建行江苏省分行：2023年债券市场回顾和2024年市场展望

2023年，政策环境和资金面相对宽松，债券类资产表现较好，收益率总体呈“M”型下行趋势。展望2024年，多重因素影响下，债券市场预计仍将延续牛市行情，债券收益率或存在进一步下行空间。长期看，随着基本面逐步修复，政策效果逐步显现，债市不确定性将有所增加，收益率或存上行压力。

一、2023年债券市场回顾

（一）“M”型震荡下行——2023年债券市场利率走势回顾

2023年，政策环境和资金面相对宽松，债券类资产表现较好，收益率总体呈“M”型下行趋势，10年期国债收益率总体在2.55%-2.95%区间震荡。

（二）2023年债券市场影响因素分析

1.债市收益率易下难上

2023年，基本面修复情况是影响全年债券市场走势的基本因素。全年看，债券市场虽有阶段性上行行情，但整体仍呈现易下难上的格局。

2.资金面整体合理充裕，流动性变化节奏给债券市场带来阶段性扰动

全年来看，资金面始终呈现较为宽松的格局，资金利率整体保持稳中趋降态势。3月和9月两次降准25bps，释放长线资金约1万亿元，MLF超额续作超2.5万亿元；6月和8月两次降息，逆回购合计下调20bps至1.80%，MLF合计下调25bps至2.50%，均下行至历史最低利率；此外，各大商业银行也多次下调存款利率。多种工具共同作用，为全年债券市场运行提供了较为充足的流动性。但在全年流动性整体合理充裕的背景下，流动性变化节奏也给债券市场带来了阶段性扰动。

3.债券类资产性价比明显

整体看，各类金融机构负债稳定增长，叠加债券收益率快速上行的影响，债券资产性价比进一步凸显。

二、基本面修复是主线——2024年债券市场展望

（一）债市收益率先下后上

2023年12月末各大银行相继下调存款利率使得贷款利率仍有补降空间，或对债市带来一定支撑，债市收益率仍将延续下行态势。但随着消费刺激等政策效果逐步显现，基本面逐渐修复。长期看，债市仍将面临一定压力。预计全年债券收益率将呈现先下后上的行情。

（二）资本新规叠加TLAC要求，二永债和TLAC工具发行规模或大幅上升

我国五大行已进入全球系统重要性银行（G-SIBs）名单，根据《G-SIBs总损失吸收能力管理办法》要求，四大行须在2025年初、2028年初达到总损失吸收能力（TLAC）目标风险加权比率和杠杆比率（交行2027年初）。

相较2023年四大行合计发行7700亿二永债的规模，2024年二永债和非资本债务工具发行量预计大幅上升。（周长富 谢新林 冯海华 李一民）