新财观丨政策助推长线资金进一步入市 利好银行板块估值

作者：中信建投银行首席分析师马鲲鹏

题：政策助推长线资金进一步入市 利好银行板块估值

新华财经北京9月25日电 在国务院新闻办公室9月24日上午举行的新闻发布会上，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况，并公布一系列增量政策举措，加大货币政策调控强度，增强金融政策合力，进一步加大对经济发展的支持力度。相关部门还提出综合举措，支持股票市场稳定发展，促进房地产市场平稳健康发展。

本次政策组合拳“势大力沉”，稳经济政策力度超预期。根据测算，降息、降准、降存量房贷利率等政策调整合计影响上市银行25年净息差降幅10bps左右。息差压力下，银行业基本面在25年将继续筑底。但本次大力稳经济政策的落地有望缓解市场悲观情绪，推动经济加快复苏。此外，增加大行核心一级资本、延期房地产政策、优化小微续贷政策的出台超预期，帮助银行业缓解资本充足率压力，提高风险抵御能力，保持金融体系稳健性。对银行板块而言，利空如期落地，但利好政策的出台超预期，随着长线资金进一步入市，长期来看利好银行板块估值。

1、政策大礼包落地，货币政策加码推动经济复苏。

本次政策组合拳“力大势沉”，将有力支撑我国经济复苏趋势逐步向好，缓解市场悲观预期。同时，央行明确提出“兼顾经济增长和银行业自身健康的平衡”，存贷两端利率同时缓解息差压力。

2、降息、降准、调整存量房贷利率等一系列政策如期落地，综合影响上市银行25年净息差10bps左右：

今年以来，央行多次表态存款准备金率仍有下调空间，降准已在市场预期之内。但本次直接降准50bps，力度明显超预期。且央行表示视后续流动性情况，有望再次下调25-50bps，货币宽松意图较为明显。

根据测算，本次降准将释放商业银行长期流动性1万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别约为6921亿元、2010亿元、773亿元、183亿元。本次释放的流动性将有助于缓解银行吸纳国债、地方债等产生的流动性压力，同时为更好的支撑实体经济备好子弹。从节约负债成本方面来看，本次降准可平均提振上市银行息差0.24bp，改善25年营收、利润0.12%、0.23%。其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别提高0.25、0.22、0.23、0.27bp。

资负两端综合来看，本次利率调整总体影响上市银行净息差-2bps左右，影响营收、利润-0.8%、-1.6%左右。若考虑到前期存款利率调整的利好逐步显现，本次利率调整对上市银行息差及盈利能力的影响基本中性。

存量房贷利率下调50bps如期落地，叠加明年一季度重定价35bps，预计影响上市银行净息差8bps左右。存量房贷利率下调有望缓解银行业面临的提前还款压力，同时提振居民端消费需求和意愿，拉动内需，从而改善当前零售信贷需求偏弱的趋势，也有利于缓解当前银行业的零售风险压力。

3、增加大行核心一级资本、延期房地产政策、优化小微续贷等政策的出台超预期，帮助银行业进一步夯实资本金，防范系统性风险，利好银行估值修复。

首先，金管总局首提计划对国有六大行增加核心一级资本，预计财政、中央汇金等国有资金或将向大行增资，提高持股比例。金管总局明确提出，在当前国有行让利力度不断加大、利润增速放缓的情况下，国有行通过自身利润留存的方式增加资本存在一定障碍，需要通过外力给予资本补充。这将有力打消市场对大行利润下行情况下的资本充足率压力的担忧，同时进一步夯实了银行业的风险抵御能力，金融体系更加稳健。

此外，风险领域方面，金管总局提出，将“金融十六条”和经营性物业贷的政策期限延长至26年末，并进一步优化小微企业续贷政策，对持续经营、信用良好的企业贷款办理续贷，可不因展期单独下调风险分类。这两项政策优化精准对标当前银行业面临的房地产、小微两大重点领域风险。小微贷款展期可不下调风险等级将有力的缓解银行普惠小微风险的关注、逾期压力，平稳风险质量指标，减轻减值计提压力。此外，央行将保障性住房再贷款的资金支持比例由60%提升至100%，大力推动保障房收储工作，有利于房市销售端的改善。

4、推动长线资金进一步入市，平准基金正在研究中。

央行与证监会沟通，设立证券基金保险公司互换便利首期规模5000亿元，只能用于投资股市，这有助于释放更多的长期资金入市。此外，金管总局支持符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，这将是潜在的高股息投资者。另外，根据潘功胜行长表述，目前平准基金也在研究中，银行板块红利属性强，高股息优势仍较为显著，叠加分红可持续性得到保障，预计险资、被动ETF等长线资金仍将继续支持银行板块估值的修复。

银行板块配置上，在兼顾业绩持续性和分红确定性的基础上，银行板块高股息策略进一步深化、扩散的三大方向：1）港股国际大行；2）在A股寻找股息高、业绩强的标的；股息和估值错位、业绩有底的标的；3）国有大行H股。

编辑：王媛媛

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