【债市观察】年初“股债跷跷板”凸显 10债能否在1.90%企稳？

新华财经北京1月12日电（王柘）上周（2026年1月5日至1月9日）债市在多重利空压力下迎来剧烈调整，权益和商品市场联袂上行，沪指站上4100点，通胀数据温和回升，对政府债券发行规模和期限的担忧也在开年得到验证，央行公告买债规模不及预期，基金年末冲量行为更加剧了短期抛压。10年期国债收益率周初连续三个交易日上行，逼近1.90%一线后方有所企稳。同时，债市短端亦走出补跌行情，收益率曲线整体平坦化上移。

行情回顾

2026年1月9日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较1月4日分别变动-4.35BP、8.4BP、8.54BP、3.04BP、2.77BP、3.55BP、4.95BP、5.5BP。

具体来看，周一，A股走出开门红，沪指再度站上4000点，地方债年度发行启幕，债市在供给担忧情绪下跌幅明显，10年期国债250016收益率上行2.1BP至1.8615%。周二，沪指创十年新高，债市延续调整，央行公告12月国债买卖规模维持500亿元，250016收益率上行2.15BP至1.883%。周三，盘初收益率延续上行，250016收益率接近1.90%，午前一度回落至平盘附近，午后再度上行至高位，收于1.8985%，上涨1.55BP。周四，债市在连续三日调整后迎来修复，股市震荡整理减轻债市压力，收益率震荡走低，250016收益率盘中下探1.88%，尾盘回升至1.888%，日跌幅报1.05BP。周五，债市继续震荡修复，统计局数据显示12月通胀短期回升，10年期国债发行结果好于预期，250016收益率下行0.2BP至1.886%，较1月4日上涨4.55BP。

国债期货先下后上，短期品种破位下跌，30年期主力合约全周下跌0.46%，续创2024年以来新低；10年期主力合约下跌0.06%；5年期主力合约下跌0.15%；2年期主力合约下跌0.11%。

中证转债指数全周五个交易日连续上涨，续创十年新高，周涨幅达4.45%，收于513.47。

一级市场

上周利率债合计发行58只、7632.34亿元，其中国债6只、4950亿元，政策性银行债26只、1505.70亿元，地方债26只、1176.64亿元。

周三和周五分别有1750亿元2年期国债和1800亿元10年期国债续发，中标利率分别为1.40%和1.86%。

据已披露公告，本周（2026年1月12日至1月16日）利率债计划发行21只、2702.01亿元，其中国债2只、1670亿元，政策性银行债5只、330亿元，地方债14只、702.01亿元。

海外债市

美国国债收益率上周长短期表现分化，曲线走平。2年期美债收益率因1月降息概率下降而持续走高，周五公布的2025年12月美国新增非农就业岗位数低于预期，显示美国劳动力市场继续走弱。

10年期美债收益率全周下跌2BP，报4.17%，周五盘中冲高触及4.20%，周三ADP就业报告发布后一度回落至4.12%。2年期美债收益率前半周持稳，1月8日起持续走高，全周上涨6BP至3.53%。

美国劳工部9日公布的数据显示，2025年12月美国新增5万个非农就业岗位，低于市场共识预期的5.5万个。11月份新增非农就业岗位数从6.4万个向下修订为5.6万个，10月份非农就业岗位从萎缩10.5万个修订为萎缩17.3万个。

美国2025年12月失业率为 4.4%，前一个月的失业率则从4.6%修订为4.5%。美国劳动参与率则从前月的62.5%回落至62.4%。美国12月失业人数为750.3万，低于前月修订后的778.1万。其中，失业时间短于5周的人数回落至230万，而长期失业人数保持稳定。

数据进一步证实了劳动力市场的恶化迹象，可能使美联储在本月晚些时候的下次会议上暂停降息周期的理由变得复杂。美联储还对近期劳工统计局数据的准确性提出了担忧，鲍威尔认为，美国经济每月新增就业岗位比就业报告所声称的少6万个。

目前利率互换合约认为1月降息的概率为零。凯投宏观的斯蒂芬·布朗（Stephen Brown）表示：“失业率下降证实了我们此前的猜测，即政府停摆是造成此前失业率上升的部分原因，目前失业率略低于联邦公开市场委员会（FOMC）对第四季度整体失业率4.5%的预期。此外，有迹象表明第四季度GDP增长有望强劲，这些因素应会促使美联储至少在未来几个月内维持利率不变。”

周三发布的ADP就业报告显示，2025年12月美国私营部门就业人数增加4.1万，扭转了11月的下降态势，但增幅仍低于预期。

公开市场

上周央行公开市场周一至周五分别开展135亿元、162亿元、286亿元、99亿元、340亿元的7天期逆回购操作，周一至周三分别有4823亿元、3125亿元、5288亿元7天期逆回购到期。

1月8日，中国人民银行开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（90天），当日有11000亿元3个月期买断式逆回购到期。

周五还有600亿元国库现金定存到期。

1月5日，央行公布2025年12月各项工具流动性投放情况。数据显示，中央银行贷款方面，常备借贷便利（SLF），净投放71亿元；中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼56亿元；公开市场业务方面，7天期逆回购净投放819亿元，公开国债买卖净投放500亿元，为连续第三个月开展国债买卖操作；中央国库现金管理净投放100亿元。

本周央行公开市场周一至周五分别有500亿元、162亿元、286亿元、99亿元、340亿元7天期逆回购到期，周二还有6000亿元6个月期买断式逆回购到期。

要闻回顾

•国家统计局1月9日发布数据显示，2025年12月份，扩内需促消费政策措施继续显效，叠加元旦临近，居民消费需求增加，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.8%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。受国际大宗商品价格传导拉动以及国内重点行业产能治理相关政策持续显效等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，同比下降1.9%。

•国家外汇管理局公布数据，截至2025年12月末，我国外汇储备规模为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅为0.34%。受主要经济体货币政策、宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。

•2026年中国人民银行工作会议1月5日至6日召开。在适度宽松货币政策的实施路径上，会议指出，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。畅通货币政策传导机制，发挥好政策利率引导作用，做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行。

•中国银行间市场交易商协会发布通知称，近一段时间以来，中国银行间市场交易商协会在相关业务检查和自律调查过程中发现，部分机构内控缺失、合规风控流于形式，且一些机构未按要求保存债券交易记录的问题较为普遍，严重阻碍还原交易真相，不利于有效监管和打击违法违规。针对上述情形，交易商协会将加大对相关违规行为的惩戒力度。对存在以下问题的机构将从严从重处理，根据具体违规行为的情节轻重给予相应自律处分，具体包括：一、未按规定建立健全债券交易记录保存相关内控制度；二、合规风控流于形式，未有效落实债券交易记录保存相关内控制度；三、债券交易记录未按规定全程留痕；四、对涉嫌严重违法违规的交易，无法提供完整交易记录还原交易真相；五、其他违反债券交易记录保存相关要求的行为。

机构观点

财通证券：统筹观察岁末年初的债市，利率单边上行的概率极低。1月中旬以后利率的方向，取决于真空期结束后的预期验证，如果验证不及预期，利率通常会回到预期前水平。目前市场担忧集中在超长债供给、权益春季躁动、货币宽松不及预期等方面，即使再加上中美、监管，去年三季度以来债市已经不断给出利空定价，往后看，上述因素进一步超预期的可能性似乎并不高。因此，我们认为债市需要耐心，10年和30年国债利率的有效上限分别是1.85%和2.3%，短期偏离不代表持续突破，等待1月中旬的机会。

兴业证券：2026年地方债利率的潜在上行风险或不会引致地方债期限缩短，地方债发行期限仍主要取决于后续融资成本、平滑到期债务分布的考量、偿债压力、需求端政策等的综合作用，目前来看地方债综合发行期限仍可能维持在偏长的水平。

国金证券：一方面，股商脉冲与情绪因素的阶段性释放，使得短期内市场进一步快速调整的动能有所减弱，不排除出现一定反弹；但另一方面，供给与资金面变量尚未明朗，意味着利率向下的空间和持续性需审慎评估。再叠加基本面数据进入阶段性“空窗期”，高频信号下行趋势减缓，同时年初输入性涨价压力未减，核心通胀也维持高位，债市基本面担忧较难证伪。年初市场或维持2025年占优策略交易惯性，短债利差低位运行，长债缺乏系统性机会，即使出现反弹也应当谨慎看待。

编辑：王菁

声明：新华财经（中国金融信息网）为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115