新财观 | 车贷ABS资产审视：违约率走高是否意味着风险升级？

作者：郑佳，中债资信结构融资部负责人

原标题：关于车贷ABS资产质量分析

对于近期市场关注的车贷ABS资产质量及风险问题，本文通过对国内信贷资产支持证券（以下简称“信贷ABS”）的横向对比，以及对标境外车贷ABS产品分析，认为车贷ABS存续项目违约率均值虽有一定程度上升，但仍处于较低水平，是信贷ABS中最优质产品，且不影响证券兑付安全性。风险上升主要受经济环境和汽车金融公司经营战略选择的影响。

一、车贷ABS信用质量分析

一是虽然车贷ABS基础资产违约率存在上升趋势，但由于基数小，仍是信贷ABS中最优质产品。截至2025年4月末，车贷ABS存续项目累计违约率均值为0.47%，同比上升0.11%，M1、M2、M3新增逾期率分别为0.53%、0.10%、0.07%，在过去12个月中虽有波动上升，但仍处于较低水平。横向对比其他零售类信贷ABS累计违约率（个人住房抵押贷款资产支持证券0.85%、消费贷款资产支持证券1.42%），车贷ABS依旧处于最低位置。（注：M1、M2、M3的新增逾期率分别指逾期0-30天、31-60天、61-90天的新增逾期率）

图：车贷ABS累计违约率对比情况，中债资信整理

二是我国车贷ABS基础资产质量及证券表现均优于美国市场同类产品。从影响基础资产质量的重要因素来看，国内车贷ABS项目初始贷款价值比（LTV）均值为67.38%，合同期限均值为40个月；而美国即便资产质量最优的车贷ABS项目也较国内LTV更高、合同期限更长，均值分别为100%及68个月，资产信用风险更高。从资产实际表现来看，美国优质车贷ABS年化违约率为0.7%，国内车贷ABS基础资产的年化违约率换算后约为其三分之一。

三是风险变化情况已在评级中进行了充分考量，车贷ABS证券兑付安全。作为双评级中的投资人付费评级机构，中债资信已在车贷ABS评级方法中对于历史数据表现出的风险趋势、资产信用质量影响因素等加以考量，因此车贷资产风险有所上升的情况已反映在评级结果中。从2025年跟踪的50单车贷ABS情况来看，各证券的本金及利息均兑付正常，未发生信用风险事件。

二、车贷ABS基础资产违约率上升的原因分析

一是宏观经济承压影响借款人偿债能力和偿债意愿。车贷资产的还款来源主要为借款人收入，但在当前宏观经济环境下，部分借款人面临偿债能力下降的风险。2024年全国居民人均可支配收入为43,815元，名义增长5.1%，实际增长仅2.5%，低于同期GDP增速近3个百分点，借款人偿债资金相对缩水，偿债压力加大。

二是汽车金融公司资产质量下沉是竞争下的战略选择。汽车产业格局面临深度调整，商业银行加速布局汽车消费贷款，挤压汽车金融公司业务空间。因此，各家汽车金融公司在经营策略选择和差异化竞争中形成了不同业务发展模式和配套风控措施，资产质量也呈现分化。例如在风险可控范围内下沉获客市场、通过降低客户首付比例提升业务放款规模、投放除主机厂品牌外的多品牌贷款、探索商用车和二手车等特殊资产贷款等。但2024年末主流发行车贷ABS的汽车金融公司零售业务不良率约为0.54%，仍处于较低水平。

编辑：王菁

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