一周流动性观察 | 税期、政府债集中缴款或令资金面再面压力 结构性降息释放宽松信号

新华财经北京1月19日电（刘润榕）人民银行19日开展1583亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日有861亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放722亿元。

上周（1月12日-16日）逆回购合计净投放8128亿元，央行于15日开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作。跨年后OMO大额净回笼和政府债缴款已使银行间水位大幅降低，而政府债缴款主要集中在周一，而周二到期的买断式逆回购尚未续作，资金上半周边际收紧，但随着买断式回购落地后逐步转松。

全周来看，资金利率先紧后松。12-14日资金连续收敛，一方面是买断式逆回购续作缺位带来的资金缺口压力，另一方面是供给端银行融出规模边际下降。R001由前一周五的1.35%快速上行至1.49%的相对高位，R007也升至1.60%以上。15日以来，随着央行连续加码每日逆回购净投放，叠加15日9000亿元买断式逆回购终落地，以及结构性工具降息落地，银行融出水平逐步回升至5万亿元水平，资金利率也顺势回落。直至周五，R001收于1.37%，再度回落至OMO利率以下，R007也同步下行至1.51%。

本周（1月19日-23日）资金面或再面压力。一是公开市场到期升至11015亿元，前一周仅为1387亿元。周内来看，资金回笼压力相对集中，恰好于税期三日（20-22日）集中回笼此前为平抑买断式逆回购缺位而投放的资金，三日累计回笼规模达7787亿元。二是政府债发行加速，估算净缴款规模升至2465亿元。与此同时将迎税期，20日为税期申报截止日，21-22日为集中走款。结合历史季初月缴款规模，预计1月税期形成的资金缺口可能在2.0万亿元左右，大部分在税期集中走款。再叠加前述1.1万亿元公开市场到期回笼，以及0.25万亿元政府债缴款，累计将带来约3.3万亿元以上的资金缺口。

总体而言，业内预计，今年春节相对较晚，1月无需担忧春节资金面，叠加结构性降息释放的宽松信号，可能相对接近2024年1月，资金利率有望保持宽松。

消息面上，1月15日，央行发布的金融统计数据显示，2025年全年我国人民币贷款增加16.27万亿元。社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比2024年多3.34万亿元。2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%。2025年12月末，我国广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%。

此外，央行当日在新闻发布上宣布，下调再贷款、再贴现利率25BP，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。结构性工具额度层面，央行将支农支小贷贷款与再贴现打通使用，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元（新增5000亿元）；增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元。

华西证券指出，结构性工具降息加量，使得春节前降息的可能性下降，不过降准仍有可能。降准更多是补充中长期流动性，以及提振情绪，而降息直接拖累银行净息差，考虑到当前逆回购利率仅为1.4%，显著低于2%通胀目标，利率下调的空间仍然存在，但可能已经不大，预计降息相比降准更为慎重。

申万宏源认为，结构性货币政策工具降息，本质上是本轮降息周期中的补降环节。2022-2024年总量政策利率多次调降，但结构性政策工具降息少，也意味着结构性工具降息空间明显大于总量性政策，当前是结构性政策工具降息先行。与政策利率下调相比，结构性政策工具面临掣肘更少，能够兼顾保护银行净息差和支持实体融资。

人民银行新闻发言人、副行长邹澜15日在新闻发布上提及，关于降准降息，从今年看还有一定的空间。邹澜表示，随着货币政策工具箱的不断丰富，人民银行可以更好地根据需要和市场运行情况搭配使用各种工具，完善基础货币投放和操作工具定价机制，并加强货币政策操作的信息披露，增强政策透明度。例如，开展国债买卖操作也有利于加强货币政策与财政政策的协同配合。

编辑：尹杨

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