【债市观察】“灵活高效降准降息”短暂提振 10债收益率周内下触1.81%

新华财经北京12月15日电（王柘）上周（2025年12月8日至12月12日）两大重要会议落地，政治局会议延续“适度宽松的货币政策”基调，中央经济工作会议提出“灵活高效降准降息”，提振债市收益率连续多日连续震荡下行。至周五，债市再度转弱，对年末政府债供给的担忧上升，叠加止盈盘涌出，收益率大幅上行。周五尾盘公布的11月偏弱金融数据及央行公告开展6000亿元买断式逆回购操作也未能提振债市情绪。全周来看，10年期国债活跃券收益率走高1.4BP至1.84%。

本周资金面面临税期走款、存单到期量大，以及买断式逆回购净投放量较前期减少等扰动因素，资金波动或环比加大，还需关注央行短期流动性投放态度。

行情回顾

2025年12月12日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年12月5日分别变动-1.37BP、-0.85BP、-0.44BP、-0.43BP、-0.39BP、-0.84BP、-0.84BP、0.5BP。

具体来看，周一，早盘债市情绪受权益市场压制走弱，午后政治局会议消息提升宽货币预期，收益率先上后下，10年期国债250016收益率尾盘上涨0.4BP至1.8325%，较日内高点回落1BP。周二，早盘收益率一度走低，后随股指转强交投情绪趋向谨慎，10年期国债250016收益率小幅收涨0.25BP，报1.835%。周三，债市围绕平盘窄幅震荡，10年期国债250016收益率收平。周四，债市早盘偏强震荡，收益率小幅下行，尾盘中央经济工作会议提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”提振做多情绪，收益率快速下行扩大跌幅，10年期国债250016收益率下跌2BP至1.815%。周五，权益市场再度反弹，债市止盈盘显现，全天抛压较重，收益率大幅上行，超长端上行约5BP，10年期国债250016收益率上涨2.75BP至1.8425%，全周累计上涨1.4BP。

国债期货连续四个交易日反弹，周五冲高回落，超长端显著走低。30年期主力合约全周下跌0.09%，10年期主力合约上涨0.09%，5年期主力合约上涨0.06%，2年期主力合约上涨0.05%。

中证转债指数横盘震荡，全周累计上涨0.20%，收盘报482.97。

一级市场

上周利率债合计发行96只、12939.45亿元，其中，国债发行6只、10939.9亿元，政策性银行债发行17只、950亿元，地方债发行74只、1069.55亿元。

财政部于12月12日开展2025年到期续作特别国债发行。到期续作的7500亿元特别国债期限品种包括10年期4000亿元、15年期3500亿元，是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。

据已披露公告，本周（12月15日至12月19日）利率债计划发行29只、2560.37亿元，其中，国债2只、1960亿元，政策性银行债3只、200亿元，地方债244只、400.37亿元。

海外债市

美国国债收益率在美联储降息当周普遍上涨，仅短端小幅下跌。美联储决策者们预测2026年或仅降息一次。

美联储于周三（12月10日）宣布实施年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间，同时表示将增加短期国债购买，美债收益率当天短暂下跌。10年期美债收益率10日下跌5BP至4.13%，2年期美债收益率下跌7BP至3.54%。

随着市场逐步消化此次降息举措并评估最新经济状况，中长期限美债收益率转向上行，全周普遍累计上涨3-6BP，其中，10年期美债收益率周涨5BP至4.18%。

美国联邦储备委员会声明显示，美联储官员们认为，美国经济前景面临的不确定性依然处于高位，就业市场下行风险在最近几个月升高。与9月份相比，美联储官员对2025年-2028年美国经济增速预测中位数均走高，对明年经济增速预测从1.8%提高至2.3%。

本次会议有三人投出反对票，人数是2019年9月议息会议以来最多的。与10月会议时2人反对相比，美联储官员在货币政策走向上的分歧有所扩大。

对于未来利率政策前景，点阵图暗示，2026年、2027年或分别降息1次，与9月时的预测一致。委员会声明说，在考虑进一步调整联邦基金利率区间的幅度和时间点方面，将小心评估新数据、前景展望的变化以及风险的总体状况。

美联储数位官员也在随后强调了对利率调整的审慎立场。芝加哥联邦储备银行行长克里斯托弗·古尔斯比12日表示，尽管对2026年利率大幅下调持乐观预期，但鉴于过去数年通胀持续高企，现阶段采取降息行动仍需谨慎。古尔斯比称，当前美国通胀率已连续四年半高于美联储设定的2%目标水平。他强调，企业和消费者普遍将物价上涨列为首要经济关切。尽管部分高通胀压力可能源于关税等外部因素，并具有暂时性特征，但他警告称，若此类压力持续时间超出预期，或将对货币政策构成更复杂挑战。

费城联邦储备银行行长安娜·保尔森表示，本周美联储实施的降息举措，为防范就业市场进一步恶化提供了“一定的保障”。在政策立场方面，她表示，当前3.5%至3.75%的联邦基金利率区间，叠加前期紧缩政策的累积效应，意味着货币政策“略显紧缩”，应足以继续抑制通胀压力。她强调，美联储将在2026年1月的联邦公开市场委员会会议上获得更多信息，届时将能更清晰地评估经济前景与政策风险。

美国劳工部数据显示，截至12月6日当周，美国首次申领失业救济人数为23.6万，高于市场预期的22万，较前值19.2万大幅回升。

公开市场

上周央行公开市场共开展6685亿元7天期逆回购操作，周一至周五操作量分别为1223亿元、1173亿元、1898亿元、1186亿元、1205亿元。周一至周五7天期逆回购到期量分别为1076亿元、1563亿元、793亿元、1808亿元、1398亿元。公开市场合计实现净投放47亿元。

人民银行12月12日公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年12月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。

本周央行公开市场将有6685亿元7天期逆回购到期，周一至周五分别到期1223亿元、1173亿元、1898亿元、1186亿元、1205亿元。周一还有4000亿元买断式逆回购到期和800亿元国库现金定存到期。

要闻回顾

•中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。

•中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议明确了明年政策取向，指出“实施更加积极有为的宏观政策”“坚持稳中求进、提质增效”“加大逆周期和跨周期调节力度”。会议指出，要继续实施更加积极的财政政策，“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。货币政策方面，会议指出“要继续实施适度宽松的货币政策”“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。

•海关总署12月8日发布数据显示，2025年11月，我国货物贸易进出口总值3.9万亿元，同比增长4.1%，比上月加快4个百分点。截至11月份，我国货物贸易进出口已连续10个月保持同比增长。今年前11个月，进出口总值为41.21万亿元，同比增长3.6%，增速与前10个月持平。

•国家统计局数据显示，2025年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%，环比下降0.1%。1­­—11月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。

2025年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，工业生产者购进价格同比下降2.5%；工业生产者出厂价格和购进价格环比均上涨0.1%，涨幅均与上月相同。1—11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.1%。

•中国人民银行12月12日发布金融统计数据显示，前11个月，我国社会融资规模增量累计为33.39万亿元，超去年全年。11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%；人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%。金融总量合理增长，充分体现适度宽松的货币政策。

机构观点

中金公司：11月金融数据整体仍偏弱，表内信贷增速继续放缓，结构上仍以票据冲量为主，居民贷款减量、去杠杆趋势延续，社融增速持平上月，主要支撑来自企业债券和表外融资，政府债券融资则同比继续少增，M1和M2同比增速双双回落，偏弱的融资数据或反映实体经济活力仍在走弱。当下经济增长面临的核心挑战之一在于内需提振乏力，最新的中央经济工作会议也提及“国内供强需弱矛盾突出”，而内需的提振则仍较大依赖于宏观政策的加码，考虑到债务可持续性下财政额外发力空间有限，增量政策或更依托于货币侧，中央经济工作会议本身对货币政策的相关表述也延续积极，明确“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”，同时提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。在融资需求提振乏力、政策宽松空间仍在等背景下，年底债券仍存一定的配置力量支撑，尤其是货币政策进一步放松可能快于市场预期，银行间流动性充裕一定程度也利于短端等利率的下行，曲线或延续陡峭化，短端确定性机会相对更大，长债和超长债在近期调整后也可适度介入博弈资本利得。

财通证券：中央经济工作会议定力十足。今年AI方面取得较快进展、出口持续韧性，因此政策进一步向前看，对“质的有效提升”提出了更高要求，而市场关注的地产、地方财政等压力，可能还是选择以时间换空间的方式进行解决，财政大幅加码的诉求并不高，化债依旧是工作重心之一。这就意味着，2026年经济趋势性修复的可能性不高，应对不确定性，货币政策仍然要有总量型宽松，依旧维持明年2次降息的判断，债市可以乐观。至于短期，一方面是会议对明年开门红诉求不高，另一方面是跨年配置力量依旧存在，近期配置机构加速进场，因此债市调整或已基本结束，明年一季度债市压力或低于预期，债市利率或破前期低点。

华泰证券：上周年末两大关键会议相继召开，虽然总基调未发生明显转向，但财政等关键措辞相比去年边际上有所弱化。然而债市延续弱势特征，逢反弹减仓的需求不弱，显示一致预期仍未松动。调查结果显示：过半数投资者认为明年GDP目标会设置在5%左右，一季度出口最有望出现正向预期差。对明年财政规模判断转为偏谨慎，多数认为较今年持平或略升。降准降息预期都有一定提升，不过降准判断仍强于降息。债市震荡偏空占主流，曲线一致判断陡峭化，对30Y-10Y国债“合理”利差多数判断在40-50BP。对于打破债市一致性谨慎预期的因素，多数选择货币、财政政策和股市下行。策略上，波段和权益暴露仍是首选，拉久期偏好仍不高。大类资产中，股市、黄金、大宗偏好度继续领先。债市排序依然靠后，房地产判断继续谨慎。

编辑：王菁

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