【环球财经】频繁触发熔断 韩国股市遭遇“压力测试”

新华财经上海7月21日电（葛佳明）中东地缘冲突升温、国际油价再度走高，叠加全球AI算力交易降温和杠杆资金集中撤退，韩国股票市场遭遇一场罕见的复合型压力测试。

2026年以来，韩国综合股价指数（KOSPI）一度延续此前的强势行情，成为全球表现最亮眼的主要股指之一。但在半导体权重股带动指数不断刷新高位的同时，市场波动也急剧放大。短短数周内，韩国综合指数（KOSPI）从历史高位下跌，不仅跌入技术性熊市，更在短时间内触发了年内7次全市场熔断。在全球资本市场中，如此高频的熔断实属罕见。

多位分析师接受新华财经采访时表示，频繁熔断表面上源于一系列外部冲击，背后却折射出韩国股市更深层的结构性问题：指数高度集中于三星电子、SK海力士等少数半导体企业，个人投资者大规模使用融资和杠杆产品追逐AI行情。当能源通胀、货币收紧和AI投资预期变化同时出现，一场普通的股市调整便可能被迅速放大。

从AI牛市到频繁熔断

2026年以来，韩国股市剧烈震荡，全市场熔断机制和Sidecar机制（侧车机制，也称边车机制）频繁启动。上述两种机制都是韩国交易所为极端行情设置的风险缓释工具，但触发条件和影响范围并不相同：全市场熔断相当于暂时按下整个市场的“暂停键”，Sidecar则主要针对股指期货剧烈波动引发的程序化交易冲击，暂停范围相对有限。

具体来看，韩国的全市场熔断机制只在指数下跌时启动，主要针对市场出现全面、快速抛售的情形。按照现行规则，当KOSPI或KOSDAQ指数较前一交易日收盘价下跌8%以上，并持续一分钟时，触发一级熔断，全市场暂停交易20分钟；恢复交易后，如指数跌幅扩大至15%，且较一级熔断触发点继续下跌至少1%，则触发二级熔断，再次暂停交易20分钟；若跌幅达到20%，且较二级熔断触发点进一步下跌至少1%，则触发三级熔断，当日交易提前结束。一级和二级熔断通常不在收盘前40分钟内启动。

与全市场熔断不同，侧车机制并不会让整个市场停止交易，而是暂时限制程序化买入或卖出申报，以阻断股指期货剧烈波动向现货市场快速传导。在KOSPI市场，当KOSPI 200期货指数上涨或下跌5%以上，并持续一分钟时，韩国交易所可启动相应方向的侧车机制，暂停程序化买入或卖出申报5分钟。

据新华财经统计，截至7月21日，2026年以来韩国股市已七次触发全市场熔断，平均约每19个交易日发生一次。同期，KOSPI市场累计启动Sidecar机制38次，平均约每3.5个交易日一次；KOSDAQ市场累计启动22次，平均约每6个交易日一次。

不仅是次数多，其触发节奏也极其紧凑。例如在7月7日这一天，韩国股市早盘先触发针对程序化交易的侧车机制，午盘又直接触发了全市场熔断，一天之内接连“踩刹车”。而在7月9日至13日这短短几个交易日内，全市场强制平仓的金额就达到了数千亿韩元的规模，单日强平总额甚至创下年内新高。

熔断次数迅速增加，说明韩国股市已经不只是“波动变大”，而是市场价格形成、资金结构和风险承受能力都在经历考验。在AI服务器和高带宽内存需求推动下，三星电子、SK海力士盈利和估值快速上升。两家公司市值合计一度超过KOSPI总市值的60%。这意味着，只要两只股票同步下跌，就足以拖动整个韩国股票市场。

市场波动并非企业基本面在一天之内发生根本变化，而是过度集中、杠杆交易和投资者预期转向共同作用的结果。

三股压力同时袭来

韩国股市当前面临的第一重压力，来自中东冲突和能源价格上涨。韩国能源资源相对匮乏，石油、天然气等主要依赖进口。当中东局势升温、霍尔木兹海峡运输受到干扰，国际油价上涨会迅速推升韩国进口成本，压缩企业利润，并通过电力、交通和生活成本向居民端传导。

近期中东冲突一度推动布伦特原油价格重回每桶90美元附近，全球市场重新担忧能源冲击推高通胀。对于韩国而言，这一压力尤其明显：一方面，半导体出口繁荣推动经济加速；另一方面，能源进口价格上涨、韩元偏弱又在放大输入性通胀。

6月，韩国消费者价格指数同比上涨约3.2%，升至两年半高位。7月16日，韩国央行将基准利率上调25个基点至2.75%，为三年半以来首次加息，政策重点由支持增长逐渐转向抑制通胀、稳定汇率和防范金融风险。

对股票市场来说，加息意味着无风险利率上升，企业估值面临重新计算；对于使用融资资金购买股票的个人投资者来说，则意味着借款成本和保证金压力同步增加。

第二重压力，则来自全球AI资本开支预期的边际变化。韩国是全球AI硬件产业链的重要上游。三星电子和SK海力士在存储芯片、高带宽内存等领域占据核心位置，韩国股市也因此成为全球AI交易的重要风向标。广发策略首席分析师刘晨明表示，韩国股市本轮下跌并非传统意义上的估值泡沫破裂，而是盈利持续性、持仓集中与高风险定价共同作用的结果。

“当前韩股指数动态市盈率处于历史低位，但这一低估值很大程度上由三星电子、SK海力士盈利预期快速上升所压低，并已包含市场对存储景气和AI资本开支持续性的折价。”刘晨明认为，这两家公司合计占KOSPI市值超过一半，使指数高度暴露于单一AI与半导体主题，一旦盈利预期边际转弱，拥挤交易便可能快速松动。

市场此前给予韩国半导体企业的高估值，不仅基于当前订单和利润，也包含了全球云计算企业未来多年持续扩大AI资本开支的预期。一旦投资者担忧美国科技企业投入过快、回报周期拉长，或者存储芯片新增产能导致供给过剩，韩国半导体股就可能率先遭遇估值调整。

7月初，围绕AI需求可持续性的担忧再度升温，韩国芯片股大幅下跌，KOSPI盘中一度跌逾8%。全球半导体板块也同步承压，说明韩国市场的调整已经不再是孤立事件，而是全球AI资产重新定价的一部分。

第三重压力，则来自韩国市场内部的杠杆。过去一年，韩国个人投资者大量使用融资交易和杠杆ETF追逐三星电子、SK海力士等热门股票。韩国投资者债务总额一度超过60万亿韩元，KOSPI融资余额在6月下旬接近30万亿韩元的历史高位。即使股市随后剧烈回调，融资余额仍维持高位，说明市场潜在的强制平仓压力并未完全释放。

尤其值得关注的是单一个股杠杆ETF。这类产品通过衍生品放大三星电子、SK海力士等个股的单日涨跌幅。行情上涨时，它们能够吸引更多资金追涨；行情下跌时，基金又必须调整仓位，可能进一步放大标的股票的卖压。

高波动态势或将持续

面对市场波动加剧，韩国监管层于7月中旬紧急收紧单一个股杠杆ETF监管，宣布暂停新的相关产品上市，并将投资者参与此类产品的最低资金门槛由1000万韩元提高至3000万韩元。监管措施快速加码，反映出杠杆产品、集中持仓和拥挤交易正在成为放大市场波动的重要因素。

不过，新规最直接的作用主要在于遏制新增杠杆继续扩张，难以迅速化解此前已经积累的大量杠杆仓位。单一个股杠杆ETF的每日再平衡、融资交易和程序化交易仍在运行，市场原有的顺周期反馈机制不会因新产品上市收紧而立即消失。尤其是部分杠杆产品净值大幅回落后，份额并未出现明显下降，显示投资者仍在持有甚至逆势加仓。

因此，监管新规有助于限制杠杆规模进一步膨胀，降低极端波动风险，但短期内未必能够推动市场迅速恢复稳定，韩股高波动状态仍可能延续。

刘晨明认为，当前KOSPI仍处于价格深度调整、杠杆初步释放，但尚未演变为系统性流动性危机的阶段。未收金账户遭强制平仓的比例仍处于正常区间，说明散户端尚未出现大规模补款失败和被动平仓。不过，外资和机构持续减仓、散户逆势承接以及杠杆资金反复流入并存，表明市场正处于较为脆弱的筹码重新分配期。

业内分析，后续市场需重点关注三条风险传导链条：一是外资净流出会否进一步扩大，由于散户承接能力减弱，市场抛压由存量筹码调整可能转向持续的增量卖出；二是杠杆ETF由下跌过程中的逆势申购可能转为集中赎回，基金被迫减仓，进一步放大标的股票跌幅；三是信用融资违约、衍生品保证金压力和未收金账户强制平仓是否同步恶化，可能使局部市场调整演变为主动减仓与被动去杠杆相互强化的连锁反应。

作为全球半导体和AI硬件产业链的重要一环，韩国半导体股的估值、融资余额和资本开支预期，与美国芯片股、科技ETF及全球AI资产定价也高度相关。韩国市场一旦持续去杠杆，可能成为全球AI交易降温的重要信号。多家机构提醒，投资者短期仍需心怀敬畏，远离杠杆，但韩国市场当前的波动也与自身特点密切相关，长期投资者依然可以坚定信心，尤其是硬核资产调整后的性价比仍凸显。

编辑：林郑宏

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