【债市观察】开年政府债供给令债市承压 证监会放宽债基赎回费率相关规定

新华财经北京1月5日电（王柘）上周（2025年12月29日至2026年1月4日）跨年资金价格有所走高，但公开市场节前加大逆回购净投放力度，资金面仍维持均衡。对开年政府债供给的担忧令债市情绪偏向空头，收益率曲线出现较明显抬升。《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式落地，对债基赎回费率等相关规定较此前征求意见稿有所放宽，缓冲期也延长至12个月，有助债基赎回压力释放。

本周公开市场逆回购到期规模超过2.4万亿元，2026年地方债发行也将于周一启动，资金面承压下，央行投放情况将是债市投资者本周关注重点。

行情回顾

2026年1月4日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年12月26日分别变动4.5BP、1.44BP、1.25BP、2.99BP、2.83BP、0.51BP、2.96BP、3.5BP。

具体来看，周一，债市期现全面大跌，长端及超长端明显承压，周末公布央行金融稳定报告与全国财政工作会议消息推升市场对积极财政政策预期，30年期债盘中跌超1%，10年期国债250016收益率上行2.25BP至1.858%。周二，债市空头情绪有所消化，全天维持震荡走势，250016收益率上行0.2BP至1.86%。周三，统计局公布12月PMI超预期升至扩张区间，长端收益率继续上行，250016收益率创阶段新高1.8675%，午后随配置盘入市收益率回落至1.85%，全天下行1BP。周日为调休工作日，中国证监会节前正式发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，对债基赎回费率等规定较预期温和，债市收益率低开，因非银机构缺席日内交投清淡，250016收益率下行0.95BP至1.8405%，相较前一周五抬高0.5BP。

国债期货上周三个交易日连续下跌，30年期主力合约全周下跌1.28%，创2024年10月以来新低；10年期主力合约下跌0.39%；5年期主力合约下跌0.25%；2年期主力合约下跌0.09%。

中证转债指数创十年新高后震荡整理，全周累计下跌0.27%，收盘报491.90。

一级市场

上周利率债合计发行9只、260亿元，全部为北京市地方债。

据已披露公告，本周（2026年1月5日至1月9日）利率债计划发行27只、1576.64亿元，其中国债1只、400亿元，地方债26只、1176.64亿元。山东省将于2026年1月5日招标发行2026年首批专项债券，由此拉开年度地方债发行帷幕。

海外债市

美国长期限国债收益率上周走高，10年期美债收益率全周累计上涨6.3BP，报4.19%。30年期美债收益率在周五上涨约3BP至4.87%，创2025年9月以来新高。近期发布的数据显示，美国就业市场表现好于预期，同时制造业仍保持在扩张区间，经济乐观情绪有所增加从而降低了避险需求。

美国劳工部于2025年12月31日公布数据显示，截至12月27日当周，经季节性调整的初请失业金人数为19.9万，较前一周减少1.6万，低于预期的22万，连续四周下降。有分析师指出，假期期间初请失业金人数波动大，且会受季节性大幅修正影响，难以作为编制指数的依据。

FWDBONDS首席经济学家克里斯托弗·鲁普基表示：“多年来，首次领取失业救济的申请在假期和恶劣冬季天气期间波动较大，但就业市场的缺乏或实质性疲软令人印象深刻，因为经济没有接近衰退的迹象。”

标普全球1月2日公布的数据显示，美国2025年12月制造业采购经理人指数（PMI）终值为51.8，与此前初值及市场预期持平，但较11月的52.2有所回落。数据维持在扩张区间，显示美国制造业在多重经济压力下仍具一定韧性，但扩张力度降至过去五个月来的最低水平，制造业复苏动能正在放缓。

美国联邦储备委员会于2025年12月30日公布的12月货币政策会议纪要显示，在12月10日举行的货币政策会议上，美联储公开市场委员会以9票赞成、3票反对的结果通过再度降息25个基点的决定。其12名成员中，两人认为应保持基准利率不变，一人认为降息幅度应扩大至50个基点。

大多数与会官员认为，如果未来通胀如预期回落，进一步降息是合适的。但一些官员认为，此次降息后，应在一段时间内维持利率不变，以让决策者评估最近货币政策对就业市场和经济活动的延迟影响，并有更多时间建立对通胀向2%目标回落的信心。

所有与会官员均同意，目前没有预设的货币政策路径，未来政策应根据最新数据、经济前景和整体风险状况进行调整。

公开市场

上周央行公开市场周一、周二、周三、周日周五分别开展4823亿元、3125亿元、5288亿元、1771亿元、365亿元的7天期逆回购操作，当日分别有673亿元、593亿元、260亿元、2701亿元7天期逆回购到期。此外，周日还有2000亿元14天期逆回购到期和550亿元1年期SFISF互换便利到期。

本周央行公开市场周一至周三分别有4823亿元、3125亿元、5288亿元7天期逆回购到期，周四有11000亿元三个月期买断式逆回购到期，周五有600亿元国库现金定存到期。

要闻回顾

•国家统计局发布数据显示，2025年12月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，比上月上升0.9个、0.7个和1.0个百分点，三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平总体回升。

•国家外汇管理局公布2025年9月末中国全口径外债数据，截至2025年9月末，我国全口径（含本外币）外债余额为168287亿元人民币（等值23684亿美元，不包括中国香港特区、中国澳门特区和中国台湾地区对外负债，下同）。从期限结构看，中长期外债余额为71511亿元人民币（等值10064亿美元），占42%；短期外债余额为96776亿元人民币（等值13620亿美元），占58%。短期外债余额中，与贸易有关的信贷占36%。

国家外汇管理局公布2025年三季度及前三季度我国国际收支平衡表，2025年三季度，我国经常账户顺差14165亿元，资本和金融账户逆差17144亿元。2025年前三季度，我国经常账户顺差35291亿元，资本和金融账户逆差37080亿元。按美元计值，2025年前三季度，我国经常账户顺差4928亿美元，其中，货物贸易顺差7261亿美元，服务贸易逆差1558亿美元，初次收入逆差925亿美元，二次收入顺差150亿美元。资本和金融账户逆差5181亿美元，其中，资本账户逆差1亿美元，金融账户逆差5180亿美元。

•中国证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，主动偏股型基金、其他类型的混合型基金、指数型基金和债券型基金的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%。对个人投资者持有期满7日的场外指数基金、债券型基金豁免赎回费要求；对机构投资者持有期满30日的债券型基金豁免赎回费要求。

•据国家发改委消息，为认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，优化实施“两新”政策，做好政策平稳有序衔接，满足元旦、春节等旺季消费需求，近日，国家发展改革委会同财政部，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划。

机构观

西部证券：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式落地，对于市场关注的赎回费相关规定，相较于9月份征求意见稿规定的持有6个月以上可免赎回费，正式稿有所放松：对于个人投资者持续持有期限满7日的指数型基金、债券型基金，以及对于机构投资者持续持有期限满30日的债券型基金，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准，债基面临的赎回压力大幅降低。同时正式稿明确存量基金调整期为12个月，较征求意见稿有所延长，整体对债市利好。从目前政府债发行计划来看，承接担忧并未消除，叠加债券赚钱效应偏弱，后续债市或仍以震荡为主，在资金面整体宽松下，套息策略持续占优，小仓位积极参与调整后的波段交易，注重逆向操作，快进快出，短端和存单确定性更高。

兴业证券：中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，“新规”降低债券型基金免除赎回费的门槛，并给予老产品一年的整改过渡期，有利于减轻债基负债端赎回压力。“新规”规定机构投资者持有债券型基金不满30日收取高额赎回费，有利于增强公募债基负债端稳定性，减轻机构投资者频繁申赎对债基日常管理的干扰。ETF兼具费率低和申赎灵活优势，政策支持下预计持续有增量资金流入。“新规”对债基赎回费的调整构成超预期利好，债市情绪有望迎来修复。新规落地后，二永债或迎来交易性窗口。但超长债的供需矛盾可能并未解决，投资者仍需关注曲线重定价风险。

中信证券：11月中旬以来，超长债利率波动加大，长久期负债缺口、流动性季节性考核等因素压制银行超长债的配置意愿。考虑到明年财政发力节奏预计较为均衡，商业银行资产端超长债实际收益率仍相对丰厚，负债端在央行货币政策框架改革长期影响下压力减轻，长远看超长债仍具备一定配置性价比。建议关注短期利率超调后的配置机会。

编辑：王菁

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