可转债从“撒网”走向“精耕” 固收+仍将获配置资金倾斜——专访平安养老险固定收益部投资经理

新华财经北京3月4日电（王菁）在当前可转债估值处于历史高位的市场环境下，如何通过可转债实现收益增强，同时有效控制回撤，成为固收投资领域的热点话题。平安养老险固定收益部投资经理田寄雨近日接受记者专访，分享了其对可转债投资的思考与实践。

以股票思维做转债 警惕仓位逆调与强赎防范

“可转债作为含权资产，在风险收益特征上显著优于纯权益资产。”田寄雨开门见山。在他看来，可转债的优势在于既有债底保护，又能分享正股上涨的收益，这种不对称性使其成为固收+策略的理想工具。

如何获取超额收益？田寄雨的核心方法论是“以股票思维对待转债”。他认为，可转债的含权属性决定了其超额收益的关键在于对产业趋势的前瞻判断和对个券基本面的深度挖掘。

从实践过程来看，田寄雨采取行业轮动与个券精选相结合的思路。他以景气度投资为核心，长期重点配置在景气度改善或竞争格局优异的个券上，持仓相对集中，前十大重仓占比通常在50%至60%之间。

“这些重仓品种往往为组合贡献了显著的超额收益。”田寄雨介绍，择券标准兼具灵活性和深度，既关注行业龙头，也关注基本面扎实、估值偏离内在价值或具备第二增长曲线的成长型标的。

行业配置上，田寄雨的策略偏向保持高度动态调整：2024年上半年重点布局出海绩优品种和资源品，下半年政策转向后及时增配具备估值修复弹性的品种。2025年则更加重视科技产业趋势，在机器人、AI算力、AI应用等板块获取了较多收益。

面对转债估值的波动，田寄雨则建议采用逆周期调节思路，“在市场过热时适度降低仓位敞口，主要通过结构调整优化风险收益比；若市场缺乏具备安全边际的配置机会，则宁可阶段性维持较低仓位，等待估值回归。”

“在估值上行阶段，优先考虑正股弹性，关注低溢价、高弹性的偏股型品种；在估值见顶和下行阶段，配置重点转向防御属性，通过双低品种和防御行业品种提供回撤保护。”田寄雨称。

谈及投资决策的逻辑，田寄雨将其概括为“资产比价—方向选择—个券优化”的递进流程：首先在纯债、股票、转债三类资产间进行比价分析，确定基础仓位和攻防策略；其次结合宏观环境与产业趋势布局高景气方向；最后以股票思维挖掘优质公司，在拟配置行业中精选最优标的。

“产品对收益和回撤同样重视。”田寄雨提示称，投资需要形成系统化的风险管控体系。

田寄雨建议建立紧密的跟踪机制，择券时优先选择已公告不强赎的标的；对于强赎概率升高的个券，及时调出组合以规避不确定性。“即使上市公司未选择强赎，市场对该预期的交易亦可能导致个券价格波动，需提前防范。”

政策基调吸引配置资金 关注高景气产业中长期机会

展望2026年全年的权益市场，田寄雨认为A股偏强格局有望延续，固收+资产仍将持续获得配置型资金的倾斜。

从资金面看，监管鼓励“长钱长投”，这或将继续抬升权益市场价格运行中枢。政策层面引导大型国有保险公司新增保费中30%投向A股，这类中长期资金的持续入场有望为A股估值修复提供坚实支撑。

从行情结构看，在全球偏宽松背景下，市场重估科技企业估值，国内科技企业更加受到资金青睐。此外，不同于2022-2024年的盈利下行周期，2025年A股上市公司盈利已出现筑底回暖迹象，行业景气度投资的重要性明显提升。在具体产业方向上，田寄雨重点关注产业景气度高和国家政策支持的领域，包括商业航天、AI资本开支、人形机器人、资源品等。

对于当前转债价格和估值处于历史最高水平的市场环境，田寄雨认为这一现象具备一定的内在合理性：转债定价机制具有强周期属性，期权价值随正股波动动态变化；慢牛行情有利于留存中低风险偏好资金；供需错配支撑估值。

但他同时提醒，如果权益资产加速上涨，会加剧转债估值泡沫的累积。“一旦后续权益市场进入高位震荡甚至转为下行，转债在高估值状态下防御能力有限，存在补跌风险，这对股市拐点预判和仓位管理精度提出了更高要求。”

此外，对于主动管理与工具化产品的选择，田寄雨认为投资范式需要升级。过往“撒网式”的行业布局模式面临挑战，需向精细化转型。投资经理需要提高对产业景气周期、政策催化节点和技术迭代节奏的把握能力，同时在正股质地优良的前提下，适度放宽对转债价格的容忍度，以捕捉中长期产业机会。

在田寄雨看来，工具化产品擅长捕捉资产β，但在深度挖掘α收益、精细化风险定价和结构性把握行业机会等方面，主动管理仍具有不可替代的优势。“尤其是在整体β来到相对高位、未来波动可能加大的当下，通过专业研究为投资人实现风险调整后收益的最大化，依然是主动投资经理的核心价值所在。”

编辑：王柘

声明：新华财经（中国金融信息网）为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115