【财经分析】跨境资本流动下中国债市韧性凸显

新华财经上海5月19日电（记者杨溢仁）2026年以来，外资持有中国债券呈现出了“先压后稳、结构集中”的特征。截至2026年4月末，境外机构持有银行间市场债券3.12万亿元，持仓降幅持续收窄，国债与政策性金融债仍是配置核心。

分析人士指出，在中美利差收敛、人民币升值及制度开放的红利下，外资配置意愿正逐步修复。不过，对冲工具不足、市场占比偏低等问题依旧存在，后续随着配套政策的不断完善，外资持债有望重回稳步增长的通道。

持仓边际企稳 结构高度集中

2026年以来，外资持债在经历了连续减持后正逐步企稳。

中国人民银行上海总部提供的数据显示，截至2026年4月末，境外机构持有银行间市场债券3.12万亿元，约占银行间债券市场总托管量的1.8%。就券种看，境外机构持有国债1.94万亿元、占比62.2%，政策性金融债0.75万亿元、占比24.0%，同业存单0.29万亿元、占比9.3%，其他品种债券0.14万亿元、占比4.5%。

可以看到，较之于3月3.19万亿元的境外机构持有规模，4月单月的减持规模较前期月均千亿元的降幅显著收窄，减持节奏明显放缓；配置结构呈现出“重利率债、轻信用债”的特征，外资高度集中于国债与政策性金融债，高等级信用债偶有配置，AA+及以下品种几乎无持仓。

渠道方面，4月份，新增3家境外机构主体进入银行间债券市场。截至4月末，共有1196家境外机构主体入市，其中631家通过结算代理渠道入市，842家通过“债券通”渠道入市，277家同时通过两个渠道入市。

就目前来看，驱动人民币债券吸引力回升的核心因素，包括利差、汇率、政策与避险属性四重利好。

多重利好共振 吸引外资布局

“中美利差的逐步修复，在一定程度上提升了中资债券的配置性价比。”一位机构交易员告诉记者，“利差修复，意味着同样资金，买入中债相对美债的利息差劣势缩小，长期持有吸引力上升。美债赚钱效应下降后，全球主权基金、养老金、外资机构会从‘高配美债’，转向‘低配美债’，而‘增配中债’为大势所趋。”

中信证券首席经济学家明明此前指出，2026年美联储大概率进入降息通道，中美利差倒挂格局将逐步缓解，叠加国内央行“灵活高效”的总量政策基调，长端国债的收益吸引力将持续提升，成为外资对冲全球市场波动的核心标的。

不仅如此，人民币升值带来的汇兑收益也将助力外资提升配置意愿。多位业内专家指出，在近一年（2025年中至今）人民币兑美元累计升值约6%至7%的背景下，叠加经济复苏（一季度GDP同比增长5.0%）、出口保持高景气度（1月至4月累计同比增长11.3%，4月单月同比增长9.8%），汇率升值红利显著增强了外资持有人民币资产的意愿。

再者，制度开放的持续加码也将为外资入场营造良好氛围和环境。具体而言，境外机构投资境内债市税收优惠延续，有助其降低持有成本；4月24日起，QFII/RQFII获准参与国债期货套期保值，意味着外资可以用熟悉的工具管理利率敞口，大幅降低了制度摩擦的成本。

“以前，国内利率上行，债价下跌，外资只能被动承受亏损，只能被动卖出。现在，外资可通过做空国债期货进行套期保值。”前述交易员坦言，“制度的完善，为外资大规模、长期、稳定增持中国国债奠定了坚实的基础。”

“QFII/RQFII参与国债期货，能补齐外资利率风险管理短板，完善人民币债券市场的制度型开放。”明明并称。

多位受访的业内专家判断，对冲工具完备后，外资配置中国利率债的约束将大幅解除，其对长久期产品的配置意愿也将显著提升。叠加中美利差修复、人民币汇率企稳，外资增持中国国债的趋势将得到进一步强化。

短板仍待完善 前景稳中向好

显然，随着全球地缘风险的加剧，考虑到中国债市的波动率仅为全球主要市场的三分之一，“低波动、低相关性”等特质必然会使其成为资金的“避风港”。

不过，市场也需要清醒认识到，尽管中美利差逐步修复、国债期货套期保值等政策落地利好外资增配人民币债券，但当前外资增持国内债券仍面临制度、工具、风险偏好层面的现实约束。

其一，是外资整体持仓占比偏低，配置深度明显不足，提升空间广阔。对比海外成熟的债券市场，美国债市的外资持有占比约38%、日本约14%，我国外资参与度显著偏低。这一方面反映我国债市对外开放仍处于初级阶段，外资长期配置潜力巨大；另一方面也意味着短期外资流入体量有限，对市场整体定价的拉动作用偏弱。

其二，是利率风险对冲工具仍存在短板，对冲效率偏低、成本偏高。尽管近期放开了QFII/RQFII 参与国债期货的套期保值，但政策落地初期，外资熟悉度、交易活跃度仍有待提升，工具覆盖品种、交易额度、对冲模式尚未完全匹配海外机构标准化风控需求，利率对冲体系仍需进一步完善。

其三，是国内信用债的外资认可度不足，风险定价与投资习惯存在差异。外资对我国信用债市场的信用环境、偿债逻辑、违约处置机制、信息披露规则尚不熟悉，对地方国企、城投债、产业债的风险定价存在较大分歧（担忧尾部信用风险），同时外资更偏好高流动性、主权属性更强的利率债，这在极大程度上制约了外资对信用债的下沉意愿，这也是其信用债板块参与度长期处于低位，难以形成规模化配置的主要原因。

那么，要如何应对上述痛点？

业内专家普遍建议，进一步丰富风险管理工具势在必行，后续应进一步研究推出利率期权，构建“现券+期货+期权”的风控体系；深化信用体系建设，完善评级与信息披露制度，提升高等级信用债的吸引力；持续进行制度开放，优化“债券通”“互换通”机制，扩大入市渠道与额度。

总之，外资持债前景依旧可期。中信证券预测，随着对外开放机制的完善与人民币资产配置价值的凸显，2026年外资持债规模有望突破4万亿元。在全球资产多元化配置的趋势下，人民币债券正从“可选项”转向“必选项”，外资持债将进入稳步增长新阶段。

编辑：王菁

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