【财经分析】多空因素交织博弈 2026年下半程债市震荡寻机

新华财经上海5月29日电（记者 杨溢仁）2026年以来，债市整体呈现出低波动、窄区间、脱敏宏观的运行特征，资金宽松与“资产荒”延续支撑市场震荡走强。

身处新旧动能转换的关键过渡期，AI新经济萌芽崛起、传统内需持续偏弱，叠加输入性通胀扰动、海外政策变局与市场筹码结构迭代，短期内债市暂难形成单边行情。

下半年多空因素交织、宏观能见度偏低，业内人士普遍判断，债市将延续震荡格局，交易短线化、策略精细化、赔率优先化料成为核心特征，各机构需立足分化格局，把握结构性机会、警惕潜在边际变数。

债市呈现震荡格局

可以看到，尽管2026年一季度国内经济实现了“开门红”，但债市并未受到太大影响，仅年初利率短暂冲高后便持续震荡下探，10年期国债、30年期国债的振幅不足20BP，较去年显著收窄，中短端利率表现更优、信用利差小幅压缩。

复盘上半年的行情，记者观察发现，驱动债市利率震荡下探的核心因素并非结构性修复的宏观基本面，而是持续宽松的资金面与“资产荒”格局的延续。

“上半年的债市宽松格局主要依托三重核心支撑。”一位机构交易员告诉记者，“一是央行流动性投放持续发力，通过MLF、买断式回购等工具前置‘放水’，叠加信贷需求疲软与人民币升值等因素，使得银行间流动性长期充裕；二是银行负债端稳定性超预期，企业结汇资金沉淀形成了稳定存款，存款搬家现象缓解，对冲贷款派生不足的压力，为机构配债提供了坚实基础；三是‘资产荒’逻辑持续演绎，不论是年初银行依托指标改善增配长债，还是理财规模膨胀带动非银配债需求升温，多因素发酵使得各机构配债需求持续旺盛。”

那么，展望下半年，债市将呈现出怎样的走势和特征？

“本轮经济复苏伴随输入性通胀抬升，油价驱动PPI快速转正上行，但通胀压力集中在上游领域，对中下游需求形成了明显挤压，并未构成需求驱动型的全面通胀，因此对债市的压制作用料相对有限。”在上述交易员看来，“当前经济处于新旧动能转换第二阶段向第三阶段的过渡期，旧经济持续出清、新经济萌芽崛起，这大概率将对应股市的结构性‘牛市’，以及债市震荡市的既定格局。”

资金格局边际收敛

值得一提的是，除了基本面，近期资金面的边际收敛，也将对债市表现构成阶段扰动。

2026年上半年，宏观政策靠前发力，保障经济开局平稳，但在外需韧性较强的背景下，业界普遍判断，年中至三季度增量政策出台的空间较为有限——即政策整体会呈现“稳字当头、微调优化”的特征。与此同时，货币政策或迎来目标切换——从上半年单一的“稳增长优先”，转向“稳增长、防通胀、防空转”多目标平衡，相机抉择属性显著增强。

不仅如此，“总量型宽松工具的使用料会趋于谨慎。”华泰证券固收首席分析师张继强判断，“下半年，OMO降息窗口狭窄，仅在四季度经济显著走弱、通胀压力缓解的情况下，存在小幅降息可能。另一方面，降准的概率同样有限，仅在经济大幅不及预期、地缘风险冲击市场时有望落地，这也意味着，未来结构性货币政策工具将成为调控主力。”

总之，后续资金面料迎来关键的边际变化，大概率会告别上半年的“超季节性宽松”，逐步向中性略偏松收敛。

震荡行情精细掘金

对于债市来说，下半年应如何布局？

“供需结构与估值水平是下半年债市定价的核心锚点。”张继强指出，“年初市场担忧的供给压力整体可控，但‘资产荒’格局已发生结构性迭代，从全面稀缺转向结构性错配——短端资产供不应求、超长端资产缺乏配置盘托底，债券曲线陡峭化趋势或被持续强化。”

就供给端分析，今年前五个月的政府债发行节奏偏慢，下半年三季度将迎来长债供给高峰，且政金债供给存在阶段性放量的可能，因此各机构需警惕6月至8月的供给压力共振。

“基于宏观、政策、估值三重维度考虑，下半年债市难以形成单边牛熊行情，利率中枢将小幅上移，整体维持震荡格局，时间维度对债市略微不利。”张继强称，“10年期国债利率的核心运行区间料落在1.70%至1.90%，1.70%为历史极值低位，下破需要超预期宽松或经济大幅走弱支撑，1.90%上方则需要地产企稳、AI投资放量、融资需求回暖等基本面强势逻辑的验证。”

综上，聚焦债市布局策略，鉴于2026年下半年债市震荡格局明确，则各机构应摒弃单边思维，立足结构性机会，严控赔率风险。同时，基于下半年票息是唯一具有确定性收益的判断，则“精细化操作，博取结构性收益”是较为稳健的策略。

“底仓方面，各机构可关注5年至7年期利率债、3年至5年期高等级信用债，赚取carry（票息持有收益）与骑乘收益；交易层面应坚持逆势思维，围绕10年期国债收益率区间的高低点波段操作，紧盯政策窗口、供给节奏、年末资金行情进行左侧布局。”上述交易员称，“品种上可关注长端地方债、政金债等。信用债下沉可聚焦短久期城投债、城农商行二级资本债，长久期下沉风险偏高、性价比不足，建议审慎。”

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月28日，银行间利率债市场收益率小幅波动，短端表现占优。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限下行2BP至1.07%；2年期收益率回落1BP至1.23%；10年期收益率稳定在1.72%附近。

编辑：王菁

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