【财经分析】产业债发行回暖 机构建议把握布局机会

新华财经上海5月31日电（记者 杨溢仁）今年一季度以来，产业债发行规模有所扩大，各机构重仓产业债呈拉久期趋势。

分析人士认为，在尾部风险仍有释放的大背景下，较之于融资可及性相对较弱的民营企业主体，目前更建议关注央国企产业债。此外，身处整体收益率偏低的市场环境中，当前各机构需要通过久期的波段操作、品种轮动等策略来增厚收益。

表现可圈可点

需指出，2024年一季度，已披露的产业债规模为2916.19亿元，较上季度增加0.13%。分主体评级来看，产业债的结构分布较为稳定，近两年已披露的主体评级为AAA级的产业债规模占比始终维持在80%左右；再就隐含评级而言，中低评级产业债的规模占比有所下降，2024年一季度，AA及以下等级的产业债占比由上季度的41.51%下降至40.64%；企业属性方面，民营企业产业债的占比呈现下行态势，央国企产业债仍为各机构主要持仓标的——2022年三季度以来一直维持在90%以上，这在一定程度上反映了各机构对民企产业债仍持相对谨慎态度。

另据记者了解，2024年一季度以来，银行理财开始增持产业债。具体到行业层面，2024年一季度，产业债中重仓规模排名前三的行业为产业控股、非银金融和房地产，涉及体量分别为470.25亿元、413.67亿元和400.32亿元；与此同时，2024年一季度，获增持幅度较大的产业债行业为食品饮料、汽车和建筑材料，较上季度分别增加了69.68%、49.60%和27.72%。

“对于产业债，我们会基于行业景气度的变化来进行投资决策，主要以所处行业景气度不错，同时自身不存在重大瑕疵风险点的央国企产业债为主，行业层面涉及交通运输、公用事业、煤炭、有色、钢铁等。”创金合信基金信用研究部负责人、基金经理张贺章说。

通过观察二级市场的成交情况，不难发现，4月以来（4月7日至12日），产业债成交放量且抢券情绪火热，低估值和TKN成交占比分别达到了83%、85%，均创下2023年以来新高。不仅如此，AAA+等级、3年至5年期产品的成交占比均有所上升。

“这一方面是由于央企新发行的中长期限个券成交活跃；另一方面，上述情况也说明各机构倾向于对高等级产业债进行拉久期操作。”一位机构交易员告诉记者。

来自华西证券研究所的统计显示，相比城投债，当前产业债发行利率的下行幅度更大且利率水平更低。5月以来，产业债1年以内、1年至3年、3年至5年和5年以上各期限产品的平均发行利率分别为1.86%、2.45%、2.56%和2.76%，依次低于同期限城投债27BP、35BP、50BP和9BP。

利好政策 “护航”

值得一提的是，受利好政策频现的影响——包括多地放松限购、下调个人住房贷款最低首付比例、取消个人住房贷款利率政策下限、下调公积金贷款利率等，近期地产债再次进入了投资人的视野。

在大部分业内人士看来，近期地产松绑政策的密集推出，使整体市场情绪得到了大幅提振，有利于板块估值的修复。不过，考虑到当前居民收入和就业改善偏慢的情况，叠加居民购房意愿和购房能力仍然不足，这使得房地产市场的恢复可能仍是一个比较慢的过程，也就是说，未来有望看到更多利好政策的推出。

针对“后续哪些政策有可能进一步发力”的问题，中金公司进行的最新债市调查显示，选择“财政政策加大力度，增加财政支出”的受访者占比为74%；判断“货币政策进一步发力，降息降准幅度加大”的投资者占比为43%；认为“以旧换新的逻辑刺激企业设备更新和居民消费品更新”和“给居民发放补助或者消费券刺激消费 ”的受访者占比均为37%；选择“增发特别国债引导重要领域投资”“房地产政策进一步放松，限购进一步放松，首付比例继续下调”“政府补贴引导高端制造业加快创新和投资”“央行通过更多结构性工具刺激银行信贷向局部领域加大投放”的受访者占比依次为34%、32%、31%、31%。

来自开源证券的研究观点认为，在地产利好政策频出，且供需两端发力推动去库存的背景下，目前可持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企及其相关债券。

建议择优布局

向后看，还有哪些产业债值得关注？

“结合产业债一季报分析，我们认为表现较好的公用事业、煤炭和钢铁行业值得重点关注。”天风证券固收首席分析师孙彬彬说。

首先，就公用事业板块来看，2023年和2024年一季度，公用事业表现较好，平均归母净利润增速分别为84.40%、37.17%。其中，2023年公用事业类主体营业收入、净利润和归母净利润均同比上升，分别较2022年上攀了5%、46%、43%；平均销售毛利率和销售净利率自2021年开始稳步增长；资产负债率实现同比下降。

“就债券收益率来看，公用事业企业中，有8家产业债的收益率在2.6%以上，且大部分为地方国企。”孙彬彬表示，“公用事业具有较强的刚性需求，整体利润相对稳定，因此建议各机构在大型央国企产业债上拉长久期或选择永续债以增厚收益，同时，也可择机进行信用下沉，选配盈利较好的地方国企产业债。”

其次，聚焦煤炭板块，2024年以来，全国原煤产量降幅较大，且主要集中在山西，考虑到2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案的推出，业内人士认为，二季度存在产量环比恢复的可能性。目前，国内煤炭供给的刚性正逐渐体现，叠加政策对安检态度的转变，长期内煤炭行业的景气度总体向好。

站在投资者的角度，对于大型优质煤企，例如山西焦煤、潞安矿业，各机构或可适当拉长久期或选择永续债品种以增厚收益。对于相对较弱资质的煤企，可根据机构属性适当进行信用下沉，建议关注冀中能源、平煤神马，关注其在煤炭行业景气度回升的周期内能否改善基本面，有效降杠杆。

再者，就钢铁行业来看，尽管受房地产行业低迷拖累，其需求端表现依旧疲弱，但随着多项地产政策的出台，下游需求恢复仍可期待。

“结合当前钢铁债的收益率分析，部分民企和长久期钢铁债仍有3%以上的收益率。”孙彬彬认为，“后续钢铁行业需求或出现一定的边际变化，在基本面偏弱的情况下，建议各机构关注下游需求较大的区域内主体。”

编辑：张煜

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