【财经分析】债市震荡调整不改多头主线 阶段性回调仍是布局良机

新华财经上海8月24日电（记者 杨溢仁）近日，国内债市利率走出“先破低、后反弹”的震荡行情，长端利率一度刷新年内低位，随后受资金面收敛、政府债供给提速等短期利空冲击，市场止盈情绪集中释放，各期限长端收益率小幅反弹。

与此同时，理财规模微幅回落、债基普遍压降久期、非银机构小幅降杠杆，市场阶段性分歧有所显现。

不过，就核心基本面来看，目前经济偏弱叠加权益市场调整带来的宽松预期与避险逻辑并未瓦解，因此债市多头趋势未发生反转。

分析人士认为，短期长端利率大概率会维持平台震荡格局，本轮调整并非行情终结，而是优质加仓窗口，各机构可通过优选品种、锚定关键点位把握波段机会。

短期扰动交织 利率震荡回调

上周（8月17日至21日）债市长端行情出现阶段性休整，整体呈现“短端平稳、长端调整”的分化格局。周初交易力量集中发力，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.67%的年内新低，超长端利率同步走低；周中（19日）多重利空因素集中发酵，使得市场止盈情绪快速升温，带动全期限收益率反弹，截至21日，10年期国债活跃券收益率回升至1.69%，30年、50年期超长端国债收益率单周分别上行了1BP、2BP。

“本轮阶段性回调由多重事件性、阶段性利空共同驱动。”兴业证券首席经济学家刘郁指出，其一，是银行间流动性边际收敛，税期叠加央行阶段性逆回购零投放，银行体系净融出规模快速收缩，资金利率波动加大引发了市场对政策定价引导的担忧。其二，是长债交易热度走高之际，公募长债交易被监管摸底调研的市场传闻，进一步催化了机构止盈行为，市场自发校正长端利率偏高定价。其三，是临近三季度经济冲刺节点，市场对政府债供给提速的预期升温，政府债净发行、净缴款规模大幅攀升，促使部分待配资金观望离场。

华泰证券固收首席分析师张继强也对本轮震荡行情作出了解读——当前债市进入博弈加剧阶段，资金面、政府债供给、交易情绪三类短期变量集中冲击市场，虽然这并不会改变基本面主导的大方向，但交易拥挤后的止盈兑现还是会放大长端波动。

就机构行为的维度分析，市场中的谨慎情绪已充分显现。

根据券商统计，上周理财存续规模小幅回落176亿元，结束了前期的连续增势。债券基金策略趋于保守，中长端利率债基、信用债基普遍选择压降久期，机构策略分歧大幅收敛；而短债、中短债基金小幅抬升久期，长短端策略分化明显。同时，银行间、交易所及非银机构杠杆率同步小幅回落，市场整体风险偏好进一步收敛。

多头逻辑夯实 行情主线稳固

“尽管短期扰动频发，但支撑本轮债市多头行情的核心逻辑并未被破坏。”刘郁认为，“中长期利多根基依旧坚实，阶段性调整仅为行情修复而非趋势反转。”

可以看到，自7月中下旬长端债市行情启动以来，两大核心驱动因素持续有效，并未出现实质性松动。

一方面，权益市场调整压制了机构的整体风险偏好，资金持续向债市避险。7月以来，A股科技板块迎来深度调整。万得全A指数从年内高点算起最大回撤达到12.8%，科创50指数自阶段高点的盘中最大回撤接近28%；A股成交中枢同步回落，市场整体风险偏好显著降温。权益市场量价齐跌的格局，使得稳健债券资产的配置价值持续凸显，为债市行情提供了坚实的避险支撑。

另一方面，宏观经济表现偏弱，叠加货币宽松预期始终存在同样利好债市表现。在二季度GDP增速不及预期的背景下，7月多项经济数据延续了“淡季更淡”的特征，CPI环比超季节性转负、实体新增贷款创历史新低、固定资产投资与社零增速持续走弱，经济修复动能不足的态势明确。在降准、降息政策暂未落地的背景下，市场宽松预期持续发酵，成为了长端利率下行的核心基本面支撑。

此外，本轮短期利空均具备阶段性、对冲性的特征，难言扭转趋势。

“流动性层面，央行已重启7天期逆回购的正常投放，面对8月25日6000亿元MLF到期、月末资金偏紧的格局，后续中长期流动性净投放的概率较高，资金面收敛仅为短期现象。”刘郁指出，“至于供给层面，财政部暂未释放加速发债的明确信号，且即便后续财政供给提速，货币政策大概率会同步进行宽松对冲，政府债集中供给带来的扰动相对有限。”

回调即为良机 精准择券布局

综合来看，当前债市整体多头趋势未改。业内普遍判断，短期长端利率将以平台震荡消化利空，每一轮调整均是优质加仓机会，后续投资建议聚焦品种选择与入场点位两大关键因素。

于品种维度而言，长短端债券博弈价值已出现分化。10年期国债作为市场核心观测标的，在利率持续低位、市场交易过热的背景下，后续定价将更趋谨慎，波动风险有所提升。当前，10年期国债活跃券的收益率正围绕1.68%至1.72%区间反复震荡，多次试探1.70%的关键心理关口，交易拥挤度抬升，进一步下行需要更强的基本面或政策催化，单纯情绪驱动下追涨的赔率已经明显回落。相比之下，30年期超长端国债受监管博弈影响更小，交易资金参与意愿更强，近期超长债换手率升至近两年高位，成交占比显著抬升，震荡行情中具备更优的博弈价值，是与当下适配的交易品种，10年‑30年期限利差仍存在进一步压缩的想象空间。

再就点位考虑，结合当前市场运行的特征，对于10年期国债，可重点关注收益率上行至1.72%至1.75%震荡上沿区间后的介入机会——回调后的配置性价比将明显提升；而 30年期超长国债，收益率回升至2.18%至2.20%附近后，是机构普遍认可的较佳布局窗口，不宜在收益率快速下行、价格冲高阶段盲目追入。

此外，需要注意的是，在当前海外长债高波动的外部约束下（美债30年期收益率一度冲高至5.3%上方，处于2007年以来高位），海外利率扰动也会通过汇率、风险偏好间接传导至国内市场，因此各机构需避开收益率快速破位后的情绪化追涨操作，切忌盲目加杠杆博收益，守住久期与流动性的双重安全垫，方能在震荡行情中稳稳把握超长端品种的结构性红利。

编辑：张煜

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