美财政部在线“求捐赠”背后：美债规模激增影响有多大？

新华财经上海7月30日电（葛佳明） 美国财政部下属的财政服务局（BFS）近日新增了两种美国最普及的P2P支付渠道——PayPal及其旗下的文莫（Venmo)，允许民众通过“自愿捐款”，帮助美国政府偿还国债，缓解债务压力。

当地时间7月28日，美国财政部公布的发债计划显示，预计今年7月至9月的净借款规模将达到1.007万亿美元，这一预期较4月公布的5540亿美元规模高出4500多亿美元。当地时间7月30日，美国财政部将公布此轮借款的详细结构安排，包括国债发行时间与期限分布，或对美国债券市场走势产生较大影响。

尽管市场普遍预计美国财政部以“外债换内债，长债换短债”的发债思路，一定程度上会缓解了短期美债需求矛盾，但2023年8月因财政部发债规模激增，美债所面临的流动性冲击仍历历在目。而如果美联储迫于政策压力或因美债利率大幅波动而降息，这或导致期限溢价推升长端利率中枢从而影响风险资产估值。

美国国债规模持续扩张

自1985年从净债权国变为净债务国开始，美国债务规模日益扩大，近年更是呈现快速增长趋势。从2017年9月至2022年1月，美债规模从20万亿美元升至30万亿美元；从2023年6月至当年9月再至当年年底，美债规模接连突破32万亿、33万亿和34万亿美元。截至7月25日美国国债规模已大幅攀升至36.7万亿美元。

美国研究机构和主流媒体此前均指出，美债规模快速增长主要由人口老龄化、医疗成本上升和税收不足造成，美国债务或在疫情前就已处于不可持续的道路上。

实际上，面对庞大的债务规模，美国政府希望民众为其偿还国债早已不是新鲜事。从1996年开始，美国财政部便设立网站，希望民众“用捐款偿还美国国债”（Gifts to Reduce the Public Debt），但迄今为止该网站仅募集6730万美元，占美国国债规模的0.0002%。

据机构测算，如要还清美国债务，每个美国人都至少需要贡献10万美元。英国《卫报》发文表示，1996年至今的29年，该网站募得的资金仅够支撑美国政府约20分钟的开支。为了适应年轻人的付款习惯，美国财政部将捐款方式拓展到更为普及的支付手段。美国福克斯新闻网则发表文章称：“你想帮美国政府还清36万亿美元债务吗？现在你可以用PayPal和文莫转账了。”

华泰证券研究所所长张继强表示，美国政府出台财政刺激法案加重了财政负担，但更重要的是人口老龄化及医疗成本高等长期性因素成为美国巨额原始赤字的根源。

一是受美国生育率下降、医疗技术提高、平均寿命延长、移民增加等因素影响，人口老龄化逐年加剧，增加了社保、医疗等社会成本。二是医疗成本居高难下。2023年医疗保险、医疗补助支出占GDP的比例达5.6%。

今年7月4日，美国总统特朗普签署了“大而美”税收支出法案，将美国联邦债务上限提高5万亿美元至41.1万亿美元。这虽然在短期内避免了美国国债违约危机，却也为美国债务问题埋下了隐患。

中信建投固定收益首席分析师曾羽表示，“大而美”税收支出法案预计将在10年内为美国带来约4.1万亿美元的债务，若永久实施，则在10年内或使得债务增加5.5万亿美元，增加美国的财政压力。

有观点表示，利息负担凸显美国国债的可持续性危机，影响美国国债可持续性的关键则是其利息支付能力。

以净利息支出与GDP的比值来看，美国的历史平均水平是1.7%，但近几年显著增高，2024财年达到了3.1%的历史高位，而2.5%已是利息负担超标的警戒线。根据美国国会预算办公室（CBO）预测，这一数值还将持续升高，到2034财年将升至3.9%。

与此同时，根据华创证券测算，2025年第三季度，美国国债净发行额将达到1.12万亿美元，这一规模为仅次于2020年第二季度的最高值，供给压力较大。中金公司分析师刘刚也表示，预计债券供给短期增加，第三季度净发债1万亿美元，短期或推高利率并扰动市场。

美国债务货币化、利息支出膨胀正不断削弱美元信用根基。国泰海通宏观首席分析师梁中华表示，而随着近期信用折价导致的高利率环境持续，从5月开始，美国私人信贷扩张明显降温，意味着第三季度美国经济可能会面临更大的挑战，同时高利率、低增长的环境也让政府债务可持续性更受质疑，美国经济可能陷入“债务-衰退”的负向循环。

梁中华表示，美国需要在远景目标（长期贸易回流）与短期风险（潜在债务危机）之间重新平衡，一旦政策端对于基本面恶化的响应速度不及时、态度不彻底，那么美元资产的尾部风险不容忽视。

美联储政策空间或再受美债收益率影响

华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师张瑜表示，2023第三季度美国国债收益率上演恐慌式上行，成为倒逼美联储结束加息周期的关键，因此如果今年第三季度美债利率同样出现大幅抬升，或倒逼美联储加速重启其宽松周期。

“复盘2023年下半年美债收益率的走势，美国10年期国债收益率从3.7%开始上行，最高达到10月24日5.024%的峰值，此后持续下行至年末的3.9%左右。”张瑜认为，当时美联储量化紧缩、国债供给超预期、经济数据超预期、美联储持续加息预期共同推动了美债收益率的走高。

美联储政策路径的转折点则出现在2023年11月美联储议息会议中，其表示，金融条件显著收紧可能起到了加息的效果，这一表态被市场理解为加息周期的结束。

因此张瑜认为，如果今年第三季度美债收益率因为国债供给增加、经济数据超预期等因素出现快速走高，届时可能进一步明确美联储将在9月重启降息以对冲利率走高对经济的冲击，同时美联储可能退出量化紧缩。

但长期来看，申万宏源分析师表示，对美联储施压降低政策利率成为了维护短期经济增长的无奈选择，从历史上看，在1960年期间，基于社会福利以及战争的支出诉求，美联储也配合美国财政部“鸽派”，期限溢价推升长端利率中枢。而后续则出现了1970年后美国长期的滞胀压力。因此，若美联储不顾通胀压力降息或导致期限溢价推升长端利率中枢从而影响风险资产估值。

但关税对通胀的扰动并未消退，6月通胀数据已初步显现出关税政策对终端消费品价格的扰动，多数分析师均认为，关税政策将在三季度推高通胀，而通胀前景的不确定性则将成为制约美联储政策路径的关键。

因此，随着美联储7月议息会议临近，分析师普遍将关注的焦点放在本次美联储主席鲍威尔是否会释放与后续政策路径有关的信号。“9月是否降息是记者会上的关注焦点。”华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，预计鲍威尔不会对9月是否降息给出明确的信号，但由于7月会议是9月会议前的最后一次货币政策会议，也不排除鲍威尔给出9月降息的暗示，从而释放鸽派信号。

编辑：谈瑞

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