景顺展望2026固收前景：新兴市场机遇与挑战并存 投资级信贷韧性延续

作者：景顺固定收益高级投资组合经理 丁一飞

          景顺固定收益高级投资组合经理 Chris Lau

一、亚洲新兴市场增长动力发生转变

回顾2025年，地缘政治与关税相关风险成为亚洲债券市场的主要驱动因素，并对新兴市场的经济基本面与发展前景产生影响。尽管该地区经济增长依然强劲，但这在一定程度上得益于出口商的“提前出货”行为。考虑到全球需求疲软以及前期高基数的影响，我们预计2026年外部拉动力的增长势头可能难以持续。

面对外部动力减弱，亚洲各经济体正采取不同应对策略。例如，印尼和泰国通过向低收入家庭增发津贴来提振本地消费；印度实施了新的商品及服务税改革，以刺激家庭支出；中国则继续推进产业转型升级，致力于提升其在全球价值链中的地位。

亚洲地区的通胀水平持续温和下行，超出市场预期，这为各国央行提供了更大的货币政策宽松空间。与许多其他地区不同，亚洲新兴市场并未出现疫情后的通胀大幅攀升。尽管各国财政政策存在差异，但低通胀环境以及央行倾向于宽松的政策立场，在亚洲新兴市场整体中仍普遍适用。

在硬货币亚洲新兴市场主权及类主权债券方面，财政刺激相对较少的国家基本面保持稳健。该类别资产在2025年迄今表现优异，因此我们认为，相较于其他新兴市场的硬货币主权债券，其进一步上涨的空间可能有限。不过，在外部冲击引发的市场波动期间，亚洲经济体通常展现出更强的韧性。只要当地基本面保持稳固，预计这些市场的主权及类主权债券息差不会显著走阔。相反，鉴于当前息差水平已有所收窄，投资者可能会减持那些推行积极财政扩张计划的国家债券。

在亚洲当地货币债券市场方面，我们更青睐采取审慎财政政策的经济体。预计货币政策将保持宽松，亚洲各国政府债券收益率具有明显的下行潜力。然而，激进的财政扩张可能对债券供应造成压力，促使市场参与者转向其他利差更具吸引力、资本增值潜力更大的新兴市场。

当地货币债券表现的另一个关键影响因素是汇率走势。由于市场对关税问题以及美国经济增长放缓的担忧，美元自2025年3月以来持续走弱。若美联储降息幅度超出当前预期，美元可能进一步承压。在收益率较高的亚洲本地货币政府债券中，印度尤其值得关注。该国政府持续推动经济增长，同时未实施过度的公共支出。此外，潜在的降息、低通胀以及可能下调的关税，共同构成了颇具吸引力的投资机会。

总体来看，亚洲新兴市场在2026年机遇与挑战并存。尽管地缘政治风险以及外部需求放缓对增长前景构成压力，但低通胀与宽松的货币政策为当地货币债券提供了支撑。硬货币主权及类主权债券基本面依然稳健，但由于息差收窄，上行空间可能有限。各国不同的财政策略将成为市场表现的重要分水岭。那些实施审慎财政管理、具备结构韧性的国家值得重点关注，因其更有能力应对不确定性环境，并提供可持续的回报。

二、亚洲投资级别信贷展现韧性

2025年以来，亚洲投资级别债券在不确定的市场环境中实现了稳健回报。尽管面临全球多重不确定因素，包括美国劳动力市场放缓、美国政府停摆风险等，亚洲信贷市场在近几个月中仍展现出较强韧性，并录得正回报。

亚洲地区宏观经济基本面保持稳定，技术面因素总体有利，加之新债发行有限，共同推动高收益债券利差及不同评级间收益率差距收窄，进而带动亚洲信贷市场持续向好。在需求强劲以及贸易问题缓和的推动下，信用利差持续收紧。

展望2026年，利率走势仍将是影响亚洲投资级别债券总回报的主要驱动力。自9月美联储公开市场委员会会议以来，其对经济前景的展望并未发生显著变化。如果劳动力市场未出现明显放缓迹象，美联储在2026年大幅降息的可能性较低。美国经济增长前景也将成为市场关注焦点。我们将密切关注劳动力市场疲软以及人工智能驱动的股票估值波动，是否会在短期内影响投资者的风险偏好。

亚洲投资级别信贷有望在2026年第一季度延续2025年的韧性，并取得良好表现。这一预期建立在美国降息预期、亚洲地区经济增长稳健以及有利的技术面动态之上。亚洲投资级别信贷预计能够提供稳定的回报和具有吸引力的利差潜力。其有利的基本面因素——例如高质量发行人违约率低、资产负债表健康——以及亚洲政策仍有宽松空间，均有望支持市场表现。然而，美国关税政策和利率波动等外部风险，可能引发短期市场震荡。

亚洲各国央行货币政策仍具备进一步宽松的空间，预计2026年可能再降息一至两次。通胀放缓以及全球增长乏力，均支持央行维持宽松立场。不过，央行在降息时需注意两大制约因素：利率敏感度（降息可能导致本币贬值）以及外汇储备充足性。这些因素可能限制亚洲央行与美国货币政策的分化程度。有鉴于此，针对具体国家及行业的配置将对区域内信贷表现起到关键作用。

当前息差水平显示，承担过高的信用风险所带来的额外收益提升有限。BBB级与A级信贷之间的收益率差距目前约为33个基点，表明相对于A级债券，BBB级债券的估值已偏高。该利差接近五年来的最低水平，当前极窄的溢价不足以弥补更高的风险。亚洲BB级与BBB级信贷的息差差异目前约为133个基点，处于2010年1月以来第十百分位的较低水平。昂贵的估值反映出，投资者应继续对亚洲投资级别债券采取更具防御性的配置策略。

亚洲市场的技术面因素整体仍保持有利，与之前几个季度情况基本一致。我们预计，亚洲投资级别债券的新发行将以再融资活动为主导，明年将有总计约1,680亿美元的该类债券到期。2026年，亚洲投资级别债券市场的新债发行量可能持续处于低位，主要原因是本地融资成本下降促使资金流向在岸市场。此外，离岸人民币债券等其他离岸市场的发展，也为中国发行人提供了替代性的融资渠道，降低了对美元计价债券的依赖。供需失衡推动了息差收窄，但息差进一步压缩的空间已较为有限。

考虑到当前估值已处于偏高水平，投资组合宜保持防御性配置策略，并聚焦于收益率利差。可通过投资级别信贷的多元化配置来增强组合稳定性，同时有选择地增持基准外的信用债以获取增量回报。对长期企业债券应保持谨慎，因为当前平坦化的信用曲线难以为承担额外信用风险提供足够的期限溢价。

尽管亚洲信贷市场依然具备韧性，并能提供有吸引力的收益率与多元化收益，但若要平稳度过2026年第一季度，仍需实施审慎的风险管理、严格的风险预算以及主动的国家与行业配置，从而有效抵御外部冲击，并适时捕捉投资机遇。

编辑：王菁

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