一周流动性观察 | 跨月已过 税期未至 资金面预计延续平稳格局

新华财经北京5月11日电（刘润榕）人民银行11日开展5亿元7天期逆回购操作，因当日无逆回购到期，公开市场实现净投放5亿元。

上周（5月6日-9日）央行逆回购净回笼3651亿元，周三央行开展3M买断式逆回购操作3000亿元，净回笼5000亿元。尽管政策工具持续缩量，但政府债转为净偿还，财政支出在月初也带来了一定的流动性补充，加之月初资金需求较低，资金面整体维持宽松。

具体来看，5月6日-7日跨月呵护投放集中到期，或为缓和资金市场压力，央行并未立即恢复“地量”逆回购操作，分别投放260亿元、270亿元，一定程度缓解了市场对于5月流动性快速收敛的担忧。资金利率逐日下行，DR001从跨月当日的1.32%连续下行至9日的1.22%，R001也从1.37%下行至7日的1.34%，并于9日进一步降至1.23%。

聚焦本周（5月11日-15日），跨月已过，税期未至，资金面预计维持平稳。从常规的资金占用因素来看，资金扰动主要来自政府债集中缴款。据已披露的发行计划，本周政府债缴款额预计为3975亿元，叠加2只未披露规模的贴现国债，预计实际政府债净缴款规模约为4575亿元，且缴款压力集中在周一，单日缴款规模近3000亿元。

其次，公开市场到期影响则相对温和，合计到期1335亿元，其中逆回购到期535亿元，国库定存到期800亿元，对资金面冲击有限。此外，受五一假期影响，5月常规纳税申报期限顺延至5月22日，走款落在25-26日。因而税期的影响在本周并不明显，主要集中在月末周。

整体来看，尽管受政府债缴款影响，资金面可能存在短暂波动，但考虑到5月作为常规信贷小月，对超储的消耗或维持低位，流动性具备一定韧性。预计资金面整体仍将延续平稳格局，R001中枢逐步回落至1.30%附近，R007维持略低于1.40%的水平。

值得注意的是，本月8000亿元6M买断式逆回购将于18日到期，央行或在15日左右提前公布续作情况。考虑到此前央行净回笼速度已经明显加快，5月3M买断式逆回购已净回笼5000亿元，若6M买断式逆回购与MLF继续维持大额回笼的节奏，叠加月末税期（22-26日）及跨月压力，资金利率或将逐步向政策利率靠拢。不过当前央行态度总体偏宽松，货币政策平稳呵护的基调短期或难以逆转，央行或在回笼中长期资金的同时，同步增加短期逆回购投放以维护资金面平稳，R001、R007中枢可能分别回升至1.35%、1.45%附近。

展望后续，华泰证券认为，当前债市处于赔率明显下降、但胜率尚未完全消失的阶段。DR001从1.2%的历史低位略有回升，政府债净融资也开始加量。但央行对冲态度明确，加上人民币处于升值通道，资金面趋势性收紧的概率不高。

天风证券认为，当前市场依然存在“资金宽松”预期，资金利率也依然维持在偏低水平。但与此同时，央行“收长放短”，引导流动性回笼的动能也在切实累积。5月中旬起资金扰动或将逐渐增多，央行回笼冗余流动性的政策效果或逐渐显现。

编辑：尹杨

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