一周流动性观察 | 税期考验来袭 隔夜逆回购护航资金面大概率维持平稳

新华财经北京8月17日电（刘润榕）人民银行17日7天期逆回购操作量为零，同时开展了5655亿元隔夜逆回购操作；鉴于当日有180亿元7天期逆回购和3490亿元隔夜逆回购到期，公开市场实现净投放1985亿元。

上周（8月10日-14日）央行7天逆回购由地量缩减至零，全周逆回购合计净投放2505亿元。资金利率维持稳定，叠加政府债净融资不足千亿，税期影响尚未显现，外生因素扰动有限，DR001维持在1.36%附近。

周内资金节奏先升后稳。周一央行延续地量投放，资金利率较此前一周进一步抬升，R001、R007分别较前一周五上行1.5BP、0.4BP，至1.40%、1.41%。周二起7天逆回购降至零投放，不过央行也同步公告称将在14日、17-18日首次开启隔夜逆回购操作，每日规模将控制在6000亿元以内，目的或为平抑8月税期的资金波动。与此同时，13日尾盘，央行宣布6M买断式逆回购等额续作10000亿元，操作力度偏中性。零投放之下资金利率不升反稳，R001自周一高点回落并持稳于1.38%附近，R007窄幅运行于1.41%-1.42%区间。

业内人士分析，从平稳的资金与银行的融出行为看，7天逆回购的零投放也并非为了传递紧缩意图。不同于跨月资金需求在月末时点后就消失，在税期走款的资金不会在税期结束后就自动回归，而是在月末财政集中支出后才会回流，隔夜逆回购平抑税期资金波动的效果可能不如月末，8月央行将隔夜逆回购操作扩张到月中，可能也是为了探索其使用场景，7天逆回购零投放可能也与加大隔夜逆回购操作频率有关。而6M买断式回购等量续作可能受到了政府债净供给不及预期的影响，或表明在经济基本面走弱的背景下，央行虽有意抑制利率下行行情发酵，但也不会牺牲资金面的平稳性。

聚焦本周（8月17日-21日），税期将是资金面的主要考验。不过，央行已于前期公告将在税期期间启动隔夜逆回购操作，预计部分缓释资金压力。并且8月缴税压力天然不大，估算税期三日缴税体量或在7000-8000亿元之间。与此同时，政府债缴款对资金的占用也相对有限，据已披露的发行计划，预计实际政府债净缴款约1537亿元。因而，本周资金面的主要观察点或在于17-19日隔夜逆回购的实际投放规模，若如期足量，资金面整体大概率维持平稳。

上述业内人士预计，尽管隔夜逆回购操作能在一定程度上对冲税期走款，但税期后资金仍有一定的扰动，如果央行对冲力度不足，DR001可能略有上升，但考虑央行维持资金利率围绕政策利率波动的态度或未改变，资金利率上行的幅度可能也相对有限。

消息面上，近日央行发布的《2026年第二季度中国货币政策执行报告》在专栏2披露《完善短端利率调控机制》，隔夜逆回购操作频率的提升将提高央行精细化管理银行间流动性的能力。

德邦证券认为，本次报告进一步明确了以7天期逆回购利率为政策利率、DR001为短端利率调控目标的政策框架，并通过将临时正逆回购利率走廊由70BP收窄至50BP、增加隔夜逆回购工具，进一步强化政策利率对货币市场短端利率的引导。增加隔夜逆回购工具，主要用于满足跨月、税期等时点的短期流动性需求。与此同时，随着近年来隔夜回购交易占比持续超90%，央行将短端利率调控目标由DR007逐步转向DR001，更加贴合金融机构实际流动性管理需求，也意味着我国货币政策调控框架进一步向价格型深化。后续资金面判断应更加关注DR001与政策利率的偏离程度，而非单纯关注央行公开市场操作规模；同时，利率走廊收窄后，短端资金利率波动中枢和尾部风险有望进一步收敛，对短端利率形成更强的稳定作用。

万联证券认为，短端利率调控机制逐步完善，流动性管理更加精细、有效。报告新增了“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”。专栏2“完善短端利率调控机制”提及“逐步增加隔夜逆回购操作频率”“降低DR001的波动”，央行明确指出调控的目标利率将逐步转向货币市场隔夜利率，DR001将成为短端目标利率，短端利率波动或逐步收敛，资金面稳定性有望提升。

编辑：尹杨

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