债市观察：长债空间受制约 资金宽松带动短端利率回落

新华财经北京6月11日电（王柘）上周（6月3日至6月7日）消息面平静，资金面处在跨月后、税期前宽松时点，公开市场大额净回笼操作下流动性依然充裕，隔夜资金利率降至1.6%，DR007跌至政策利率（1.8%）下方。债市收益率在宽松资金面催动下整体走低，不过，长端下行空间受到监管方面表态制约，交易热情转向中短端。全周来看，10年期国债收益率下行1BP至2.28%，3-5年期国债收益率降幅约4BP。

本周将公布的5月通胀数据和金融数据存在边际改善的可能，但“资产荒”和利率震荡下行仍将主导债市中期逻辑。此外，后续6月MLF降息概率有限，月底跨月末、季末，以及缴税缴准等扰动因素较多，或影响短期资金面收紧，资金利率波动放大。预估央行公开市场操作力度有望适度加大，以确保资金面平稳跨季。

行情回顾

上周收益率整体下行，中短端走低约4BP，10年期与1年期国债利差走阔约3BP。6月7日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期较5月31日分别变动-4.04BP、-3.53BP、-4.28BP、-2.52BP、-3.70BP、-0.93BP、-2.49BP。

中债国债到期收益率

具体来看，周一，权益走势分化，债市情绪偏强，10年期国债活跃券240004收益率下行0.5BP至2.311%。 周二，资金宽松，隔夜利率低至1.6%，30年期国债期货尾盘拉升，带动收盘后现券情绪继续走强，10年期国债活跃券240004收益率下行0.2BP至2.307%。周三，公开市场净回笼2480亿元不改资金面宽松，DR007加权跌至政策利率之下，债市延续强势，收益率曲线趋陡，10年期国债活跃券240004收益率下行0.45BP至2.303%。周四，公开市场大额净回笼延续，资金价格依然低位运行，10年期国债活跃券240004收益率下行0.05BP至2.305%。周五，资金价格略有抬升，债市交投清淡，10年期国债活跃券240004收益率下行0.05BP至2.305%。

国债期货全线上涨，30年期主力合约周涨0.66%，10年期主力合约周涨0.32%，5年期主力合约周涨0.23%，2年期主力合约周涨0.09%。

信用债收益率整体下行3-6BP，信用利差多数小幅收敛。从历史分位数来看，目前各评级和期限信用利差仍多数处于2%分位数下方。

一级市场

上周利率债共发行30只，发行规模合计4648.54亿元，净融资额1926.61亿元。其中，国债发行6只、2912.10亿元，地方政府债发行5只、426.44亿元，政策银行债发行19只、1310亿元。

根据已公布的利率债招投标计划，本周（6月11日至6月14日）将发行22只利率债，发行规模共5830.5亿元，其中国债6只，地方政府债12只，政策银行债4只，净融资额分别为3930.0亿元、-650.3亿元、7.0亿元。

上周发行302只非金融信用债，金额合计2858亿元，净融资额为1110亿元。其中，城投发行1185亿元，净融资额为232亿元，地产债的发行和净融资额分别为69亿元和-14亿元。发行利率多数下行，AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别下行7BP、1BP和3BP；AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别变化0BP、-7BP和-3BP。

海外债市

美国国债上周波动加剧，5月新增非农就业数据超预期，暂时中断了5月以来经济数据持续走弱而支撑降息的趋势。

上周五（6月7日），10年期美债收益率涨14.25BP至4.4296%，一举将周跌幅收窄至7.09BP。2年期美债收益率当天涨15.85BP至4.8826%，全周由跌转涨，涨幅0.99BP。

美国劳工统计局7日公布数据显示，5月非农新增就业人口27.2万人，较预期中值18.5表现强劲，创3月以来最大增幅，但同时失业率意外升至4.0%，为2022年1月以来首次。

数据公布后，交易员们降低了对9月降息25个基点的押注。根据CME FedWatch工具，降息25个基点的概率从周四的55.4%下降到了50.0%。维持利率在5.25%-5.50%的概率从31.13%上升到了45.6%。

非农数据公布前，其他多项经济数据普遍指向美国经济降温、通胀回落。具体来看，一季度GDP环比折年率由1.6%修正至1.3%，4月新增非农就业数据不及预期，4月零售销售额环比增长0.02%不及预期，5月密歇根消费者信心指数初值67.4，大幅不及预期值76，5月ISM制造业PMI下行至48.7同样不及预期。4月核心CPI同比增速放缓至3.6%，创2021年5月以来新低，4月核心PCE指数同比增长2.75%，为2021年3月以来最低。

公开市场

上周6月3日至6月7日，央行公开市场每日逆回购分别投放20亿元、20亿元、20亿元、20亿元、20亿元，期间央行每日逆回购到期分别为20亿元、20亿元、2500亿元、2600亿元、1000亿元，公开市场合计净回笼6040亿元

资金面宽松，各期限资金利率下行，R001、R007周均值分别报1.75%、1.84%，分别环比下行9.03BP、10.09BP。

要闻回顾

欧洲央行6月6日决定将三大关键利率分别下调25个基点，符合市场预期。欧元区金融机构主要再融资利率、隔夜贷款利率、隔夜存款利率将分别下调至4.25%、4.50%、3.75%，从6月12日生效。此前，加拿大银行（央行）于6月5日宣布将基准利率下调25个基点至4.75%。

海关总署6月7日消息，2024年前5个月，我国货物贸易（下同）进出口总值17.5万亿元人民币，同比（下同）增长6.3%。其中，出口9.95万亿元，增长6.1%；进口7.55万亿元，增长6.4%；贸易顺差2.4万亿元，扩大5.2%。按美元计价，前5个月，我国进出口总值2.46万亿美元，增长2.8%。其中，出口1.4万亿美元，增长2.7%；进口1.06万亿美元，增长2.9%；贸易顺差3372亿美元，扩大1.8%。

商务部6月7日发布数据显示，2024年1至4月，我国服务贸易继续快速增长，服务进出口总额24319.6亿元，同比增长16.8%。其中，出口9846.9亿元，同比增长11%；进口14472.7亿元，同比增长21.2%；服务贸易逆差4625.8亿元。

国家外汇管理局6月7日发布数据显示，截至5月末，我国外汇储备规模为32320亿美元，较4月末上升312亿美元，升幅为0.98%；同期黄金储备环比持平，结束“18连增”，继续保持在7280万盎司水平。

机构观点

申万宏源：后续债市将迎来5月通胀数据、金融数据及MLF降息博弈，猪价上行+政府债供给加速等因素推动下，5月通胀数据和金融数据存在边际改善的可能，但预计对债市的经济预期影响有限，债市打破震荡的关键仍是降息落地情况。考虑到货币政策宽松预期维持高位，降息是否落地并不会影响债市偏强运行格局，仅对6月债市收益率阶段性低点影响较大。

华泰证券：近期中短端相对长端更加强势，信用利率分化继续，核心仍是央行多次“点名”长债及配置力量的不均衡。基本面新旧动能转换、融资需求偏弱等核心矛盾变化不大，配置压力大仍是债市的核心支撑。尤其是6月理财回表影响备受关注，但无需过度担忧，跨季如果平稳度过，欠配资金可能仍会沿着曲线寻找机会，建议从之前的小幅做陡（理财等配置压力）转为关注小幅做平（沿着曲线找机会）的机会。策略方面，继续建议持有3、5年利率+二永债+2年期左右信用债，长端利率继续尝试波段操作，转债继续以挖掘个券为主并关注股指关键点位的仓位调节。

天风证券：国有大行在4月之后增加6个月及以上存单的发行，另一方面理财可能陆续开始回表，6月第一周理财规模显著减少。“资产荒”和利率震荡下行是中期逻辑，这个中期逻辑无法改变半年末对应的波动，除非央行做出更加积极的配合。预计1年国有行存单利率可能回升至2.2%附近，资金利率在下旬存在再度突破2%的可能。

编辑：张煜

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