半年“市”点 | 存量回缩、估值居高 可转债市场如何在供需变局下迸发结构性行情？

新华财经北京7月1日电（王菁）2026年上半年，可转债市场在交投升温与存量调整的交织中走过了一段不平凡的旅程。据新华财经梳理，截至6月30日，可转债市场年内累计成交额为96,159.33亿元​，较上年同期增长26.26%。

交易热情持续升温的同时，市场也在经历着存量规模有序回落、估值攀至历史高位的深刻变化。上半年中证转债指数累计上涨2.51%，整体呈现震荡上行格局，但内部分化十分显著、板块格局亦在持续变幻，由此带来的结构性机会迭出，市场活力不减。

一级市场：发行回暖与存量调整并行

上半年，可转债一级市场呈现“前低后高”的发行节奏。以发行公告日计算，截至6月30日，年内已有33家公司发行可转债，合计规模357.92亿元；而同期到期或赎回数量为95只，导致市场个券净减少62只。从节奏来看，今年年初发行较为清淡，1月为5只、2月2只、3月5只、4月4只、5月出现空窗。进入6月，供给明显提速，当月发行17只。

业内人士表示，这一现象主要源于2020-2021年期间发行的转债集中进入到期期，以及部分转债触发强赎条款被提前赎回。当然，发行端的放缓也在一定程度上与监管政策、市场情绪或企业融资需求变化有关，机构需关注下半年发行节奏是否明显改观。

值得注意的是，具体项目的审批效率在持续改善。2026年2月，沪深北交易所同步优化再融资规则，明确支持优质上市公司再融资。5月29日，中科曙光与特宝生物可转债申请从受理至提交注册仅用时23个工作日，成为政策效率提升的生动注脚。华创证券研报显示，从董事会预案到股东大会通过，2026年平均耗时已快速回落至约175天，较2024年、2025年约280至290天的周期显著缩短。

另从存量角度来看，截至6月30日，可转债市场存量规模为5,004.57亿元，较2025年末减少573.77亿元，降幅为10.29%。数据还显示，存续可转债中有56只年内触发了强制赎回条款。有机构预计，2026年可转债缩水规模或超千亿元。不过，这也恰恰折射出正股市场整体向好的基本面，即正股价格上涨带动转债集中触发强赎，是权益资产价值修复的正面反映。

据新华财经梳理，在强赎退市可转债对应的正股中，基础化工行业数量最多，占比22.8%；电子行业位居第二，占比19.3%。东方金诚研究发展部分析师翟恬甜分析称，可转债与正股高度联动，今年以来权益市场持续回暖，尤其是科技板块强势上涨，使得多只转债正股价格触及强制赎回条款，直接推动了转债退出。

东吴证券固定收益首席分析师李勇则从更深层解读了这一现象。他向新华财经指出，当前可转债存量规模回落，并非单纯的发行数量收缩，更深层的逻辑在于上市公司主动把握市场行情窗口，通过强制赎回操作落地债转股，实现去杠杆。“企业在估值上行、行情景气阶段实施强赎，实则是在估值黄金窗口期内，将存量债务有序转化为权益资本，从而优化自身资本结构与负债水平。”

此外，亦有可转债领域资深投资人士透露，“目前转债市场平均单只规模从13.47亿元提升至14.38亿元，可以看出较小规模转债集中到期退出，而新发行转债规模相对较大，市场结构后续或向头部集中。”

二级市场：指数稳中有进 个券估值高企隐忧尚存

数据显示，中证转债指数从年初的491.90点起步，期间最高在1月末触及537.6点，最低在3月下旬下探至484.87点，实现三轮的冲高回落；从走势来看，指数在上半年末收于年内中位数，显示出可转债市场的防御属性和稳健特征。同时，转债市场与股市变动亦保持呼应，中小盘转债及半导体等热门主题转债表现突出，大盘转债则有所调整，板块之间轮动有序，市场并不缺乏赚钱效应。

个券表现同样亮点纷呈。据新华财经梳理，上半年涨幅最大的泰坦转债年内累计上涨​377.17​%，成交额达​1709.94​亿元，其正股泰坦股份年内股价累计​上涨497.48​%，股债联动效应显著。同期，精测转2、天准转债和鼎龙转债涨幅分别为232.06%、209.24%和209.24%，声迅转债、瑞科转债等多只个券涨幅也均在100%以上，为投资者带来了可观的回报。

然而，突出的涨势也伴随着整体估值的抬升。据新华财经测算，截至6月30日，今年全市场可转债平均价格为137.94元，而去年同期为135.82元；上半年平均转股溢价率为54.68%，其中有53只可转债的转股溢价率在100%以上，这些高溢价转债占比约15%，市场整体估值处于中等偏高水平。

整体来看，可转债的债底保护相对增强。业内普遍认为估值水平的提升可能源于：一是权益市场企稳，转债股性价值重估；二是资金面宽松，机构配置需求增加；三是新券供给减少，存量转债稀缺性提升。然而，当前转股溢价率处于相对高位，市场参与者需警惕估值回调风险，尤其是对于正股基本面疲弱的标的。

“部分转债已脱离正股走势，更多体现债性或条款博弈价值。”前述投资人士进一步表示，市场分化更加明显，个券的甄别需要考量更多因素。估值偏高已成为市场共识，但这一现象也反映了权益市场的向好预期以及供需格局变化下的资产定价重塑，并非全然负面信号。

​对于估值高企的局面，中信建投证券固收首席分析师曾羽认为，这并非孤立现象，而是全市场资产估值抬升、权益市场向好预期及供需失衡的综合映射。她预计可转债后市将呈现震荡偏强行情，整体风格偏向成长，建议投资者“坚持不悲观、不追高，合理控制仓位水平。若后续可转债估值整体回落，可减持高溢价品种，布局次新、低溢价可转债，以捕捉估值修复机会。”

展望下半年，市场分析人士普遍认为，结构性机会依然可期。方正证券固收首席分析师李清荷认为，受限于估值偏高等因素，预计下半年可转债市场行情好于纯债，但弱于权益资产，结构上建议关注科技等行业弹性机会。中信证券首席经济学家明明给出了三条配置主线建议：一是科技产业，关注海内外算力建设与资本开支、大模型应用端升级、人形机器人与具身智能产业化落地领域；二是周期产业，关注油价高位的持续性影响；三是“出海”产业链，关注矿山设备与电力设备“出海”进展。

翟恬甜则从中短期视角表示，进入7月后，市场将迎来中报业绩预告的集中披露，业绩将再度成为定价核心线索，拥挤度较高的核心科技板块将迎来考验，而具有一定业绩预期且目前处于相对低位的金融、医药等板块有望迎来资金增配。她同时提醒，评级下调压力下，小微盘转债短期或仍将承压，中大盘绩优方向具有较高稳健性。

总体而言，2026年上半年可转债市场在存量调整与估值重塑的双重背景下，走出了一条交投活跃、结构分化的曲线。发行端迎来政策与行业暖风，退出端映射正股景气态势，指数稳中有进而个券精彩纷呈。随着下半年发行节奏加快与存量进一步趋稳，市场有望在供需再平衡中持续释放活力，科技、出海等主线方向尤其值得期待。

编辑：王柘

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