化投资组合，而债券ETF采用的是抽样复制策略，选取标的指数中具有代表性的部分成分券使得投资组合的总体特征与标的指数相似。其次，股票ETF和债券ETF在申赎方式上存在一定差异，前者以实物申赎模式为主，后者既包括实物申赎模式，还支持全现金申赎模式。

债券ETF投资优势有很多，其中最关键的是流动性优势。债券ETF在交易所交易，通常有包括做市商在内的更多市场参与者，这增加了市场的深度。另外，债券ETF“T+0”的交易属性、债券ETF份额可以质押融资、交易费用低等，也使得债券ETF具有明显优势。

银行间市场与交易所市场割裂

制约债券ETF发展

上海证券报：目前在国内进一步发展债券ETF还存在什么样的难题？

吕瑞君：首先，我国银行间市场与交易所市场的长期割裂对我国债券市场的进一步发展构成了一定程度的制约，未来如果能推动形成统一市场，或者进一步完善和优化银行间市场与交易所市场的互联互通机制，可能将有效推动债券ETF的发展。

其次，我国目前债券ETF的参与者仍以基金、保险、银行、券商等机构客户为主，散户对债券ETF的了解和认可度仍较低，但这也意味着未来散户参与债券ETF投资仍有较大发展空间。

最后，债券ETF的申赎模式分为现金申赎和实物申赎两种，部分债券ETF产品采用实物申赎模式，即客户用实物债券申购，赎回也获得一篮子实物债券，这种模式可能对一些投资者而言并非十分便捷。

多措并举完善债券ETF市场

上海证券报：相对于国内债券市场的规模，国内债券ETF的发展才刚起步，若想大力发展债券ETF，制度上需要有什么样的建设和完善？

文世伦：一是鼓励市场机构开发更多样的债券ETF产品，进一步丰富产品品类，为债券ETF发展提供更多载体；二是推动固收类衍生品的开发和应用，更好满足投资者在投资债券ETF时的风险管理需求，帮助投资者灵活运用衍生品管理组合；三是加强债券做市的深度和广度，在制度层面进一步激励做市商开展债券做市和债券ETF做市业务，丰富做市商类型，不断改善债券资产和债券ETF的流动性；四是推动场内债券ETF投资者类型不断丰富，通过强化各项政策联动支持，引导包括银行在内的各类型机构投资者更大力度入场，进一步便利境外机构投资者参与中国市场，支持投顾组合配置债券ETF，鼓励个人投资者参与债券ETF，开展更广泛深入的投资者教育等。

平安基金：第一，持续深化银行间市场和交易所市场的互联互通；第二，进一步丰富债券ETF的客户类型，包括机构投资者、个人投资者、境外投资者等；第三，鼓励更多债券ETF细分品种的上报与发行，为市场投资者提供更多的选择。

编辑：王柘

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