中金看日银：23年12月会议回顾——维持不变、但24年或有变

日本央行对全球金融市场有着重要影响，2022年1月以来，中金开启“中金看日银”相关系列报告，持续追踪日本央行动向。

会议结果维持不变：日本央行在12月议息会议中维持货币政策不变，符合我们此前的预期。本次会议不公布最新的经济、通胀的展望数字，关于经济、通胀的现状与展望的描述内容也同上次会议无异。

记者招待会偏鸽：会后的记者招待会中，植田发言整体偏鸽。植田发言的重点有“2%通胀目标实现的准确性正在逐步提高，但是还需要观察是否最终会形成涨薪涨价的正循环”、“成本推升带来的通胀压力已经逐步见顶、工资上涨所带来的通胀压力在逐步提高”、“是否迈出货币政策正常化、还需继续确认工资数据”、“到1月会议为止并不会出来太多新的数据，但是有日本央行分行行长会议，届时会听取来自各个地方的信息”、“关于国会发言的‘年末年初会更具挑战性’，这个是一般性发言，货币政策还要持续宽松”、“一般而言，货币政策的运营尽可能要避开意外，如果观点有变化会追加同市场沟通，不太会发生突然跟市场说下个月会加息”、“实际工资同比为负的情况下，只要趋势性可以看到转正迹象那么也不会成为货币政策正常化的制约”、“美联储的降息时期不会成为日本央行货币政策正常化的制约”。

市场往鸽派方向交易：受本次会议货币政策维持不变、记者招待会发言偏鸽的影响，日元发生了明显贬值、日股出现了明显上涨。美日汇率由142.50附近上涨至144.60附近，12月19日当天日元相较美元贬值约1.3%，为当天最弱G10以及亚洲货币。日经指数当天上涨1.4%、成为了当天涨幅最大的亚太股指。日债方面，会议当天10年国债利率、10年日元互换利率都出现明显下降，同时反应1年后短端利率的日元1y1m利率也出现小幅下行，债券方面定价日本央行货币政策正常化或更晚。日本央行下次会议计划于2024年1月22-23日期间召开，中金认为，截至2023年底日本央行传出鹰派信息的可能性较低，截至2023年底、日元或持续维持在弱方、日股或持续上涨。目前日经指数在33219点的位置、往年底看、存在突破年内高点（33853点）、并成为泡沫经济崩溃后高点的可能性。

日本央行偏鸽的原因：12月期间日本央行正副行长曾经做出鹰派发言、暗示过早期退出负利率的可能性。但在本次的记者招待会上，植田行长却再度转鸽。我们认为或同近期发生的一系列事件有关。12月7日、岸田首相曾同植田行长进行会谈(为植田行长被提名为行长后的第三次会面），二者就经济、货币政策交换了意见。12月19日、日本经济财政大臣新藤参加了日本央行议息会议，日本央行的议息会议允许政府（日本央行独立于日本政府）人员出席，一般情况为副大臣参会。本次会议为大臣出席，相对罕见，但并非史上首次。政府的出席者并没有对货币政策的投票权、但是有决议延期的申请权，2000年8月日本央行加息时日本政府曾使用过决议延期的申请权，但最终被日本央行否决，日本央行最终决定加息。我们对新藤大臣过去的发言进行了研究，认为新藤大臣总体对于货币政策的姿态偏鸽，今天新藤大臣出席会议的目的或许是对近期偏鹰的日本央行进行一定“牵制”。

日本央行的“真心话”：虽然植田行长在本次会议中表示1月调整货币政策的可能性不大，但是根据过去的交流记录（Track record)来看，我们认为日本央行发言的可信度（Credibility)相对有限。同时，我们认为植田行长的记者招待会中其实也释放了很多积极的信号，植田行长对于通胀目标的实现表现出了更多的自信，植田行长也提到目前日本通胀当中成本推升的通胀压力已经见顶、但是工资带来的通胀压力正在逐步产生，我们对此表示认同，日本通胀当中服务部分的同比正在持续攀升。此外，植田行长也表达了实际工资同比为负不会成为货币政策正常化制约的观点。受日本通胀上行的影响，日本的人均名义工资虽然是长期的同比多增，但实际工资层面，已经连续19个月同比减少。但是我们对日本的实际工资的同比走势并不悲观，日本目前实际工资虽连续19个月为负，但是我们认为未来或在工资上行、通胀增速放缓的背景下，日本或能在2024年实现实际工资同比转正，进而实现实际购买力的复苏，刺激实际消费。

未来货币政策展望：①继续同市场交流退出负利率→②退出负利率（2024年1月会议左右）→③连续加息（2024年上半年、高点或在0.50%左右）。我们认为植田行长内心或已经认为通胀目标可以实现，我们维持之前的预测不变，认为今后日本央行会继续同市场交流退出负利率、并于2024年1月的会议中退出负利率，同时在2024年内存在连续加息的可能性，但高点或相对有限，在0.50%附近（我们认为日本的中性利率在2%左右，0.50%的政策利率依然相当宽松）。但是，在边际上来看，或受到来自内阁的相关影响，日本央行的货币政策正常化的时期存在延后的可能性。

后续关注点：后续关注12月25日植田在经团联（日本最大经济团体）的演讲，12月18日“经团联”会长表示，“利率是经济的体温，希望日本央行尽早货币政策正常化”，该演讲也是再一次确认日本央行姿态的良好时机。此外、日本央行还将与12月27日公布关于12月议息会议的主要意见，从中可以确认更多本次会议的细节。

风险

日本央行更早开启货币政策正常化的风险：①日元明显贬值、②日本通胀压力超预期上行、③美联储过早转向、④日本政坛发生变化。日本央行更晚开启货币政策正常化的风险：①日本通胀压力超预期下行、②全球经济风险事件的发生。

编辑：马萌伟

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