【债市观察】资金价格抬升叠加基本面数据超预期 债市震荡走弱并出现预防性赎回

新华财经北京6月15日电（王菁）6月第二周（6月8日至6月12日）债市整体承压调整，前期央行回收资金成效显著，银行间隔夜、7天资金利率边际走高至1.4%上方，流动性影响引发部分机构预防性赎回，债市震荡走弱。前半周，资金价格加速上行叠加进出口数据超预期，债市收益率普遍上行，国债期货接连下跌；后半周，央行逆回购投放规模加大、6个月期买断式逆回购预告等量续作，市场情绪稍有缓和，部分中长端品种表现出一定的修复动能。

行情回顾

6月12日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期品种分别报1.20%、1.29%、1.31%、1.48%、1.6%、1.74%、2.22%、2.44%，较前一周五（6月5日）分别变动2BPs、5BPs、3BPs、6BPs、5BPs、2BPs、2BPs、2BPs。

具体来看，上周一，受到前一周末公布的美国非农数据高于预期扰动，美联储加息预期升温早盘央行OMO净投放2075亿元，资金面边际收敛，盘间中东冲突再爆发加深权益跌幅，DR007上行至1.4%政策利率附近，压制债市情绪，10年期国债活跃券260010上行0.6BP至1.7235%；周二，央行OMO净投放1528亿元，5月进出口数据偏强、涨价贡献进一步增强，叠加资金面延续收敛，交易盘止盈情绪释放，260010上行1.15BP至1.7350%；周三，5月通胀数据公布CPI低于预期而PPI略高，260010上行0.9BP至1.7440%，各类机构对中长期纯债基金的赎回创年内最大力度；周四，盘间OMO申报指导压降的消息影响，引发资金波动放大的担忧，260010上行0.1BP至1.745%；周五，央行净投放1780亿元，尾盘公布的5月金融数据总量尚可、结构偏弱，全天债市结构分化、长端、超长端边际企稳。

信用债市场上周也同步调整，在资金面收紧、理财赎回基金的双重压力下，各等级各期限信用债收益率全面上行，信用利差普遍走阔，短端品种调整幅度尤为突出，市场一度出现“赎回—抛售—净值下跌—进一步赎回”的偏负反馈苗头。

国债期货震荡调整，30年期主力合约全周累计下跌0.579%，10年期主力合约下跌0.37%，5年期主力合约下跌0.29%，2年期主力合约跌0.095%。

中证转债指数区间震荡，全周累计下跌0.267%，收于503.34。

一级市场

上周利率债合计发行63只、7194.94亿元，其中国债6只、3501.9亿元，政策性银行债10只、860亿元，地方债47只、2833.04亿元。

据已披露公告，本周（2026年6月15日至6月19日）利率债计划发行22只、4879.66亿元，其中，国债2只、1500亿元，地方债69只、1800.23亿元。

海外债市

美债市场上周在强劲就业数据引发的加息预期中反复震荡，收益率全周累计小幅回落。周初，5月非农就业数据余震持续发酵，10年期美债收益率维持在4.55%附近的高位运行，2年期收益率一度触及4.18%，创2025年2月以来最高水平。此后，受通胀数据公布前的谨慎情绪以及部分获利了结盘影响，美债收益率全线回落。

数据显示，10年期美债收益率上周累计下跌约4.9BPs，上周五尾盘报4.487%；2年期美债收益率累计下跌7.5BPs，报4.085%。美联储将于6月16日至17日召开利率会议，市场预计将维持基准利率不变，关注点主要集中于新任主席沃什上任后的首场新闻发布会释放的政策信号。

上周海外市场重点事件包括：6月9日，美国总统特朗普公开表示美联储“没有理由”加息，称上调基准利率“是错误的选择”；同日，世界银行发布最新全球经济展望报告，将2026年全球经济增长预测下调至2.4%。6月10日，美国财政部公布的数据显示，5月联邦财政赤字进一步扩大。6月11日公布的美国5月CPI同比上涨4.2%，核心CPI同比上涨3.6%，均超出市场预期，进一步巩固了市场对美联储政策收紧的预期；同日公布的美国5月PPI同比上涨3.9%，环比上涨0.4%。6月12日，密歇根大学公布的6月消费者信心指数初值好于预期，显示美国消费韧性仍存。

欧洲和日本债市方面，上周受美债走势带动，10年期德债收益率跌3.44BPs报3.033%，10年期法债收益率跌3.63BPs报3.6961%，10年期英债收益率跌3.4BPs报4.911%；日债收益率多数下跌，10年期日债收益率下行0.5BP报2.636%。全球流动性预期趋紧之下，中美无风险利率倒挂进一步加剧，年初以来中资美元债发行量显著弱于离岸人民币债发行量。

公开市场

上周央行公开市场操作由回笼转为净投放。全周逆回购投放11120亿元、到期2262亿元，整体逆回购净投放8858亿元。具体来看，上周一央行开展2185亿元7天期逆回购操作，当日110亿元到期，净投放2075亿元；周二至周四周度操作规模逐步放大，周五以固定利率、数量招标方式开展3930亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量与中标量均为3930亿元，当日2150亿元逆回购到期，净投放1780亿元。

中长期资金方面，央行于6月5日开展了5000亿元3个月期买断式逆回购操作，本月到期8000亿元，当月实现净回笼3000亿元，为连续第4个月净回笼3个月期品种。6月12日，央行公告将于6月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，本月有6000亿元到期，将实现等额对冲——这是6个月期品种自连续3个月缩量以来的首次等额续作，被市场解读为央行无意进一步收紧流动性的积极信号。

资金利率方面，上周短端资金价格中枢明显抬升，DR001和DR007均回升至1.40%的政策利率上方。截至6月12日收盘，DR001加权平均利率报1.4162%，DR007加权平均利率报1.4551%，均已高于1.40%的政策利率。R001收于1.45%，DR001收于1.42%，R007收于1.46%，DR007收于1.46%。DR007与7天OMO利差收于5.51BP，显示资金面已从前期“过度宽松”状态回归至“中性偏紧”区间。

银行间杠杆率方面，随着资金价格上升，机构加杠杆意愿明显下降。上周质押式回购交易量日均5.58万亿元，较前值的6.79万亿元大幅回落，银行间市场杠杆率日均降至105.52%，续创年内低点。Shibor短端品种集体上行，隔夜品种上行至1.398%，创2026年1月以来新高；7天期上行至1.453%。

要闻回顾

•5月进出口数据公布，出口超预期增长。 6月10日，海关总署公布数据显示，以美元计，5月中国出口同比增长15.1%，高于市场预期（前值4月为12.9%），主要受低基数、AI产业链高景气及出口抢订单等因素推动，对美国和韩国出口增速提升显著；进口同比增长12.2%（前值4月为8.3%）。贸易顺差进一步扩大。5月进出口数据表现强势，对债市形成一定的利空压制。

•5月通胀数据公布，CPI平稳PPI创新高。 6月10日，国家统计局公布数据显示，5月CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，环比下降0.1%，主要受能源和服务价格下行影响，核心CPI仍偏弱；PPI同比上涨3.9%，创46个月新高，环比上涨0.5%，涨幅较上月回落1.2个百分点。PPI同比增速创2023年以来最高水平，输入性通胀压力有所显现，但整体未对货币政策构成明显的掣肘。

•5月金融数据公布，社融总量有所修复。 6月11日，央行公布5月金融统计数据：5月社会融资规模增量为2.03万亿元，比上年同期少2607亿元；新增人民币贷款约6000亿元，同比少增；M2同比增长8.6%，M1增速小幅回升。结构上，企业票据融资多增回升，但居民贷款和企业中长期贷款表现偏弱，显示实体融资需求依然不足。

•美联储议息会议临近，市场关注政策信号。 美联储将于6月16日至17日召开利率会议，会后新任主席沃什将主持上任以来的首场新闻发布会。市场普遍预计将维持基准利率不变，关注重点在于政策声明措辞的变化和沃什对于后续加息路径的指引。5月非农就业数据超预期叠加通胀数据仍处高位，市场对美联储年内加息的预期持续升温。

机构观点

华创证券：近期信用债ETF冲量叠加债市情绪偏弱，带动二永债较普信债超额利差走阔，二永债调整出一定性价比，可重点关注1-4年期的中短端参与机会。1-3年期二永债信用利差已突破2026年以来上沿，相较于普信债的超额利差来到年内较高水平，比价优势明显。基金受赎回影响明显抛售信用债，后续进入7月理财放量或利好短端品种，可提前布局。4年期二永债信用利差达到年内较高位置，超额利差达年内最高，比价优势也较为明显。

西部证券：6个月期买断式逆回购停止净回笼，中性目标即将达成。央行“削峰填谷”旨在引导DR001等资金价格回归政策利率附近。当前DR007已升至1.46%，3个月期存单利率也显著上行，资金价格或将快速传导至Shibor 3个月，短中期资金价格将全面回归中性偏紧水平。本轮央行回笼资金、抬升资金价格整体温和，央行支持性态度或仍将持续，但此前受益于资金面宽松的中短端压力大于长端，利率下行空间需等待降息窗口打开。

天风证券：5月社融脉冲回落，新增政府债券少增走阔，新增人民币贷款少增收窄。贷款结构方面，新增居民贷款、居民中长贷少增收窄，企业新增中长贷少增收窄，但票据融资多增回升，信贷结构分化，整体偏弱。5月PPI同比继续回升，M1增速回升、M2持平，进出口同比维持两位数增长，超额流动性回升。随着6月宽基指数样本股调整落地，权益市场主线或继续围绕科技AI展开，对债市资金面仍需保持关注。

中信建投证券：近期央行公开市场操作的变化反映出“削峰填谷”的精细化调控思路，6个月期买断式逆回购等额续作表明央行无意过度收紧，债市短期调整不改中期偏强格局。当前信用利差走阔后性价比提升，关注中短端品种的配置机会。

编辑：王柘

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