【环球财经】云业务高增难掩现金流压力，谷歌AI投资步入回报验证期

新华财经上海7月23日电（葛佳明）谷歌母公司Alphabet第二季度交出一份令市场喜忧参半的财报。一方面，核心业务表现强劲，谷歌云收入同比增长82%超预期，搜索广告保持两位数增长，集团营收和经营利润均实现逾20%的增长；但另一方面，为支撑AI扩张，公司单季资本开支近乎翻倍，导致自由现金流历史性转负，全年资本开支指引也再度上调。

随着市场焦点从AI“投入规模”转向“投入产出比”，作为本轮财报季首家交卷的AI核心买家，谷歌的资本开支、云业务积压订单及现金流表现，已成为观测整个AI产业链景气度的关键窗口。这场AI基础设施的扩张究竟还要“烧”掉多少现金，未来又能否兑现为可观的利润与资本回报，正成为市场核心关切。

云业务大增超预期，AI需求持续强劲

财报显示，截至6月30日的第二季度，谷歌实现营收1197.96亿美元，同比增长24%，连续第12个季度实现双位数增长；经营利润407.70亿美元，同比增长30%。其中，谷歌云收入达到247.68亿美元，同比增长82%，较第一季度约63%的增速进一步加快。

谷歌云业务的增长并非单纯依靠低价换规模。第二季度谷歌云经营利润由上年同期的28.26亿美元增至88.14亿美元，同比增长超过两倍；经营利润率由20.7%升至35.6%。这意味着，随着AI算力利用率和客户规模提升，云业务正在同时释放收入增长与经营杠杆。

另一个支撑AI需求持续性的指标是积压订单。第二季度谷歌云合同积压规模升至5140亿美元，高于第一季度的约4600亿美元和上年同期的1060亿美元。在财报公布后的电话会上，谷歌管理层表示，AI基础设施和AI解决方案需求仍然强劲，现有算力供给仍难以完全满足需求。

谷歌从本季度开始确认直接销售TPU系统（谷歌专为机器学习构建的定制应用专用集成电路）的收入，云业务因此不再完全是传统的云服务和订阅收入。管理层表示，大部分已签订TPU交易的收入将在2027年确认。因此，接下来需要进一步观察，剔除TPU硬件销售后，云服务自身能否维持高速增长，以及硬件收入增加会不会对云业务利润率形成影响。

搜索广告保持韧性，AI暂未冲击基本盘

与云业务的爆发式增长相比，谷歌的搜索广告业务收入的稳健表现也影响市场对谷歌后续走势的预期。

第二季度谷歌广告业务总收入816.29亿美元，同比增长约14%，其中谷歌搜索及其他业务收入632.71亿美元，同比增长17%；YouTube广告收入110.55亿美元，同比增长13%。

这组数据说明，从当前财报看，AI搜索尚未对谷歌传统广告模式形成明显冲击。谷歌管理层也表示，AI功能正在推动搜索查询量增长。

随着平台收视份额提升，以及世界杯等大型活动带动流量，YouTube广告收入较第一季度进一步回暖。不过，一个季度的强劲表现还不足以彻底消除市场担忧。有分析人士指出，AI功能正在明显提升谷歌搜索的使用频次，但查询量增长并不必然等同于广告变现能力增强。AI搜索能否提高广告加载率、点击率和单次查询收入，目前仍缺乏清晰的闭环证据。

下一阶段，市场关注的重点将不再只是AI带来多少新增用户和查询量，而是这些流量能否转化为更高的广告效率和单次查询收入。AI搜索商业化闭环能否形成，将成为下一个季度检验谷歌AI战略成色的核心指标。

自由现金流转负，真正压力在未来折旧

多数分析师表示，谷歌本季最受关注的数据，是其自由现金流历史性转负。具体来看，今年二季度，谷歌经营现金流为390.69亿美元，但资本开支达到449.24亿美元，导致自由现金流降至约-58.55亿美元，相比上一季度的101.16亿美元，下降明显。这是自谷歌2004年上市以来，首次出现单季自由现金流转负。

谷歌同时将2026年资本开支指引由1800亿至1900亿美元，上调至1950亿至2050亿美元，并预计2027年资本开支还将显著增长。今年上半年谷歌已投入805.98亿美元，这意味着要完成最新指引，下半年还需投入约1144亿至1244亿美元，平均每季度约572亿至622亿美元，明显高于第二季度的449亿美元。

市场普遍认为，如果谷歌经营现金流不能同步加快增长，负自由现金流可能并非单季现象。

相比当期现金流，谷歌后续折旧压力也值得关注。资本开支不会立即全部计入利润表，而是随着数据中心、服务器和AI芯片投入使用，在未来数年通过折旧逐步影响利润。谷歌第二季度经营利润率虽然同比提高2个百分点至34%，但已低于第一季度的36.1%，管理层也提示AI相关成本可能在后续季度对利润率产生更明显影响。

对谷歌而言，市场的定价逻辑已发生根本性转变。过去，科技巨头上调AI投入往往被视为对未来增长充满信心的信号；如今，投资者更看重“投入产出比”，要求企业证明每一美元的新增资本开支能转化为多少新增收入、经营现金流和利润。

因此，谷歌面临的核心挑战已从“敢不敢投入”演变为“能否将投入转化为竞争优势”。尽管Gemini应用月活已达9.5亿，且近90%的《财富》100强企业正使用Gemini Enterprise，展现出强大的分发能力和企业客户基础；但旗舰模型Gemini 3.5 Pro的延期、AI编程与智能体能力的短板，以及部分核心人才的流失，仍在削弱市场对其模型领先地位的信心。

编辑：林郑宏

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