银行账簿利率风险指标对商业银行债券投资需求的影响及应对建议

近年来，受债券发行期限延长等多方面因素影响，一些商业银行的资产端久期随之延长，负债端囿于稳息差压力出现长期存款增长趋缓，其权益经济价值变动指标（ΔEVE）达标压力有所增加。本文将基于金融市场情况对此进行分析，并探讨应对之策。

ΔEVE指标简介

根据2023年发布的《商业银行资本管理办法》（以下简称《办法》），商业银行应当按照《办法》附件13的规定划分交易账簿和银行账簿，实施差异化风险管理。交易账簿包括以交易目的或对冲交易账簿其他项目的风险而持有的金融工具、外汇和商品头寸及经国家金融监督管理总局认定的其他工具。银行账簿是指除交易账簿外的其他金融工具。

银行账簿利率风险是指利率水平、期限结构等不利变动导致银行账簿经济价值和整体收益遭受损失的风险，主要包括缺口风险、基准风险和期权性风险。2010年发布的《巴塞尔协议Ⅲ》将权益经济价值（Economic Value of Equity，EVE）作为衡量银行账簿利率风险的核心指标。2018年，为推动商业银行进一步提升银行账簿利率风险管理水平，管理部门发布《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）》（银保监发〔2018〕25号，以下简称《指引》）。《指引》结合我国银行业实际情况，合理借鉴国际标准，为商业银行银行账簿利率风险管理提供了指引。ΔEVE代表银行账簿最大经济价值变动比例，衡量的是在利率变动情景下，银行自有资本（股东权益）的经济价值变动幅度。

根据《指引》，ΔEVE的计算方式为：在《指引》给定的6种标准化利率冲击情景下1，银行账簿资产和负债经济价值损失变动的最大值。

如果仅看ΔEVE的绝对变动值，无法客观地衡量不同规模、不同资本实力银行的利率风险承受能力。例如，大型银行与中小银行即便EVE的变动金额相同，其风险暴露程度也可能存在差异。因此，监管层面和银行自身在风险管理中需要重点关注ΔEVE/一级资本这一相对指标（通常采用ΔEVE/一级资本净额，即利率冲击下EVE的最大不利变动与一级资本净额的比值），通过将EVE变动与银行最核心、吸收损失能力最强的一级资本挂钩来精准判断利率风险可能造成的经济价值损失是否在银行核心资本可以抵御的范围内，这也是该指标成为银行利率风险管理和监管评估核心关注点的重要原因。根据《指引》第四十二条，系统重要性或业务复杂程度较高的商业银行应按照附件5规定的标准化计量框架向银行业监督管理机构报送相关信息。《指引》的附件6提出，适用《指引》第四十二条的商业银行，如果其按照附件5的标准框架计量的经济价值变动超过自身一级资本的15%，银行业监督管理机构应在监管中予以关注，并开展后续评估。因此，商业银行在实践中一般以ΔEVE的指标值触及15%作为监管红线。

商业银行ΔEVE指标承压的原因分析

（一）资产端

近年来，我国政府债券发行规模加大，加权久期延长，商业银行是地方政府债券的投资主力，这是一些商业银行面临ΔEVE指标达标压力的最主要原因。

根据万得（Wind）的统计，2025年1—11月，我国政府债券的加权发行久期为8.4年，比2024年延长0.4年，比2021年延长1.5年。从细分品种来看，地方政府债券是久期延长最多的券种。2025年1—11月，我国国债、地方政府债券的加权发行久期分别为5.6年和12.4年，分别较2024年延长0.2年和1年，较2021年延长1.1年和3.5年（见表1）。

根据中国债券信息网的统计，2025年商业银行地方政府债券托管余额的占比约为68%，位列各类金融机构之首。2024年，债券市场呈现牛市行情，非银行类投资者（含非法人产品）对国债和地方政府债券的投资需求上升。此外，自2024年10月起，央行开展买断式逆回购操作，商业银行在买断式回购中“卖出”的债券，市场推测对托管数据的分类可能也会产生一些影响，经还原计算后，商业银行依然是政府债券最重要的持有人。

（二）负债端

从负债端来看，在低利率环境下，商业银行面临较大的息差压力，普遍采用精细化管控长久期高成本负债的策略。近期，有多家银行下架3年期、5年期大额存单。对负债成本的久期管理使得商业银行资产和负债的久期差增大，进一步增加了商业银行ΔEVE指标的达标压力。

商业银行优化ΔEVE指标的方式探讨与政策建议

（一）宏观层面

1.短期内的应对措施

一是降低ΔEVE测算公式中标准化利率冲击幅度。2024年，巴塞尔银行监管委员会（BCBS）对全球各币种银行账簿利率风险冲击情景进行统一重新校准，人民币利率平行上移冲击幅度由原来的250BP调整为225BP，我国自2026年起同步实施上述修订后的监管标准，银行业的ΔEVE指标整体改善约10%，即预计释放约1.5个百分点的指标空间。

二是加大力度支持商业银行补充资本。建议进一步支持商业银行补充一级资本，使ΔEVE指标的分母增大，这将有助于改善指标状况，提高商业银行对债券投资的承接能力。

2.长期的应对措施

一是建议央行购买更多长期限国债。在低利率环境下，降准空间相对有限，预计未来央行在二级市场买卖国债将成为投放流动性的重要手段。央行买卖国债主要是为了调节流动性，引导短端资金利率保持在合理水平。在这一过程中，央行买入国债的期限结构会与市场上现存国债的期限分布基本匹配。这种操作方式的好处在于，能够尽量避免对国债收益率曲线造成额外的影响。

二是适当增加短期政府债券发行。商业银行通过增持更多短期政府债券可以降低其整体的资产久期，减轻由利率上行带来的经济价值下行压力，进而缓解ΔEVE指标达标压力。

（二）微观层面

1.根据监管考核与内部管理需要，适时压降长期债券久期

商业银行一直是长期债券投资的主力，可以根据需要适时开展长期债券卖出交易，压降债券资产久期。从近年来看，非银行金融机构的长期债券投资规模占比有所上升。根据中国债券信息网的统计，2024年以来，非法人产品（以基金、理财等为主）增持地方政府债券的规模占比已明显上升，这意味着除银行以外的市场机构也成为地方政府债券的重要承接力量，这有利于商业银行优化ΔEVE指标。

非法人产品主要包括银行理财产品、公募基金、保险资管产品、资产管理信托产品等。根据相关统计，上述产品在2025年末的存量规模分别为33.29万亿元、37.71万亿元、38.48万亿元和22.8万亿元。这几类产品具体分析如下。

其一，银行理财产品方面。除现金类产品外，其余产品并无明确的久期限制。但在实际操作中，因要平滑净值波动，银行理财产品还是倾向于控制债券持仓的久期，对购买长期债券较为谨慎。其二，公募基金方面。除货币基金以及采用摊余成本法估值的基金外，其他基金投资债券没有明确的久期限制。但在实际操作中，公募基金购买长久期利率债多以波段交易获利为目的，并且地方政府债券的流动性弱于国债和国开债，因而公募基金的投资相对较少。其三，保险资管方面。保险资管的资金既包括保险产品资金，又包括受托管理的第三方资金。其中，保险产品是地方政府债券投资的主力，具有一定的承接能力；保险资管受托管理的第三方资金需要长期资产以匹配长期负债，其对长期债券有刚性需求（国债和地方政府债券的占比最大），由于地方政府债券收益率高于国债，且保险产品以配置为主，对券种流动性的要求不高，因而会更偏好地方政府债券。

2.实施衍生品对冲操作

通过衍生品工具对长期固定利息债券和固定利息贷款进行套期保值，降低利率风险敞口，改善银行账簿利率风险监管指标，是成熟市场较为普遍的业务模式。从我国来看，近年来，管理部门加强对市场机构以衍生品管理利率风险的政策引导。例如，2024年12月30日，国家金融监督管理总局发布《金融机构非集中清算衍生品交易保证金管理办法》，该办法的出台有利于金融机构通过衍生品交易缓释风险。

目前市场上可以对债券进行套期保值的衍生工具较为丰富，主要包括以下三类。一是利率互换。这是场外市场的主流品种，挂钩7天期银行间回购定盘利率（FR007）和3个月期上海银行间同业拆放利率（3MSHIBOR）等，活跃期限为1年和5年，包含浮动利息换固定利息、固定利息换浮动利息等模式。根据中国外汇交易中心的统计，2025年，人民币利率互换共成交38.7万笔，日均同比增长18.5%；名义本金总额44.3万亿元，日均成交1786.2亿元，同比增长36.3%。二是国债期货。这是流动性最佳的利率衍生品，在期限上涵盖2年、5年、10年和30年期。根据中国人民银行网站发布的数据，2025年，国债期货市场成交额为97.0万亿元，较2024年增加43.9%。2025年末，国债期货持仓量为64.8万手，较2024年末增加30.4%；10年国债期货主力合约收盘价为107.9元，较2024年末下降1.0%。三是利率期权。利率期权目前以挂钩贷款市场报价利率（LPR）、银行间回购定盘利率等基准利率的利率上限和下限期权为主，面向合格机构投资者开展。根据中国外汇交易中心的统计，2025年人民币利率期权交易成交2207笔、名义本金2059.2亿元，日均同比增长6.5%，其中，利率上限和下限期权成交2206笔、名义本金2059.1亿元；利率互换期权成交1笔、名义本金1000万元。

3.进一步加强对债券、贷款和存款的管理

一是债券投资方面。商业银行可结合宏观经济形势研判优化大类资产配置，合理把握债券投资规模与结构。同时，提升债券交易活跃度，提高二级市场卖出与流转效率，主动调整组合久期与风险敞口，可以采用基点价值（PVBP）指标进行动态管理，平衡好债券投资规模与久期设置。

二是贷款投放方面。固定利率贷款方面，商业银行需要合理调控超长期贷款规模。在利率下行期，适度投放中短期固定利率贷款可以稳定收益，但超长期固定利率贷款的利率风险较大。建议加强对超长期固定利率贷款的管理，通过调整内部资金转移定价（FTP）利率风险溢价调整项来引导业务部门减少长久期、高利率风险资产的投放。浮动利率贷款方面，加强重定价周期管理。根据利率走势研判，合理引导贷款重定价周期。在利率下行期，通过FTP引导业务部门拉长重定价周期，在利率上行期引导业务部门缩短重定价周期。做好浮动利率贷款重定价日业务管理，避免大量贷款在同一时间集中进行重定价。此外，有的商业银行正在尝试推出按季重定价的按揭贷款，对于存量按揭贷款也可以重新协商重定价周期，这样可以有效缩短资产久期，降低利率上行对资产经济价值的负面影响，有利于改善ΔEVE指标，减轻达标压力。

三是存款方面。活期存款方面，商业银行可以考虑增加活期存款结算量。考虑到个人活期存款在指标计算时对流动性和利率风险指标的改善效能更大，可以进一步加大对个人活期存款的吸收力度。定期存款方面，建议均匀吸收，重点控制好3年期存款、大额存单等资源型产品的吸收节奏，避免集中投放、集中到期情况发生，减少存贷款重定价缺口。（本文观点不代表作者供职单位意见）

（作者系中信银行总行资产负债部 杨文勇、杨旸、张维凡，本文原载《债券》2026年4月刊）

编辑：王菁

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