【新华解读】央行货币政策执行报告“上新” 流动性总量宜从多元视角观察　　

新华财经北京2月11日电（记者 翟卓）中国人民银行10日发布的《2025年第四季度中国货币政策执行报告》显示，从金融总量、价格、结构等多个角度观察，2025年适度宽松的货币政策效果已逐步显现，助力全年经济社会发展主要目标顺利实现。

往后看，前期存量政策的效果将持续显现，适度宽松的货币政策也将继续实施，加之货币政策与财政政策协同还可叠加释放政策效能，金融支持实体经济的力度有望保持稳固，物价也有望进一步温和回升。

另据此次报告专栏，流动性总量宜从多元化资产负债合并角度观察，居民资产配置调整不意味着流动性出现较大变化。

直接融资加快多元发展 物价呈现积极边际改善

报告显示，2025年适度宽松的货币政策效果逐步显现。期间金融总量保持较快增长，社会综合融资成本低位下行，信贷结构也持续优化。

例如截至去年末，我国科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，持续高于全部贷款增速。

在受访专家看来，上年适度宽松的货币政策具有累积效应，存量政策效果还会持续显现。今年初人民银行又推出了一揽子货币金融举措，这些增量政策也会和存量政策发挥协同效应，进一步为实体经济平稳增长和物价合理回升营造适宜环境。

与此同时，直接融资加快发展，融资渠道更加多元。根据报告，2025年的社会融资规模中，政府债券融资、企业债券融资和非金融企业境内股票融资均较上年明显增多。

特别是通过创新推出的债券市场“科技板”，全年发行科技创新债券超过1.5万亿元；资本市场投融资新生态也加速形成，专精特新企业、战略性新兴产业首发募集资金额占比显著提升。

市场人士表示，近年来，我国经济结构正加快从传统投资驱动转向科技创新和消费驱动。风险共担、利益共享、长期陪伴的直接融资模式，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，可在金融体系中发挥更加重要作用。

“虽然这个过程中也会伴随传统银行信贷占比下降和增速回落，但这是金融结构转变的自然结果，实体经济从金融体系获得的支持并没有减少，金融支持实体经济的力度依然稳固，质量更高。”上述市场人士说。

此外，物价也呈现积极边际变化。从报告中可以看到，2025年CPI与上年持平，不包括食品和能源的核心CPI累计上涨了0.7%，9月以来已连续4个月涨幅超过1%；PPI虽同比下降了2.6%，但下半年来降幅总体趋于收敛，12月同比降幅由6月末的3.6%缩小至1.9%。

业内人士表示，分析物价形势也要观察其中的结构性特征，去年物价低位运行，食品和交通能源分项价格偏低影响很大，这与供需关系和国际油价下跌的输入性影响有关。

也要看到，一些体现经济高质量发展和居民消费结构优化升级的领域，价格水平总体上稳中有升，如在去年CPI分项指标中，教育文化娱乐一项就累计上涨了0.8%。

“2026年初，国务院常务会议部署了财政金融协同促内需一揽子政策，相关部门也陆续推出了具体的政策举措，这些都将对内需增长形成支撑，有利于实体经济供需良性循环，物价也有望进一步温和回升。”上述业内人士说。

货币与财政加强协同配合 流动性总量宜从多元视角观察

近期，国务院召开常务会议，要求加强财政政策与金融政策配合联动，充分发挥政策效应等。报告“专栏1”部分明确，要发挥货币政策与财政政策的协同效应。

根据梳理，二者的协同主要有三种方式。一是人民银行通过日常流动性管理，为政府债券发行营造适宜的货币金融环境。

二是把人民银行再贷款工具与财政贴息政策结合起来，再贷款通过激励金融机构，从供给端引导信贷投向，财政贴息通过补贴企业和个人，从需求端优化经济结构，两者同向发力，促进金融资源优化配置。

三是二者共同分担一部分企业融资风险，增强金融机构为企业提供融资服务的意愿。例如近年来，人民银行合并设立了科技创新与民营企业债券风险分担工具，中央财政也安排了风险分担资金与前述工具协同，有助于更好支持企业顺利融资。

业内专家指出，财政资金是公共资源，通常可以直达企业和居民，而再贷款本质上是一种激励机制，需要通过机制设计调动金融机构支持实体经济的积极性。财政政策和货币政策相互配合，就可以放大宏观政策支持经济结构转型升级的效果。

此外，近段时间来居民存款增速自高位有所回落，引得各方关注增多，出现了一些关于银行存款“流失”的探讨。

但分析认为，这或是在利率下行的背景下，一些居民和企业调整资产配置，将其更多投向银行理财和资管产品等的结果。如至去年末，我国资管总资产余额合计达120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元。

报告“专栏3”部分还提示，要从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量。如从社会整体角度看，即使部分存款转向理财、资管产品，大部分也是投向同业存款和存单，最终会回流银行体系，实际上更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量。

“而且长远来看，随着我国金融市场不断深化，投资渠道更加多元化，居民会根据不同的资产收益，在存款与其他资产之间合理调整资产配置，未来居民资产摆布也可能更加灵活。”前述业内专家说。

与此同时，将资管产品与银行存款合并，还为货币融资条件及流动性环境的评估提供了一个更好视角。

受访专家表示，当前我国社会融资渠道更加多元，金融体系的资产负债结构发生了很大变化，全社会的流动性总量也可以从更大范围综合衡量。比如加总银行存款与理财资管产品等与直接融资和非银业务相关部分，并剔除资管与银行间的关联交易，按此加总后的流动性总量指标显示，近年来整体上呈现平稳增长态势。

编辑：刘润榕

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