【债市观察】年末资金宽松DR001下触1.25% 利率短端走低驱动曲线向陡

新华财经北京12月29日电（王柘）上周（2025年12月22日至12月26日）资金面宽松，价格一路下探，DR001下触1.25%，带动利率短端下行，1年期国债收益率走低近7BP。利率长端延续震荡，整体波动较小，对消息面和人民币汇率波动等表现淡定。10年期和30年期国债分别持稳在1.83%和2.22%，收益率曲线趋向陡峭。年末交易盘情绪偏谨慎，仍待更多增量信息指引。

行情回顾

2025年12月26日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年12月19日分别变动-6.75BP、-3.74BP、-3.14BP、-0.73BP、-2.25BP、0.68BP、-0.19BP、-1.5BP。

具体来看，周一，上证指数在3900上方高开高走压制债市情绪，中长端走弱，短端受资金面均衡偏松支撑表现稍强，10年期国债250016收益率涨0.85BP至1.8435%。 周二，债市在期货带领下走强，250016收益率收回昨日涨幅，跌0.85BP至1.835%。周三，债市窄幅震荡，日内资金面边际转紧，午间降准相关传闻和尾盘北京放松限购消息对市场扰动有限，250016收益率持平1.835%。 周四，债市延续窄幅震荡，午后随着权益市场涨幅扩大现券走势转弱，250016收益率上行0.4BP至1.839%。周五，债市震荡区间进一步收窄，收益率小幅回落，250016收益率下行0.35BP至1.8355%，全周累计上涨0.05BP。

国债期货超长端低位反弹，短端涨势积极，创10月以来新高。30年期主力合约全周上涨0.60%，10年期主力合约上涨0.20%，5年期主力合约上涨0.12%，2年期主力合约上涨0.07%。

中证转债指数连续上行，创四年新高，全周累计上涨1.64%，收盘报493.25。

一级市场

上周利率债合计发行9只、2100.77亿元，其中，国债发行3只、2080.40亿元，地方债发行6只、20.37亿元，无政策性银行债发行。

据已披露公告，本周（2025年12月29日至2026年1月4日）利率债计划发行9只、260亿元，全部为北京市地方债。

海外债市

美国国债收益率上周先上后下，震荡收跌，10年期美债收益率累计下跌2BP至4.72%，2年期美债收益率累计下跌2BP至3.48%。

美国商务部周二（12月23日）发布的美国三季度GDP增速超出预期，提振市场风险偏好，美债收益率盘中冲高，10年期美债收益率在数据发布后攀升至4.20%，2年期美债收益率高点突破3.55%。

美国商务部公布的首次预估数据显示，今年第三季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算增长4.3%，高于第二季度3.8%的增速，远超市场预期的3.2%。

亚市方面，日本国债收益率走势分化，超长端在周初冲高后震荡回落，短端则继续上行。10年期日债周一（12月22日）升至1998年以来的高位2.10%，随后几日回落6BP至2.04%；30年期日债收益率也在创3.45%的新高后，回落至3.39%。

2年期日债收益率一路上行至1.16%，为近三十年新高。日本财务省上周发行的2年期国债需求疲弱，投标倍数录得3.26，低于上一期的3.53，也低于12个月均值3.65。

日本政府周五（12月26日）批准2026财年预算案显示，预算规模及其中用于偿还国债及利息的国债费均再创新高，引发市场、媒体和专家的强烈担忧。据日本财务省公布的文件，高市早苗内阁提出的2026财年（2026年4月至2027年3月）预算规模达122.3万亿日元（1美元约合156日元），远超2025财年的115.2万亿日元。其中，仅国债费就高达31.3万亿日元，同样远超上财年的28.2万亿日元。为弥补财政收支缺口，高市内阁拟新发国债29.6万亿日元。

日本政府债务余额占国内生产总值比重已达240%。高市内阁推行扩张性财政政策、大肆发债，令投资者对日本财政状况恶化的忧虑不断加深。

公开市场

上周央行公开市场周一至周五分别开展673亿元、593亿元、260亿元、1771亿元、930亿元的7天期逆回购操作。

人民银行于12月26日实施1500亿元1个月期和600亿元14天期国库现金定存操作，于12月25日开展4000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。

周一至周五公开市场分别有1309亿元、1353亿元、468亿元、883亿元、562亿元7天期逆回购到期。周一有1200亿元国库现金定存到期。周四还有3000亿元MLF到期。

12月22日，人民银行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%，为连续七个月保持不变。

本周央行公开市场周一、周二、周三、周日分别有673亿元、593亿元、260亿元、2701亿元7天期逆回购到期，周日还有2000亿元14天期逆回购到期和550亿元1年期SFISF互换便利到期。

要闻回顾

•全国人大常委会会议12月27日表决通过了关于召开十四届全国人大四次会议的决定。根据决定，十四届全国人大四次会议于2026年3月5日在北京召开。政协第十四届全国委员会日前召开主席会议，建议全国政协十四届四次会议于2026年3月4日在北京召开。

•国家统计局发布数据显示，1—11月份，规模以上工业企业利润同比增长0.1%，自今年8月份以来累计增速连续四个月保持增长。从三大门类看，1—11月份，制造业增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.4%；采矿业下降27.2%，降幅较1—10月份收窄0.6个百分点。1—11月份，规模以上工业企业营业收入同比增长1.6%。国家统计局表示，1—11月份，规模以上工业企业利润增速有所回落，但仍然延续8月份以来的增长态势，以装备制造业、高技术制造业为代表的新动能行业保持较快增长，工业经济转型升级有序推进。

•中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》指出，下一步，坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策，防范化解重点领域风险，为实现“十五五”良好开局打牢基础。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的货币金融环境。推动社会综合融资成本下降。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。扎实做好金融“五篇大文章”，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加力支持国家重大战略、经济社会发展的重点领域和薄弱环节。健全覆盖全面的宏观审慎管理体系，加强系统性金融风险的监测、评估，强化重点领域的宏观审慎管理。防范化解重点领域金融风险，坚定推进金融支持融资平台债务风险化解工作，积极稳妥处置中小金融机构风险，做好房地产金融宏观审慎管理，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

•国家外汇管理局公布数据显示，2025年11月，我国国际收支货物和服务贸易进出口规模44183亿元。其中，货物贸易出口22484亿元，进口15937亿元，顺差6547亿元；服务贸易出口2465亿元，进口3298亿元，逆差833亿元。按美元计值，2025年11月，我国国际收支货物和服务贸易出口3516亿美元，进口2711亿美元，顺差805亿美元。

•全国财政工作会议12月27日至28日在北京召开。会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策。一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力。四是持续优化支出结构，强化重点领域保障。五是加强财政金融协同，放大政策效能。

机构观点

华泰证券：今年政府债发行规模同比上升的同时，发行期限也在拉长，这给配置盘带来了不小的承接压力。明年财政要“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，意味着财政总规模依然不低。明年长端和超长端供给压力依然不小，但边际上增幅不大。长端和超长端供求失衡的核心还是需求端。考虑到目前银行负债端久期缩短、保险拉久期意愿不高，长债承接力仍面临较大考验。

财通证券：虽然1月面临信贷“开门红”超预期、政府债融资放量（预计1.26万亿元）及缴税高峰（预计2.5万亿元）等多重扰动，但央行大概率通过多种工具维持流动性合理充裕。外围角度，近期人民币汇率受弱美元和潜在结汇诉求较高影响升值较快，叠加美联储依旧处在降息周期，我国货币政策的外部束缚也在减少。面对1月资金缺口，央行操作将更加积极，有望通过加大国债买入力度、降准等方式予以对冲，降息的可能也不低，资金面压力整体可控。从绝对水平看，12月DR001持续回落，资金处于全年最乐观状态；从季节性看，2026年春节位于2月中旬，取现扰动较1月春节年份错后。此外，1月存单到期量环比回落约1.5万亿元，对资金面的扰动显著降低。除流动性投放外，大行可能继续维稳债市、拉长买入期限，债市可能有波动，但利率上限更清晰。

浙商证券：权益市场跨年行情或已启动，叠加贵金属引领的商品市场火热行情，相比之下债券资产表现相对偏弱。资产荒是驱动此前债券牛市的重要逻辑之一，往后看，该逻辑或面临削弱压力。在利率波动显著加大的市场环境下，波段交易策略虽理论占优但实际操作难度较大，买入并持有的票息策略或凭借相对简单的操作思路、相对中性的业绩表现而具有更高性价比。

编辑：王菁

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