【财经分析】量价齐升韧性足 熊猫债市场2026年开局稳健

新华财经上海4月2日电（记者杨溢仁）2026年，我国熊猫债市场迎来里程碑式的“开门红”。在人民币国际化进程加快、境内外融资成本价差持续走阔、金融市场制度型开放不断深化的多重利好加持下，一季度熊猫债发行规模创下历史新高，市场整体表现亮眼。

不过，业内人士提醒，熊猫债市场在维持高景气度的同时，也需密切防范汇率波动、信用资质分化等潜在风险，筑牢市场稳健运行的防线。步入二季度，熊猫债市场有望平稳前行，持续作为境外主体参与中国债券市场融资的核心渠道。

首季发行规模创历史新高

2026年第一季度，熊猫债发行市场展现出“规模激增、主体扩容、结构提质”的突出特征，多项核心指标均创下历史新高。

据券商机构统计数据显示，一季度熊猫债合计发行45只，发行总规模达882.35亿元，同比涨幅高达101.45%，单季发行规模首次突破800亿元关口；截至3月末，熊猫债市场存量规模攀升至4761.78亿元，同比增长35.54%；市场净融资额达到631.47亿元，同比大幅增长110.49%，市场整体体量实现跨越式增长。

从发行主体结构来看，市场呈现出明显的国际化、优质化发展趋势。非金融企业成为发行主力军，一季度发行金额达464.35亿元，占总发行规模的68.86%；境外金融机构发行意愿持续升温，发行规模从2025年四季度的50亿元猛增至170亿元，环比涨幅高达240%。法国巴黎银行、德意志银行、大华银行等知名国际大行纷纷布局境内市场，其中法国巴黎银行发行了50亿元熊猫债、德意志银行发行了55亿元熊猫债，均获得境内外投资者踊跃申购。

来自中金公司的研究观点认为，2026年年初至3月20日，外资背景的熊猫债发行总量触及历史高位，纯境外主体发行规模达321亿元，同比增长63%，充分反映出境外主体的人民币融资需求十分旺盛。

从发行期限和票面利率来看，“短期限为主、低成本融资”成为当前市场主流。一季度熊猫债发行期限主要集中在3个月至9个月、2年至3年两个区间，占比分别为43.57%和29.44%。票面利率普遍维持在1.94%至2.51%的低位水平，产品全场认购倍数多超过2倍，市场投资需求高涨。

多位业内专家表示，境内人民币融资成本较境外市场低100BP至200BP，叠加中美利差倒挂的格局，形成了强劲的融资吸引力。与此同时，监管部门简化发行流程、优化资金跨境使用规则，再叠加2026年债券到期高峰带来的刚性再融资需求（全年熊猫债到期规模约1200亿元），共同推动熊猫债发行规模大幅放量。

二级市场运行稳健向好

相较于火热的一级发行市场，熊猫债二级市场同样表现不俗。2026年开年以来，熊猫债二级市场交易活跃度稳步提升、收益率逐步下行、市场流动性持续改善，整体表现超出市场预期，成为境内外投资者配置人民币资产的重要标的。

据申万宏源测算，熊猫债月度换手率维持在7%至14%区间，尽管仍低于普通信用债，但1年期以内的中短期限品种交易更为活跃，整体收益率曲线平稳下移。截至3月末，中债隐含AA+评级的熊猫债各期限收益率较年初下行了5BP至12BP，配置价值愈发凸显。

“今年熊猫债市场走强，核心得益于三大利好因素支撑。”一位机构交易员在接受采记者访时表示，首先是显著的成本优势。国内货币政策保持适度宽松，市场资金利率处于低位，叠加境外机构投资熊猫债享受利息免税优惠，综合融资成本远低于美元、欧元等海外债券市场。

其次，制度红利持续释放也是关键动力。监管层多次明确表态，欢迎更多境外主体发行熊猫债，在发行“绿色通道”常态化运行的背景下，随着发行便利度大幅提升，叠加募集资金可灵活跨境调配，越来越多国际企业入局成为必然趋势。

再者，人民币国际化稳步推进，为熊猫债市场发展筑牢了根基。当前人民币已稳居全球第二大贸易融资货币，境外主权机构、金融机构、实体企业均有匹配人民币负债的需求，熊猫债也随之成为了获取人民币资金、对接在岸市场的核心工具。

前述交易员补充道，在当前市场资产荒的背景下，熊猫债凭借AAA、AA+的高信用等级和稳定的票息收益，吸引了银行、基金、外资机构等各类投资者的多元化配置。在人民币汇率双向波动趋于平稳的大环境下，其市场吸引力将持续提升。

潜藏风险需警惕

展望2026年二季度，熊猫债市场有望继续维持高位运行态势。从供给端来看，5月份将迎来年内首个小规模到期高峰，到期规模约180亿元，刚性再融资需求将支撑发行规模保持高位。从政策端来看，监管部门有望进一步完善信息披露、跨境资金管理等相关规则，鼓励通过“互换通”对冲汇率波动风险，推动市场规范化、标准化发展。

但与此同时，业内人士也发出提醒，在市场快速扩容的同时，2026年熊猫债市场还将面临汇率波动、信用分层、信息不对称等潜在风险，需要市场各方理性看待、审慎应对。

中信证券首席经济学家明明指出，当前人民币汇率双向波动已成常态。这意味着，若境外发行人将募集资金汇出境外且未做套期保值，会直接抬高实际融资成本，加大后续债务偿付压力。

国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟进一步表示，随着熊猫债发行主体从高评级的主权机构、大型金融机构，逐步向境外非金融企业延伸，市场信用分化现象将加剧，部分未取得境内评级的主体，存在信息披露不完整、不透明的问题，这对投资者的跨境信用研判能力提出了更高要求。此外，二级市场整体流动性仍偏低，资金持仓集中度较高，遇到市场波动时可能出现交易不畅、变现困难的情况。

来自中诚信国际的研究观点认为，熊猫债市场正从前期的规模快速扩张阶段，转向高质量发展的新阶段，从投资者角度出发，需要建立分层分类的管理机制和风险防控缓冲体系。

整体来看，熊猫债市场机遇与挑战并存，长期向好的发展趋势不会改变。二季度，市场有望呈现三大发展趋势：发行主体进一步多元化，国际企业、新兴市场主权机构的发行占比逐步提升；产品创新步伐加快，绿色熊猫债、可持续发展挂钩熊猫债等创新品种供给增加；市场流动性持续改善，长期资金入场布局推动换手率稳步提升。在融资成本优势、金融制度开放、人民币国际化的长期逻辑支撑下，2026年熊猫债市场将在严控风险的基础上稳步扩容，成为我国债券市场高水平对外开放的重要窗口。

编辑：王菁

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