中东局势重塑央行利率预期 警惕“滞胀”风险被高估

新华财经北京4月10日电（王姝睿）在美伊宣布停火并开启谈判后，由于交易员等待谈判的明确结果，本周市场仍保持波动。美元在99关口附近徘徊，非美货币围绕利率预期交易。分析人士称，目前市场仍押注通胀前景将促使央行政策倾向紧缩，但应警惕“滞胀”风险被高估，央行仍需观望数据再做决策。

本周初美伊暂时停火的消息公布后，油价下跌，利率市场定价显示加息押注消退。欧洲资产管理公司DPAM投资组合经理布鲁诺·拉莫拉尔表示，如果油价逐步回落至每桶80美元左右，中东战事对宏观经济的影响将是有限的。美国可能恢复到反通胀的增长模式，欧洲则将避免衰退。鉴于这是一次供应冲击，而非需求驱动的通胀，面对无法直接控制的通胀，货币当局进一步收紧政策的意愿会较低。

而近两个交易日，由于美国与伊朗能否最终达成协议仍存不确定性，市场预计国际油价不会迅速回到之前水平，投资者普遍预期央行政策仍倾向紧缩。全球能源供应受阻一个多月，已产生持久的实质性冲击。瑞银集团表示，尚不清楚海峡航运何时以及能在多大程度上恢复，部分油轮需要时间重新规划航线，一旦海峡通行再次受阻，能源价格可能迅速反弹。此外，即便在乐观情况下，能源基础设施修复和生产恢复也需要数周甚至数月时间。

美联储3月会议维持利率不变，主席鲍威尔采取谨慎基调，称经济前景仍不明朗。几乎所有美联储政策制定者都在会后发布的预测中纳入了2026年通胀率上升的预期。3月会议纪要显示，“绝大多数”官员认为通胀缓解的步伐可能慢于预期，这主要源于三项相互交织的担忧：关税对商品价格的影响可能需要更长时间才能消退；油价对核心通胀的传导效应；以及多年通胀率高于目标水平，导致通胀预期更容易受到新一轮冲击的影响。市场此前对降息的预期已被持续修正。“美联储传声筒”Nick Timiraos称，能源价格的波动持续存在，足以使通胀维持在较高水平，但又不足以严重到破坏需求，从而导致利率不变的局面持续更久。

道明证券高级利率策略师普拉尚特·纽纳哈表示，美欧等地区主要央行将对供应冲击不引发更高通胀预期保持高度警惕，降息应已不在考虑范围内。潘森宏观分析师表示，维持欧洲央行将在夏季小幅收紧政策的观点。法兴银行利率策略师则预计，欧洲央行在6月和9月将进行两次“预防性”加息，市场对欧洲央行终端利率的预期将稳定在2.50%左右。日本央行路径同样更倾向于加息，野村证券首席策略师松泽中称，日本央行原本就完全愿意在没有美以伊战事的情况下加息，目前加息有充分理由。瑞穗证券经济学家表示，能源成本对日本商品（主要是食品）的影响将逐步显现，这些类别的通胀预计将在2027年春夏之间达到峰值，这意味着四到六个季度的滞后。

不过，机构提醒称，市场应警惕“滞胀”风险被高估所带来的降息预期回归。中金公司研报称，供给冲击的影响无可否认，并有可能拖累经济整体增速。但地缘风险上升更有可能加剧K型经济的分化，造成投资更热而消费、就业更冷。弱就业和低雇佣率下，劳动力缺乏对未来收入的稳定预期和迫使企业涨工资的议价能力，资源品资本品通胀很难传导为工资增长，“工资-通胀”螺旋难以形成。从这个意义上讲，全球“滞胀”的主流叙事或被夸大。

未来关注点在于接下来几个月核心通胀中是否会出现所谓的第二轮效应，即企业通过价格和工资转嫁更高的成本。各国央行如何评估油价向日常消费品价格的传导速率，将决定利率曲线的最终锚定位置。

编辑：王晓伟

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