【财经分析】转债市场步入估值再平衡阶段 分化行情中需精细择券

新华财经上海4月9日电（记者杨溢仁）步入2026年二季度，A股市场震荡加剧、风险偏好回落，转债市场同步进入结构分化与估值再平衡阶段。在权益波动放大的背景下，转债市场呈现出了“抗跌性增强、风格向平衡型迁移、估值高位压缩”的核心特征。

眼下，受多重利好与利空因素的交织影响，机构普遍认为，二季度转债市场将以“震荡筑底、结构择优”为主线，机构可在防御中捕捉AI、顺周期、高股息等领域的结构性机会，投资需更注重性价比与风险控制。

市场震荡盘整

近期转债市场随权益市场回调陷入盘整行情，但抗跌属性显著强化。公开数据显示，截至4月3日收盘，中证转债指数报524.55点，3月30日至4月3日累计下跌1.58%，同期中证全指下跌2.21%。

分债项评级来看，高评级券（评级为AAA）、中高评级券（评级为AA+）、中等评级券（评级为AA）、中低评级券（评级为AA-）和低评级券（评级为AA-及以下）的当周涨跌幅分别为0.11%、-1.79%、-0.24%、-0.16%、-1.33%，除高评级券种外，其余均有所下跌。

另据财通证券统计，3月31日偏股转债的单日跌幅达11.95%，远高于偏债4.87%的水平，同时平衡型转债当日下跌了0.60%。全周来看，平衡型转债的周度涨幅为4.12%；偏债型转债的涨幅达6.05%；偏股型仅上涨了0.80%。显然，当前市场风格更偏好攻守兼备的平衡型与偏债型，资金在介于纯股性和纯防御的中间区域寻找性价比。

“随着市场估值持续压缩，可转债整体的性价比正逐步显现。”一位机构交易员告诉记者，“考虑到外部不确定性扰动仍存，叠加市场整体趋势性信号尚不明确，则相较股性与债性标的，目前平衡型转债兼具债底保护与正股弹性，能够更好地适应当前高波动环境，配置价值相对突出，值得重点关注。”

来自西南证券的研究观点亦指出，目前市场的投资逻辑已从“股性进攻”转向“债性防御”，资金更青睐攻守兼备的品种。

东方金诚方面判断，进入4月，国际地缘冲突以及业绩披露期小微盘股的较大波动，都将对转债市场形成扰动，预计短期内转债市场仍将在分歧情绪下震荡盘整，趋势性反弹机会需关注国际地缘冲突何时出现实质性缓和迹象。

利好支撑显现

在业内人士看来，尽管扰动因素频现，但二季度转债市场中仍不乏多重利好支撑，这也将为各机构提供结构性的投资机会。

来自国泰海通证券的研究观点认为，作为“十五五”的开局之年，政策红利密集释放将直接提振市场风险偏好。科技自主可控、高端制造等领域的产业政策料持续发力，为相关行业转债提供基本面支撑。

其次，尽管短期陷入震荡行情，但权益资产预期收益率上行的趋势依旧明确，中长期资金增持权益市场的需求强劲，这也将巩固转债的股性价值。

值得一提的是，4月8日，沪指单日上涨104.84点，涨幅达2.7%，创年内最大单日涨幅，深成指和创业板指亦放量上扬，分别上涨了4.79%和5.91%。沪深两市合计成交2.43万亿元，较4月7日的1.61万亿元放大约50%。

最后，在“资产荒”延续的大背景下，“固收+”资金对转债的配置需求旺盛，尤其是2026年上半年，预计将成为配置高峰期，供需紧平衡格局将为高估值提供韧性基础。

“2026年转债供给端不会快速放量，而‘固收+’等产品对转债的潜在需求仍较旺盛，转债供求的能见度依旧很高，这对转债估值表现是最有利的因素。”前述交易员并称，“此外，现阶段转债条款及信用风险对转债估值的影响都不明显。一方面，2026年条款博弈（主要是下修转股价、回售、强赎这些规则套利）带来的超额收益料不会太多，毕竟低位票难有超预期下修，高位票溢价率大多已提前压缩；另一方面，在股市相对稳定的环境下，市场很难出现大面积信用风险，因此对转债估值的影响料相对有限。”

来自兴业证券的研究观点亦认为，中期维度下，转债市场的供需矛盾仍难逆转，转债估值高位存在支撑。毕竟，受增量宏观政策、A股盈利增长加速、长线资金净流入股市等因素的共振影响，目前“慢牛”逻辑尚未逆转，同时纯债“资产荒”延续，“固收+”资金对于转债的需求也将维持刚性。而再融资新规出台后，转债供给增加带来的实际影响预计要等到6至7月才会真正显现出来，这意味着转债供需错配的格局短期难以扭转，转债整体估值韧性有望持续，即使正股波动加大，驱动转债估值中枢下移，但其整体水平预计仍将维持在历史相对高位。

建议择优布局

多位业内人士判断，鉴于4月市场仍处于业绩分化与地缘不确定（美伊冲突推升油价、加剧全球波动，压制风险偏好）共振的阶段，因此转债相对权益仍具备更优夏普比。不过，转债的绝对收益空间受制于偏高估值、条款扰动与业绩分化（财报披露期，各类主体的盈利分化，促使小微盘波动加剧），因此市场大概率会维持“震荡筑底+结构轮动”的格局，调整压力未完全释放，各机构仍需保持警惕。

华西证券首席经济学家刘郁亦审慎表示，在国际地缘冲突解决前，正股层面的不确定性难以消除，对估值的支撑力度相对有限，短期内转债操作仍需谨慎，做好仓位管理，应为重中之重。

投资层面，出于审慎考虑，目前更建议聚焦两类机会：一是AAA评级、大盘、债底更扎实的防御底仓；另一类是估值已明显压缩、业绩或景气逻辑清晰，且短期无强赎压力的平衡型与偏股型个券。其中，业绩确定性较强的产品在4月或更具优势。此外，各机构还需适当关注弱资质转债的评级调整风险。至于行业层面，可重点关注国际地缘冲突下的能源、战略资源品和涨价主线，以及AI算力与半导体等。

兴业证券固定收益首席分析师左大勇建议，后续可关注一些超跌品种。

其一，把握赎回意愿较弱品种的配置机会。行情波动阶段，市场对于强赎品种的敏感度增加，因此可关注发行人赎回意愿较弱，且正股短期具备较好爆发性的品种，博弈不赎回机会收益的空间较大。

其二，高价品种需要关注正股的修复机会。若权益风偏修复，前期超跌的高价品种可能有充足的弹性空间。

其三，部分中低价品种在化债背景下仍有较好的收益空间，可予以关注。部分剩余期限较短的偏债品种，可能有较强的化债和转股诉求，目前多数低价品种信用风险可控，因此可把握一些条款博弈的机会。

编辑：王菁

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