Anthropic冲刺IPO，A股AI产业链为何“先涨后跌”

Anthropic正式冲刺IPO，令沉寂已久的AI板块重燃热情。

明星AI公司Anthropic于当地时间10月26日正式向美国证券交易委员会（SEC）递交S-1招股书之后，隔夜费城半导体指数大涨2.82%，10月27日，亚太科技股集体反弹。韩国KOSPI指数盘中涨超3%，SK海力士收涨5.18%，三星电子收涨4.23%。

从A股来看，10月27日算力、光通信、存储半导体、PCB等AI链开盘活跃，但指数高开回落，资金转向机器人、银行等方向。有市场人士表示，这更像全球AI交易情绪修复下的结构性跟涨与高低切换，而非趋势反转，后续关键看云巨头财报与国产模型迭代能否接力。

先涨后跌

10月27日，AI算力产业链早盘一度是最活跃主线，但收盘转为领跌方向。

早盘算力租赁、光通信、存储半导体、PCB轮番活跃，但资金并未全面铺开，结构性分化明显。

截至收盘，机器人（电机、减速器）方向逆市掀涨停潮。早盘活跃的AI算力午后遭遇集中兑现，IDC（算力租赁）指数跌3.78%、光通信指数跌3.22%、光模块（CPO）指数跌4.13%、科创50重挫4.81%报1252.28点。

金信基金认为，今日科技板块最终收跌调整，是缩量环境下的高位筹码消化与风格再平衡，非科技成长产业逻辑的转向。从产业基本面看，前9个月规模以上高技术制造业利润同比增长52%，电子行业利润同比增长1倍，其中电子专用材料制造、半导体分立器件制造行业利润分别增长2.2倍、51.7%，光纤、光缆制造行业利润增长5.3倍，AI算力与先进存储带动的需求兑现仍在持续验证。

国泰基金分析称，三季报进入集中披露阶段，业绩兑现的不确定性令前期高预期方向承压。前期依靠产业预期驱动的主题品种面临业绩检验，光模块、存储等AI硬件环节，市场对其高景气能否持续转化为报表利润存在分歧。

“总体看，自7月科技股回调后其总市值已明显回落，对指数的拖累边际上也已减小。”国泰基金称，从下跌空间、筹码出清程度及恐慌指数来看，本轮调整已接近尾声。

中信建投进一步分析称，伴随9月至10月海外核心模型集中突破，第四季度国产主流模型将迎来密集产品与算法迭代，下一代核心技术版本有望陆续问世，技术落差收窄与应用场景落地预期，正在为相关科技标的注入基本面支撑。

全球AI投资回报待检验

行情能否从情绪修复升级为基本面重估，最终考官是投资回报。

招股书显示，2026年上半年，公司营收达162.86亿美元，Anthropic的收入呈爆发式增长。其2023年、2024年、2025年上半年收入分别为0.41亿美元、3.86亿美元、45.85亿美元。Anthropic表示，收入增长以及计算资源和运营效率提升，推动了公司经营表现改善。

但按GAAP（一般公认会计原则）口径，Anthropic上半年净亏损达到807亿美元。公司解释这一巨额亏损主要来自“可转换票据、衍生负债及SAFE的公允价值变动”，该项损失高达723.88亿美元，其余亏损则主要来自算力与基础设施支出。

若剔除股权激励等非现金项目，按公司自行定义的非GAAP口径，2026年上半年调整后经营利润为正16.18亿美元，调整后经营利润率约10%。

招股书首先回应了此前压制AI硬件估值的两个问题：AI公司到底赚不赚钱，算力需求有没有长期约束力。公司算力支出占营收比重已从一季度的72%降至二季度末的48%，规模效应开始显形。

全球交易情绪被迅速点燃，但不等于转向，情绪修复要升级为基本面重估，仍需财报接力。

国信证券分析称，Anthropic约80%的收入来自按Token消耗计费模式，净收入留存率接近900%，单一客户贡献不超过10%，收入质量与粘性在大模型公司中罕见，但近半收入依赖三大云渠道分销是主要隐忧。

行业面上，不少AI产业链热门股即使基本面强劲，也出现腰斩。日前，Meta、特斯拉财报重挫科技股，公布三季度业绩后股价继续下跌。Meta公布的业绩显示营收创下历史新高，但其自由现金流自2012年以来首次转负，这凸显了大规模AI投资对公司现金创造能力造成的压力。同时，公司AI基础设施支出同比增长80%，进一步引发投资者对其巨额资本开支的担忧。

融资端，PIMCO分析指出，截至9月23日，AI相关发行人已占美元非金融企业债券发行量的近四分之一，高于2025年的不足13%和2024年的约4%；在美国国债收益率走高、融资成本上升的背景下，AI企业仍扎堆举债，AI相关债务在信用债市场中的集中度持续上升。摩根大通资产管理估计，到2030年完整的数据中心建设可能需要约5万亿美元资金，其中约2万亿美元可能通过投资级信用债市场融资。

有行业人士进一步分析称，Anthropic上市在即，全球AI叙事仍在，当前更突出的特征是结构性跟涨与板块轮动，单日回落不宜推导为悲观预期；下一步看云巨头财报与国产模型迭代，能否把情绪修复推进为基本面重估。

编辑：胡晨曦

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