知名经济学家：美联储正冒着不必要的风险加息！

尽管美联储7月加息在意料之中，但主导会议纪要的鹰派论调令人震惊，这导致美股暴跌，10年期美国国债收益率升至逾20年来最高水平。而其原因是：市场普遍预期的7月份加息25个基点将是最后一次加息。6月份的暂停不仅鼓励了这种观点，而且似乎美联储官员总体上也同意这种观点。

但事实并非如此，美联储现在发出了信号。7月会议纪要强烈暗示，未来还会有更多加息。会议纪要显示：“多数与会者继续认为通胀存在显著上行风险，这可能需要进一步收紧货币政策。”此外，会议纪要还显示，美联储官员之间的分歧比以往会议上普遍存在的分歧要尖锐得多。“几位与会者”主张保持利率不变，一些官员指出，进一步加息可能对经济和就业造成损害。

过高的“实际联邦基金利率”意味着美联储已经走得太远

简而言之，美联储的鸽派是对的。这是著名的货币经济学家、佛罗里达大西洋大学（Florida Atlantic University）教授Will Luther的观点。Luther说：“我本来预计，随着我们接近其目标，美联储关于加息的语言会软化，但这并没有发生。他们的立场是，尽管我们有一系列良好的通胀报告，但持续强劲的GDP增长和低失业率表明，通胀可能会反弹。”

Luther坚持认为，“实际”或经通胀调整的联邦基金利率是衡量美联储制定货币政策的限制性程度的一个很好的指标。简而言之，抑制信贷并打击经济增长的最有力手段，是促进和维持高实际利率。

而这正是美联储所做的。Luther解释说，实际联邦基金利率只是当前5.25%至5.50%的“名义”数字与最新CPI月率之间的差异。7月CPI数据显示，通胀同比上涨3.2%，不包括食品和能源在内的价格同比上涨4.1%。整体价格水平环比增长0.2%，核心CPI环比涨幅也为0.2%。

现在的实际利率是保持通胀下行所需利率的两倍

纽约联储对“自然”实际利率的估算显示，最近数据为0.58%至1.14%。Luther说，“这是货币政策既不太紧也不太松的范围。如果实际联邦基金利率在这附近，通胀就会保持在现在的水平”。

当然，美联储希望继续控制通胀的增速，因此要达到这一目标，实际利率必须高于1.14%。Luthe说：“超过1.14%就是限制性的。但3.25%至3.5%的实际利率是严格限制的，而且太高了。我的估计是，实际联邦基金利率在1.5%到2.0%之间，就足以让美联储实现2%的年增长率目标。”

实际上，Luther坚持认为，今天的利率是赢得这场战斗所需利率的两倍。

美联储的错误：当通胀进入下行通道时还在继续加息

在Luther看来，当通胀下降导致实际联邦基金利率“膨胀”时，美联储继续收紧货币政策的做法是错误的。他说，如果美联储在7月份没有加息，实际利率就会上升，因为CPI呈下降趋势。但相反，美联储一直在通过提高利率水平来加倍下注，尽管通胀一直在下降。有两种力量推高了实际利率，这就是为什么它上涨得如此之快，达到如此之高的原因。

正如7月会议纪要显示的那样，美联储现在准备继续加息。“这是一个错误”，Luther说。“如果他们只是维持目前的利率水平，那么随着通胀下降，实际利率将继续上升。但如果美联储在9月再加息25个基点，实际利率将升至3.5%至3.75%，甚至更高”。

Luther认为，在目前的水平上，3%以上的实际利率势必会抑制资本投资和消费支出。联邦基金利率轨迹对长期收益率有着强大的影响，而长期收益率反过来又会鼓励或阻碍新的投资。8月中旬，10年期美国国债实际收益率达到2%，是自08年金融危机以来的最高水平，是过去15年平均水平的两倍多。如果美联储继续加息，那么多年期的借贷成本都将变得更加昂贵。Luther说，“美联储的行动推高了实际利率，使我们更有可能出现信贷紧缩，从而导致经济衰退”。

他回忆起芝加哥联储主席古尔斯比曾把实现经济软着陆比作一架飞机的安全着陆。Luther说：“我们的想法是，当你进入最后一段路程时，你需要把飞机保持在正确的位置，以避免坠入地面。美联储在如此接近目标方面做得很好。现在，他们正冒着不必要的迫降风险。”

Luther总结道，在7月份的会议纪要中，美联储工作人员提高了软着陆的可能性，并发布了一项新的预测，预计今年不会出现衰退。这些消息传来的时候，美联储正把目光从闪烁的实际利率上移开。

编辑：王晓伟

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