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【财经分析】超预期发债引爆英债抛售 未来英美利率或将倒挂

新华财经|2022年09月23日
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23日上午,英国打开债务发行“水龙头”,新首相特拉斯稍早公布经济计划,其中新增发债规模远超此前计划,英国央行将从10月3日起开始积极出售英国国债,主动量化紧缩(QT)。欧洲债券收益率大幅飙升,而英国国债市场抛售尤为严重。

新华财经北京9月23日电(王菁)英国央行大步跨入全球紧缩浪潮。继22日如期宣布加息50个基点之后,当地时间23日上午,英国打开债务发行“水龙头”,新首相特拉斯稍早公布经济计划,其中新增发债规模远超此前计划,英国央行22日同时宣布,将从10月3日起开始积极出售英国国债,主动量化紧缩(QT)。

受此影响,欧洲债券市场全面下跌,收益率大幅飙升,而英国国债市场的抛售尤为严重。截至目前,英债收益率已全线飙升30-50bp。欧元区债券价格跌幅也跟随英债扩大,德国2年期国债收益率创1990年来最大单周涨幅,本周已上涨约50bp,现报2.003%,10年期德债收益率也升破2%,走高11.7bp。

自从英国政坛角逐落锤,迎接这位英国新首相的,是一个深陷经济泥潭和能源危机的国家,以及不断创新低的英镑和英国国债。近日,随着美联储如市场所料连续第三次超激进加息75个基点,多家央行也紧随其后加息,凸显了高通胀和美元走强环境下本币下跌的压力。目前,交易员定价11月英国央行加息100个基点的几率已经达到80%。

市场观点预计,高通胀、经济增长放缓和扩张型财政政策使得全球投资者仍将对英国资产望而却步。短期内,英国国债收益率或进一步走高,未来英美利差有倒挂可能,届时或吸引资金回流英国,从而提振英镑。部分海外投行选择做空英国国债的同时,押注其收益率曲线继续陡峭化的可能。

新增发债规模远超计划 英债收益率将进一步上升

当地时间周五(23日),英国新任新首相特拉斯公布经济计划,新增发债规模远超此前计划,导致英国国债连续第二天大跌。

截至发稿,英国2年期国债收益率大涨47.3bp,现报3.985%,创纪录最大单日涨幅;5年期英债收益率大涨48.3bp至4.043%,10年期英债收益率涨33.7bp至3.832%,续刷2011年以来的最高水平。

欧元区债券价格跌幅也跟随英债扩大,德国2年期国债收益率创1990年来最大单周涨幅,本周已上涨约50bp,现报2.003%,日内上行15.3bp。此外,10年期德债收益率升破2%,现报2.099%,走高11.7bp。

据悉,英国债务管理局(DMO)宣布本财年计划发行1939亿英镑的国债,超过预期的1920亿英镑。除了额外发债外,英国央行还计划开始从资产负债表上减持英国国债,作为量化紧缩进程的一部分。市场届时将充斥更多的英国国债,增加国债收益率上升的势头。

市场状况显示,英镑贬值以及美国、欧盟、瑞士和瑞典利率飙升,正给英国央行施加压力,要求其加快紧缩步伐。英国央行预计,英国经济前景将从第四季度开始陷入衰退。

英国央行行长安德鲁·贝利此前表示,该国正面临着加快货币紧缩步伐的压力,央行将采取“有力”行动,防止通货膨胀渗透到工资价格将持续上涨的预期中。7月,贝利曾表示,英国央行正考虑通过主动出售和到期赎回的组合方式,在一年时间内将其持有的英国国债规模减少500-1000亿英镑。

事实上,早在今年2月,英国央行便开始被动实施量化紧缩,停止将其8750亿英镑量化宽松政策储备中的到期国债收益进行再投资,自那时以来,其持有的国债规模已降至了8470亿英镑。

历史数据显示,此前的英国央行强劲加息时期,长短端英国国债收益率快速上行,但短端提升速率更快,10年期和3个月期英债利差出现两次倒挂,80年代初期尤为明显,强烈暗示了当时的深度衰退。英镑兑美元在加息期间升值,此后随着降息而持续贬值。

根据标普(S&P Global Market Intelligence)最新数据,对利率最为敏感的2年期英国国债的空头押注规模(以价值计)今年以来累计上涨了79%。

一些基金经理甚至在卖空更长期限的英国国债。Odey资产管理公司(Odey Asset Management)的创始人奥迪(Crispin Odey)一段时间以来一直在卖空包括30年期英国国债在内的一些长期债券,因为他预计,英国通胀将“至少在几年内”保持高位。

英国央行此前公布的数据显示,7月份外国投资者净卖出英国国债的数量几乎创下纪录。虽然外国投资者购买量的6个月滚动均值仍处于健康水平,但至少购买速度似乎已经见顶。在政策高度不确定之际,外国投资者可能已经逃离英国国债市场,并正在重新考虑是否为英国赤字提供资金。

兴业固收观点指出:“短期内,投资者料更为谨慎地看待英国国债及英镑,叠加通胀影响,英国国债利率有进一步上行空间,后续英美利率有倒挂可能性。”

BlueBay资产管理公司的首席投资官道丁(Mark Dowding)也预计,美国通胀已见顶,欧元区通胀将在年底前见顶,而英国通胀将继续攀升。为此,他一边做空英国国债,一边押注英国国债收益率曲线陡峭化。

数百亿减税计划出炉 市场押注英国债务将走上不可持续道路

当地时间23日稍早,英国财政大臣夸西·克沃滕发布政府“迷你预算”。据了解,具体措施包括削减国民保险,取消提高公司税收计划,同时削减购买房地产的印花税。此外,英国政府还计划在国内多地建立低税区。

夸西·克沃滕表示,该计划的成本特别不确定,未来6个月的总成本可能为600亿英镑,财政方案在5年内的成本为1610亿英镑。此外,据悉一揽子减税计划价值450亿英镑。英国财政研究所评论称,这一减税措施力度是1972年以来最大的一次,而1972年的减税措施最终以灾难性结果告终。

报道称,英国政府计划通过降低税收等措施刺激经济,遏制通胀,但此举引发外界对英国债务进一步扩大的担忧。英国政府关于税收和支出的重大预算案决策通常在每年春季和秋季两次做出。预计今年晚些时候英国政府会出台一份更为详细的预算计划。

这一举措其实有迹可循,就在今年7月21日,特拉斯曾在《每日邮报》上撰文,暗指苏纳克担任财政大臣期间加重民众税收负担。她写道:“我们在税收方面一直走错了方向,民众税收负担为70年来最重。”

特拉斯承诺,如果她出任首相,将实施一系列减税政策并抑制物价上涨。她接受英国广播公司采访时说,自己有“韧劲和勇气”带领英国走出困境。

德银的外汇策略师戈帕尔(Shreyas Gopal)称:“英国新政府正处于十字路口,近几周的政策声明将是决定英国宏观风险以及英镑走势的关键。”

对此,凯克斯顿伦敦市场情报部门主管迈克尔·布朗指出:“这真的是一种出乎意料的结果,不仅附加税率将被完全废除,而且基本所得税税率下调措施也将提前一年,这非常重要。”

市场观点还指出,目前关注的焦点是特拉斯政府缓解生活成本危机的计划。随着冬季的临近,生活成本危机给英国消费者和企业带来了沉重的压力。特斯拉还必须在保护经济免受能源危机影响以及大量支出将恶化国家财政状况之间寻求平衡。

英国央行本周如期加息50个基点 下月起主动量化紧缩

在俄乌冲突引发的能源紧张局势中,市场对英国通胀进一步上行的担忧加剧,与此同时,潜在的经济衰退让政策制定者左右为难。

就在上日(22日),英国央行以5:4的投票结果支持连续第二次加息50个基点,将政策利率从1.75%提高至2.25%,低于此前市场预期的75个基点。此外,英国央行宣布从10月3日起主动量化紧缩,每个季度出售英国国债规模100亿英镑左右。

据统计,截至本周四,英国央行自去年12月以来连续七次加息,周四是连续第二次加息50个基点。

英国央行此前警告称,能源价格保障可能会降低国内价格和工资压力持续存在的风险,但风险仍然很大,预计未来几个月英国通胀率将超过10%,该行并表示,央行将在必要时对更持久的通胀压力做出有力回应。

高盛预测,如果能源价格继续上涨,英国明年的通胀率可能突破20%,这将使英国陷入严重的滞胀。

回顾历史可见,自1997年来,英国尽管长期处于贸易逆差状态,但是基本都控制在100亿英镑以内。2021年以前,仅有两个季度的贸易逆差突破100亿英镑。但今年2月俄乌冲突升级后,英国的贸易逆差迅速扩大。2021年第四季度的贸易逆差为103亿英镑,今年第一季度迅速扩大到了260亿英镑。

今年二季度,英国国内生产总值(GDP)环比下滑0.1%,经济陷入萎缩。同时,英国通胀率是G7国家中最高,在7月超过10%。高盛警告称,由于能源成本不断攀升,英国明年通胀率可能会超过22%,这是迄今为止最严峻的预测之一。该行预计,在这种情况下,英国经济将萎缩3.4%。花旗银行也预计英国通胀率将在2023年1月升到18.6%。

此外,英国的贸易赤字也在不断扩大。据英国国家统计局数据,今年第二季度,不包括贵金属在内的商品和服务贸易逆差扩大到279亿英镑(约合338亿美元),创下有记录以来的最高水平。飙升的燃料成本和增加的石油进口量是逆差扩大的主要推动力。

英国央行22日表示,下调通胀预测峰值及经济增长前景,将预期的通胀峰值从超过13%降至低于11%,预计今年第三季度英国GDP增速从8月预计的增长0.4%降至下降0.1%。这意味着将连续第二个季度经济萎缩,符合技术性衰退的定义。

编辑:王柘


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