【财经分析】转债市场调整未止 机构建议静待企稳信号

新华财经上海3月26日电（记者杨溢仁）近期转债市场迎来显著调整，多数品种回吐年内涨幅，估值高位与资金面压力交织，市场情绪趋于谨慎。

业内人士普遍判断，当前转债市场正处于“等待击球区”的关键阶段，投资者需重点关注止跌信号，理性布局。

回调压力显现

近期，转债市场呈现出了明显的调整态势，核心数据直观反映市场承压。

来自华泰证券的数据显示，截至上周五收盘，上证指数收于3957.05点，一周下跌3.38%；中证转债收于492.62点，一周下跌了3.15%，年初以来的涨幅收窄至0.15%，近乎回吐年内全部收益。成交规模方面，虽然上周转债的日均成交量尚有387.15亿元，维持了一定的活跃度，但依旧难掩弱势。

不仅如此，3月23日，中证转债指数收跌0.96%，报487.87。在当日成交的356只可转债中，仅有49只收涨，0只收平，307只收跌。其中，有102只可转债的跌幅超过了2%，亿田转债（123235)跌11.76%，光力转债（123197)跌9.29%，阳谷转债（123211)跌8.43%。

“本轮调整背后的核心驱动力，来自外部宏观扰动与内部估值压力。”一位券商交易员告诉记者，“中东地缘冲突升级叠加欧美央行的鹰派表态，引发了全球风险偏好下降、‘滞胀’交易升温及外部流动性冲击，这会直接传导至转债市场；同时，A股正股表现偏弱，指数跌破关键点位，也进一步拖累了转债表现。”

记者观察发现，当前市场呈现出了三大特征：一是估值虽有调整但仍处高位——转债估值尚处于2018年以来的95分位数以上，隐含波动率达48%，远超2022年至2023年40%的阶段性高点；二是价格保护不足，绝对价格中位数为133元，高估值下抗跌性缺失；三是结构分化明显，次新券（剩余期限5.5年以上）与高价券（绝对价格150元以上）的溢价率分别达65%和18%，回撤风险突出。

多空交织博弈

无疑，利空与利好的相互博弈，决定了短期市场仍将维持震荡格局。

眼下，利空因素主要集中在三方面。其一，是资金面负反馈风险突出。华泰证券研究所固收首席分析师张继强指出，在绝对收益资金浮盈基本回吐，部分产品年内收益转负的大背景下，若市场进一步调整，可能触发止损或赎回压力。不仅如此，考虑到当前的转债筹码高度集中于“固收+”产品及转债ETF，则一旦基金负债端出现波动，那么市场很可能缺乏有效承接力量。其二，是估值高位承压——即高估值环境下，转债抗跌性不足。历史数据显示，绝对价格中位数在125元以上的转债指数基本不具备抗跌能力。

其三，是外部宏观扰动持续加大。中东局势升级、美联储鹰派表态推动美债收益率上行，全球流动性收紧预期压制市场估值。东方金诚研究发展部分析师翟恬甜表示，在美以伊战事长期化的趋势下，全球滞胀与央行加息叙事加速定价，短期内转债仍将跟随权益市场宽幅波动。

再看到利好因素方面，供给端的改善值得关注。2026年以来，可转债发行明显提速，截至3月23日，已有20家A股上市公司发布了可转债发行预案，涉及规模超310亿元，较2025年同期增长230%。业内人士指出，这一趋势有望缓解市场供需矛盾。

“中期内，市场存在转机。”一位基金经理向记者表示，“2026年转债到期和回售压力较大，转股迫切性增加，触发强赎条款可能带来阶段性赚钱效应，即使权益市场偏弱，也可通过下修转股价完成强赎退市。”

此外，来自东吴证券的研究观点认为，再融资新规倾斜“轻资产、高研发”公司，中长期有利于优化高波转债平价／溢价率结构，为市场带来结构性机会。

短期谨慎布局

综上，当前转债市场尚未进入明确的做多区间，“静待企稳”已成为市场共识，这也意味着，现阶段的投资布局需坚持谨慎原则，聚焦可靠信号与结构性机会。

多位业内专家建议，投资者可继续维持低仓位，直至看到三大可靠信号再逐步回补。其一，是股市在关键点位企稳，向上合力清晰；其二，是转债ETF等产品份额保持稳定，绝对收益资金流出压力释放；其三，是次新券估值回归合理定价，如上市首日收盘价回到135至140元区间。在此之前，需警惕资金面负反馈与正股波动带来的风险。

具体布局方向上，张继强认为，后续可以短期交易类个券为主，重点关注低溢价主线品种及正股具备题材催化的中小盘弹性品种。

“展望后市，我们认为当前外部环境的不确定性仍较强，叠加前期春燥止盈和四月财报窗口期的到来，短期权益市场情绪偏弱或难支撑其走出大趋势行情。有鉴于此，震荡市中，短期也很难看到转债市场出现类似年初整体‘拔估值’的行情。”财通证券研究所首席经济学家孙彬彬说，“策略上，我们建议各机构保持仓位谨慎，可关注前期溢价充分压缩的正股确定性较强或短期不强赎的偏股转债，以及化债诉求较强但价格贴近债底的偏债转债。债券主题方面，建议关注地缘政治主线下的上游资源品、煤化工、油运、军工标的，防御性较强的高股息以及AI主线的核心算力标的。”

不过，拉长时间维度来看，债券后续仍有参与机会。

“我们认为，当前投资者对股票市场的中长期走势仍较为乐观，机构投资者对权益资产的配置需求或仍较强，资金面的稳定对转债估值将形成支撑，转债估值中短期的下跌空间不大。近期转债估值的‘超跌’或助推后市转债资产形成更强的反弹弹性。”国联民生证券固收首席分析师徐亮称，“聚焦转债赛道及布局标的，个人建议关注以下三条主线。其一，随着海外算力需求的升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；同时，半导体国产替代将打开电子行业中长期的增长空间，因此可关注科技成长方向的标的；其二，是关注高端制造领域的相关标的；其三，是关注“反内卷”背景下，部分供需格局出现优化的行业中的转债标的。”

编辑：王菁

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