【财经分析】银行间流动性继续转松 10年期国债收益率下行至2.0625%
短期“牛陡”行情大概率将得以持续,在3年期以内国债领涨的逻辑下,短端利率下行将带动长端利率打开回调的想象空间,从而使得长端利率进一步突破前低点位。
新华财经上海9月13日电(记者 杨溢仁)本周,债市表现依旧可圈可点,10年期国债收益率已下探至2.07%一线。
分析人士判断,短期“牛陡”行情大概率将得以持续,在3年期以内国债领涨的逻辑下,短端利率下行将带动长端利率打开回调的想象空间,从而使得长端利率进一步突破前低点位。
本周上演强势上涨行情
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示,截至9月13日收盘,银行间市场利率债收益率不改波动下探走势。举例来看,SKY_3M回落1BP至1.39%;中债国债收益率曲线2年期行至1.35%附近;SKY_10Y下行3BP至2.07%一线,较8月30日的2.17%,大幅回调了10BP。
需指出,受货币宽松预期升温、央行及大行“买短卖长”操作延续等因素影响,目前3年期以下短端国债利率迅速下行,已逼近2020年4月的利率低点,致债市呈现出“牛陡”行情。
据券商统计,就近期的二级市场交易情况来看,大行成为了1年至3年期国债的单一核心买盘,其他机构几乎没有显著净买入,最近三周的净买入规模依次为487亿元、789亿元、928亿元。在8月大额卖出长债后,大行天然存在补仓需求。
“就历史上看,支持债市曲线‘牛陡’的核心逻辑仍是货币政策向经济周期的跟进,当经济周期出现较大幅度下行时,货币政策会大幅降准、降息,此时短端利率受益于流动性和资金面的利好也会出现大幅下行。”浙商证券大固收组长、固收首席分析师覃汉指出,“以美联储9月降息窗口为转折点,我国货币政策的宽松空间料进一步打开,此时短债利率有望迎来典型的强势窗口期。”
大部分持乐观态度的机构判断,短期内,3年期以内的短端国债依然会是本轮利率下行的优势品种,在资金面不具备收紧基础的前提下,短端国债的强势行情仍将持续演绎。
短期调整无碍中期向好
不过,也有持审慎态度的机构认为,债市近期的走势略为激进(10年期国债收益率再次击破了长期支撑线),后续收益率会面临一定的反弹风险。
“个人认为,即便期间出现短暂调整,‘债牛’行情的延续仍为大势所趋。”一位机构交易员向记者表示。
来自中金公司的研究观点亦认为,在年内货币政策尚有进一步放松举动的背景下,整体债券利率曲线仍会下行。
那么,何时短债利率的快速下行通道会关闭甚至逆转?
“我们认为,短债逆转行情出现的核心触发因素有三方面。”覃汉称,“其一,是央行收紧流动性;其二,是强财政刺激政策出台;其三,是看到基本面数据超预期修复。考虑到当前资金面不具备收紧的基础,基本面依然处在筑底通道中,叠加货币政策有望持续发力,则短债暂时不会出现逆转行情。”
纵观过去五轮的短债“牛市”反转行情,不难发现,2009年初的“牛市”反转源自强财政信号以及基本面的快速修复——2008年12月信贷数据及工业增加值等数据超预期,2009年1月PMI数据继续跟进,致使利率快速下行通道基本关闭,随后经济数据再度超预期,使得市场加息预期抬升,继而带动利率大幅调整。
再就2012年下半年的“牛市”反转来看,向好行情终结同样源自强财政信号以及基本面的快速修复——2012年7月开始,经济数据出现企稳回升,促利率大幅调整。
由此,多位受访的业内专家向记者表示,当前处于中美货币政策共振的窗口期,综合考虑央行及大行持续“买短卖长”的操作,出于理性分析,短债利率的快速下行窗口期还未关闭,各投资机构仍可积极施为。
短期布局建议量力而行
综上,回到债市布局层面,“虽然今年央行对于长端利率下行过快有所疑虑,但在经济基本面修复不甚理想的大背景下,管理层仍将通过降息来引导整体利率下降。”一位券商固收部门负责人判断,“从综合投资回报的角度分析,延长债券组合久期仍会有不错的收益。”
“我们也认为,在基本面大趋势未见逆转的环境中,融资需求偏弱、降准博弈升温等因素,都相对利好长久期利率债的交易价值。”华泰证券研究所总量研究负责人、固收首席分析师张继强称,“虽然短期赔率偏低,且央行手中10年期国债的‘筹码’不少,叠加市场对于财政加码的潜在担忧尚存,这意味着债市依旧面临扰动,但我们仍建议各机构在调整中把握机会,5年至7年期品种的性价比相对更高,可以在大行卖出扰动中积极寻找机会。”
具体到操作上,张继强建议,“品种选择+波段操作>久期>杠杆>信用下沉”。
“各机构可以继续保持中性或偏长久期,同时,根据品种选择调节久期。”前述负责人并称,“现阶段,短期存单具备配置价值,5年至7年期国债及非活跃券、地方债仍是较好选择;二永债、弱资质长期限信用债的流动性弱、拥挤度高,一般遭遇赎回反馈或其他扰动时波动更剧烈,因此建议暂且规避等待错杀机会;存单与中短端高等级信用债的调整仍是机会;可转债建议从寻找‘错杀券’作为切入口。”
当然,也有部分持审慎态度的机构认为,短期来看利率债可能存在超涨风险,因此不必着急拉长久期。近期债市的上涨行情可能更适合作为高久期组合陆续止盈的“窗口”。对于组合久期偏低的机构来说,目前或可尝试小仓位介入,但在当前点位下大幅加仓追涨的胜率不高,各机构仍需保留一份审慎,切忌盲目追高。
编辑:王菁
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