【司南连线】民生加银基金于善辉：公募养老FOF践行者的匠心之路

新华财经北京8月8日电 近期，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，以规范个人养老金投资公募基金。“养老金入市”和“公募FOF”再次引发市场关注。在个人养老金的发展阶段，FOF发挥什么样的价值？面对市场琳琅满目的基金产品，普通投资者该如何选择、如何配置？由新华财经与联泰基金联合推出“司南连线”访谈栏目，邀请民生加银基金管理有限公司副总经理、FOF基金经理于善辉作为首期嘉宾，分享FOF投资理念及对个人养老金发展的独到见解。

扎根公募，挖掘FOF基金社会价值

作为国内最早扎根公募基金的先行者之一，于善辉记录了中国基金业发展史，见证了几代基金经理的成长，渊博的学识、专业的素养、丰富的经验积淀令其能紧扣宏观脉搏、洞悉市场变幻。北大硕士毕业后，于善辉任职天相投顾，从事独立第三方的基金研究和评价分析；2012年加入民生加银基金管理专户产品；2017年，被任命为公司副总经理兼专户投资总监、资产配置部总监、投资决策委员会主席，并于2019年4月发行首只FOF产品，募集近16亿资金，创下当时FOF基金的最大规模。截止2022年6月末，民生加银旗下FOF基金产品共计8只，总规模超134亿，居行业前列；其中6只产品由于善辉管理，规模超120亿。

在公募FOF持续实践中，于善辉认为针对特定风险收益特征的投资需求，通过资产配置、基金优选以及持续管理，用中长期时间尺度衡量才能彰显FOF价值，具体表现在以下四个层面：

首先，帮助投资者解决风险收益特征的适配问题。FOF产品在成立之初即基本框定了权益和固收仓位的中枢，向投资者明确其风险水平，使其购买基金产品时在风险和收益上可以做好充分衡量。

第二，帮助投资者解决投资基金时的合理分散配置问题。于善辉表示，他始终把握合理分散原则：固收端，通过合理分散配置来应对信用风险；权益端，合理的分散配置不仅可以有效增强收益，同时还可平滑风险。此外，通过合理的优化，可节省一定的认申购成本。

第三，帮助投资者解决基金优选问题。当前市场基金数量已超一万只，而上市公司数量为四千多家，两者比例超2:1，择基难度日益增加。因此不仅需要帮助普通投资者解决基本配置需求，更要落实到具体基金产品的选择上，在不同类型、特征的产品中，优选出适合的产品构建组合。

第四，在组合管理层面，必须考虑流动性匹配、期限性匹配及结构性优化问题。普通投资者大多没有太多精力或能力持续关注跟踪某家基金公司、某位基金经理或某只产品。FOF基金经理使命之一就是在构建好组合后，持续跟踪组合中的每一个标的，观察是否能够发挥预期作用。

于善辉认为，投资没有太多秘密，更多赚取的是时间的钱。很多时候投资者会陷入牛市拿不住、熊市熬不住的尴尬境地，FOF投资对此类投资者意味着赚钱的概率、或者是中长期的平均收益水平更高一些。在波动中通过合理的方法让投资者坚持下来，这是FOF较为合理的定位。

深耕多年，构建独特FOF投资框架

于善辉在公募基金持续深耕已超22年，是市场上少有的集基金产品研究、策略和金融工程研究、股债投资经验于一身的FOF基金经理。作为民生加银基金的资产配置部总监及FOF产品管理人，于善辉依据自身风格，构建了具有明显特征的投资框架。“我更强调从宏观到中观到微观三层次来做基金配置。”于善辉表示。

第一层次，从宏观角度对大类资产配置进行管理，以未来可能回撤的水平作为投资约束，决定股票和债券的配置比例。于善辉认为，投资有两条定律，要么既定风险目标的条件下实现收益最大化，要么既定收益目标的条件下实现风险最小化，我们更强调对风险本身的控制。

第二层次，从中观角度分配权益和固收的细分资产，获得Alpha。和其他类型基金经理相比，FOF基金经理超脱出行业偏好，从不同维度进行细分资产的选择和再优化。于善辉表示，当面对科技、消费、军工、新能源等不同赛道基金，会更侧重于根据某一特征进行比较；当面对固收类产品时，会根据信用挖掘、久期长短等不同策略细化选择。

第三层次，在微观角度上，于善辉表示，在既定方向中选择风格稳定且具有持续获取Alpha能力的基金经理。以权益类为例，确定某个赛道后要看三个具体因素：首先是时间，在一个领域坚持三到五年说明风格相对稳定；第二是业绩，回看基金经理过去3-5年的业绩表现，选择超70%胜率跑赢所在赛道基金经理；第三要求被选产品对应的基金经理所在赛道获取Alpha要相对平稳。 

于善辉所管理的FOF产品市场表现长期稳定，这也与其背后FOF“梦之队”强大的投研能力和全方位的投资者陪伴服务密不可分。于善辉表示，民生加银聚焦权益、固收、量化等领域的投研人员40余名，建立了完善的资产配置框架。在此基础上，对投资者教育和陪伴工作的持续开展以及清晰的产品定位和布局，有效地满足不同类型投资者的需求，这也是民生加银FOF规模处于行业前列的重要原因之一。

坚守初心，养老FOF助力第三支柱

值得一提的是，在于善辉管理的基金产品中，有两只是养老FOF，其中一只即是创当时FOF基金最大规模的民生加银康宁养老，这或许和于善辉的情怀有关。

于善辉曾在公开场合提到，基金评价出身的人都有情怀，希望通过投资来证明自己的研究价值，他的小情怀体现在养老类产品。养老问题可能是未来社会面临的最大问题之一，他希望老百姓意识到养老投资的重要性，尽早做养老规划，不停积累赚时间的钱。

在谈到个人养老问题及养老FOF在养老金入市背景下的社会价值时，于善辉表示：“从经济学角度，养老服务是商业行为，核心是有钱才能享受养老服务。当前大多数年轻人超前的消费观无法解决未来养老问题，今年疫情以来，虽然一些年轻人意识到存钱或者投资理财的重要性，但通过投资实现财富增值需专业投资能力，这对大多数人是挑战，FOF能为普通投资者解决选基、择时、分散配置等问题。随着养老FOF在公募基金比重的提升，将会在推动个人养老及中国养老金融体系建设中发挥重要作用。”

回归到具体产品，目前国内养老FOF主要有两类：养老目标风险型FOF和养老目标日期型FOF，“国内市场对目标风险与目标日期FOF均已有较全面的覆盖，投资者可以根据自己的年龄、风险收益要求选择不同的产品，我目前管理的民生加银康宁养老（FOF）和康宁平衡养老目标三年持有混合(FOF)均属目标风险型。”于善辉如是表示。

“用时间的力量来证明正确的事情，发现长期的价值。”采访结束之际，于善辉由衷感慨，老百姓会越来越重视养老，FOF将在个人养老上发挥更大价值和作用，帮助普通投资者实现财富保值和增值。当实现这点时就会焕发出巨大的社会效应，届时投资者不仅会主动选择养老FOF，还会树立和坚定长期投资理念，这是民生加银在公募基金领域深耕养老FOF的动力所在。“虽有阶段性的挑战，但总有方法应对和解决，对此我们始终坚信。”于善辉表示。 

编辑：林郑宏

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