资管一线丨专访瑞士百达陈东：全球资产面临重新配置机会，港股迎来价值重估

新华财经上海2月24日电（记者 葛佳明） 全球资产重新配置的大幕已经拉开，美元、美债和黄金的负相关关系已被打破，DeepSeek-R1的横空出世，点燃了全球投资者重新认识中国科技竞争力、重新评估中国资产的热情。

近日，瑞士百达财富管理亚洲首席策略师兼研究主管陈东在接受新华财经记者专访时表示，2025年世界经济格局正迈入一个新的发展阶段：美日欧三大央行间货币政策面临进一步分化，美元和黄金或将维持在高位，美股科技股走势或出现分化，而欧股和欧元则因基本面的问题承压；人工智能有力提振了中国科技股基本面，带来了价值重估的机会。

美联储降息节奏出现变化，但方向不变

新华财经：美国1月CPI数据全线超预期，美联储在1月议息会议上再度提及了美国通胀的上行风险，请您谈一谈对美联储后续的货币政策路径的看法。

陈东：因通胀数据的变动，市场对美联储降息的预期从去年以来不断修正，最初市场预计2025年会有多次降息，但目前市场普遍认为2025年降息的次数将大幅减少，从最初的4次或2次下调至1次。这一变化主要源于美国经济韧性强，劳动力市场保持稳定，且目前并未出现经济大幅减速的迹象。

此外，虽然特朗普的政策可能对通胀带来上行压力，但截至目前这些政策的影响尚未在数据上显现，通胀的高企主要来自服务业和国内消费的坚挺。

从美联储的角度来看，虽然当前经济数据较强，但它仍需关注未来的预期，尤其是特朗普政策可能带来的通胀上行压力。因此，美联储将保持谨慎态度，静观其变。降息预期的变化也反映了市场对经济走势的预期调整，2025年降息的概率明显下降，而在2026年，若特朗普政策导致美国经济减速，可能会有更多降息措施。

我们认为美联储还将在2026年降至终端利率水平，只是降息节奏出现了变化。通胀出现剧烈上行的可能性不大，这也就意味着美联储后续仍将继续降息，加息的可能性不大。

欧洲持续面临经济增长逆风

新华财经：与美联储相比，市场对欧洲央行降息的预期明显更为强烈，这背后有哪些考量？欧洲经济面临哪些风险？

陈东：欧洲经济相较于美国明显疲弱，尤其是其主要经济体如德国和法国的表现不佳。

德国作为制造业大国，面临着两方面的压力：一是能源价格上涨，特别是在地缘政治冲突加剧后生产成本增加；二是需求端疲软，对德国制造业的竞争压力加大。虽然近期欧洲的政治不确定性有所减轻，但整体经济韧性远不如美国。

同时特朗普后续贸易关税政策的不确定性也可能会对欧洲造成冲击。因此，市场普遍预期欧洲央行将在未来继续降息，今年可能会有5次降息空间，其中，1月份欧洲央行已经降息一次，我们预计今年可能还会降4次。美国和欧洲经济形势面临截然不同的局面，利差可能会进一步扩大。

考虑到美国经济比欧洲经济更具韧性，欧洲的政治稳定性和地缘政治局势将成为后续决定欧元走势的关键因素。如果欧洲地缘政治冲突缓解那么欧元可能会有上行的空间，而如果地缘政治问题并未见缓解，欧元区的经济前景不确定性或加剧，欧元将疲软，预计在年底欧元兑美元将跌至1.01。

对今年持续上涨的欧股来说，当前欧股的上涨很大程度上是市场情绪和技术性反弹，而非经济基本面真正好转。欧股后续走势仍存不确定性，欧洲市场的结构性问题依然存在，市场不应过分乐观。

日元升值空间有限

新华财经：近期市场对日本央行今年进一步加息的预期升温，日元兑美元汇率已突破150关口，对于后续日本央行的货币政策和日元的走势有哪些看法？

陈东：日本央行今年1月在货币政策会议上已经将政策利率上调至0.5%的水平，符合市场的普遍预期。日本央行根据经济预期和状况估算的中性利率约为1%，目前仍有50个基点的加息空间。

我们认为，日本央行将在今年下半年再加息一次，然后在明年上半年再加息一次，最终将利率维持在1%左右。

日元的走势也较为复杂，尽管日本央行已经加息，美日利差收窄，但我们不认为日元后续有大幅升值的条件，预计美元对日元将维持在150左右的水平。

美债收益率飙升背后是对美国长期债务问题的担忧

新华财经：受市场担忧美国二次通胀卷土重来的影响，美债收益率长期位于高位，对全球资产配置会产生什么样的影响？

陈东：美债收益率维持在超过4.5%的水平通常会对美国股市产生负面影响。较高的收益率会吸引投资者将资金转向美债等固定收益产品，而减少对股票等风险资产的投资。

所以我们可以看出，美国股票市场今年的表现相对较为平淡，波动性较大，这与高位的美债收益率之间的关联是密切的。

美债收益率上升不仅仅反映了美联储的短期利率预期，还体现了市场对美国长期财政赤字扩大的担忧。随着美债收益率的上升，投资者对长期债券的风险溢价要求也在上升。投资者对未来可能出现的财政问题更加敏感，要求更高的回报来承担美国财政状况可能带来的长期风险。

除此之外，美债的高收益率还可能促使投资者寻找替代的避险资产。虽然美债长期被视为全球避险资产，但随着收益率的上升，部分投资者开始转向其他避险资产，比如黄金。

黄金价格与美债收益率之间传统的负相关关系已经被打破，在美债收益率上行的时候，黄金依然呈现出上涨的趋势。这表明，投资者对美债风险的担忧正在推动他们寻找其他资产来分散风险，尤其是在全球经济不确定性加大的背景下，黄金作为避险资产的吸引力逐渐上升。

黄金或保持强劲

新华财经：刚刚您也提到了黄金作为避险资产的吸引力上升，那么您觉得今年开年黄金的强劲走势是否还能持续？

陈东：从长期的角度看，黄金的走势继续向好。除了刚刚我们提到的美债收益率上升背后反映出的市场想要寻找替代性避险资产的需求，还有一点不应忽视，那就是去美元化的需求，各国开始减少对美元的依赖，转而寻求其他储备资产。

尽管短期内黄金可能面临一定的回调，但从长期投资的角度来看，黄金的需求驱动力强劲，黄金在资产配置中仍占有重要的一席之位。

港股迎来重估机会，看好科技股后续走势

新华财经：DeepSeek带来的AI热情推动科技股的上涨，也让今年港股表现亮眼，人工智能有力提振了中国科技股基本面，带来了价值重估的机会。

陈东：与A股相比，港股市场中科技股的比重较大，软件股和互联网大厂占比更高，因此香港的科技指数（如恒生科技指数）的表现相较于A股更为抢眼。

而今年市场情绪和对后续大型科技公司盈利增长预期正在推动港股估值调整，投资者的关注点已经从短期盈利转向长期潜力。

AI的硬件需求（如半导体）可能推动相关产业的发展，而AI在实际应用（如机器人、软件、边缘电子产品等）的广泛落地可能带来巨大的市场机会。基于这些预期，市场重新评估了这些企业的价值，推动了它们的估值回升。

毫无疑问，港股市场正在经历一轮由AI应用驱动的价值重估，市场逻辑逐步转向AI应用端。科技公司是否具有强大的盈利能力和产业现金流的支撑能力是本轮涨幅能否持续的关键。

我认为，中国头部互联网公司在AI浪潮中有其竞争优势，在强大的用户基础、雄厚的技术研发实力和成熟的商业化路径的加持下，具备将AI产品和服务变现的能力。

编辑：谈瑞

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