【新华解读】二季度全球央行货币政策观察：偏鹰VS灵活施策 多速并行变局“油”价而起

新华财经北京7月14日电（记者翟卓）第二季度，中东局势变化带动国际油价坐上“过山车”，能源驱动的通胀上行压力促使主要发达经济体央行普遍态度偏鹰。新兴市场国家则摒弃了对美联储的亦步亦趋，其间巴西、俄罗斯等大宗商品出口国主动降息以提振经济，印尼为维持汇率稳定而被动加息，马来西亚则因经济韧性保持观望。

步入第三季度，地缘冲突演变与各国经济数据将继续扰动市场预期。尽管全球利率中枢或系统性抬升，但新一轮全面紧缩周期尚言之过早，全球货币政策将大概率进入“多速并行”新格局。

欧日央行加入加息阵营 美联储“按兵不动”但立场偏鹰

观察主要发达经济体，受“能源驱动型通胀”影响，二季度内多家央行表态偏鹰。如相较一季度只有澳大利亚央行调升利率，二季度欧洲央行和日本央行也加入加息阵营。

当地时间5月6日，澳央行率先开展了年内第三次加息，因高企的能源价格加剧了本就较大的通胀压力。随后该行在中东达成和平协议并带动油价下行的背景下于6月暂停加息，但也同时警告称若有必要仍可能再度收紧政策。

随后在6月11日，欧央行宣布将三大关键利率均上调25个基点，为自去年7月以来首次调整利率。

而促使该行行动的核心驱动力，在于通胀压力的全面外溢和通胀预期的脱锚风险。决策层深知2022年（俄乌冲突初期）因应对迟缓而饱受批评的教训，认为当前维持利率不变在损害抗通胀公信力方面的代价已远大于加息拖累经济的风险。

同样为避免“政策落后”而适当加息的还有日本央行。在该行于6月16日将基准利率上调至1%的31年高位后，副行长内田真一直言，当前日本经济的下行风险已有所降低，但若政策调整延迟，未来可能要面临更大幅度加息风险。

不过相比直接加息，“按兵不动”仍是主流选择。当季度美国、英国、韩国、新西兰、加拿大、瑞典等国央行均连续两次维持基准利率不变，瑞士央行也在每季一次的议息会议上保持当前利率水平，标志着该国正式迈向第二个零利率年份。

但在看似平稳的利率之下，外部输入冲击、国内经济压力，甚至央行内部的诸多分歧，正交织成决议背后难以忽视的暗流涌动。

以美联储为例，虽然维持利率不变符合市场预期，但在二季度内，其内部分裂愈演愈烈、权力交接一波三折、未来政策激烈博弈，都在暗示着对全球市场而言，日后需要适应的不仅是利率周期的变化，还有一个更高波动性的全新时代。

北京时间6月18日凌晨，凯文·沃什召开了就任美联储主席后的首场货币政策新闻发布会。其释放的鹰派信号与系列改革举措，直接引发全球资产价格剧烈波动；叠加美国通胀前景显著恶化，市场对美联储年内加息的预期明显升温。

同日，英国央行也连续第四次在议息会议上维持基准利率在3.75%不变。且同样是在表面的连续性下，货币政策委员会内部分歧扩大，如在委员会重申“随时准备采取必要行动”以应对通胀风险的大背景下，已有部分委员明确表达加息倾向。

值得一提的是，在独特经济基本面的支撑下，以色列央行仍是主要发达经济体中的唯一降息者。一方面，当地通胀水平已回落至目标区间，同时本币升值又进一步缓解了输入型通胀；另一方面，地缘冲突持续拖累经济，亟待降息以托举增长。

巴西等主动降息以提振经济 印尼被动加息维护汇率稳定

第二季度，多家新兴市场经济体央行摒弃了对美联储的亦步亦趋，将货币政策重心转向基于本国宏观条件的差异化校准。期间既有延续降息的俄罗斯央行，也有转为“按兵不动”的泰国央行，还有直接步入加息阵营的南非和印尼等央行。

具体来看，俄罗斯、巴西、墨西哥等国央行继续降息以使政策利率向中性区间调整。

不过随着通胀上行风险重新显现，俄罗斯央行在6月议息会议上明显放缓了宽松步伐，将单次降息幅度从此前的50个基点缩减至25个基点，这标志着该国的货币政策重心已从快速降低政策利率转为在物价稳定与经济增长间寻求平衡。

巴西央行也在本季第二次降息后明确，此次调整是对前期长期紧缩政策效果的技术性校准，而非新一轮宽松周期的起点。此外墨西哥也在5月降息25个基点后强调，此举标志着2024年开启的宽松周期正式结束，并于6月如期“按兵不动”。

在利率持稳的阵营中，土耳其、印度、智利、沙特、秘鲁、马来西亚以及泰国央行分别将政策利率维持在37%、5.25%、4.5%、4.25%、4.25%、2.75%及1%水平。

以土耳其央行为例，其货币政策受中东局势影响显著。以美以伊冲突爆发为分水岭：自去年夏季至今年1月，其先后进行了五次降息；冲突爆发后，能源价格走高再度推升通胀隐患，该行在3月、4月、6月三场议息会议上维持利率不变。

但与上述“被动”持稳不同，还有国家是在基本面的支撑下“主动”选择不动，马来西亚央行就是典型案例。继1月、3月维持利率不变后，该行于5月7日再度宣布将基准利率维持在2.75%水平。

作为天然气出口国，马来西亚在能源市场波动下展现出较强经济韧性，既未面临输入性通胀的紧迫压力，也未出现金融失衡的明显迹象。至今年4月，当地CPI同比涨幅仅为1.8%，通胀保持温和。

另外在加息方面，以印尼央行为例，在卢比跌至历史低位、资本市场持续遭遇外资净流出等重压之下，其将政策重心从此前的管理通胀全面转向稳定汇率与对冲外部冲击。

5月20日，该行一次性加息50个基点，幅度超过市场预期，也是自2024年4月以来首次加息，随后又于6月9日、18日各加息25个基点。在不到一个月的时间内三次加息，且其中一次动用非常规会议机制，表明决策层对汇率失序风险的容忍度已降至极低水平。今年上半年，美元兑印尼卢比已累计涨超7%，并于6月8日盘中一度触及1美元兑18198印尼卢比，印尼卢比汇率创历史新低。

新一轮全面紧缩将至未至 “多速并行”或成新旋律

步入2026年第三季度，国际油价虽在美伊和平谈判推动下大幅回落，但近期中东局势再生波澜，令全球主要央行的政策预期面临反复风险。从7月已公布及即将公布的议息结果看，海外主要经济体货币政策延续分化态势，并未形成统一的紧缩或宽松趋势。

在亚太地区，部分央行已率先采取行动。当地时间7月8日，新西兰央行宣布将官方现金利率上调25个基点至2.5%，结束了此前连续三次“按兵不动”的局面。该行指出，尽管能源价格下降，但其冲击影响仍将持续，当前通胀水平高于目标区间，且经济活动预计增强，需进一步减少货币刺激以推动通胀回归2%的目标中点。

韩国央行亦释放出明确的紧缩信号。7月9日，韩国央行向国会提交申请，表示政策利率需在适当时候上调。市场普遍预期，韩国央行将在7月16日的议息会议上启动加息，并在下半年保持每季度加息25个基点的节奏。相比之下，马来西亚央行选择维持利率不变，以色列央行则在7月初再度降息25个基点，显示出区域内政策取向的显著差异。

将于7月15日公布利率决议的加拿大央行正面临经济萎缩与通胀上行并存的困境。业内分析认为，在两难局面下，加拿大央行或将继续保持利率持稳的观望状态，这一态势可能持续至年底。

综合市场观点，三季度内美联储、欧洲央行、英国央行及日本央行大概率均维持利率不变，但各家面临的约束条件与未来路径存在明显分歧。

美联储方面，6月非农数据显著不及预期，削弱了市场对近期加息的押注，但投资者对通胀黏性的担忧并未消除。尽管油价回落，市场普遍预期美联储或将年内加息时点推迟至12月。

欧洲央行方面，随着国际油价回调，欧元区通胀降温幅度超过预期，此前由美以伊冲突引发的能源冲击对物价的推升作用正在减弱，7月加息紧迫性下降。不过，市场对9月利率决议仍存分歧，后续路径高度依赖中东局势及能源价格走势。

日本央行则需在抗通胀与防衰退之间维持艰难平衡。民生银行首席经济学家温彬分析指出，受制于日本经济复苏不稳及政府债务占GDP比重极高，持续加息将大幅增加财政利息支出、挤压财政空间。预计下半年日本央行将延续渐进式正常化主线，大概率保持半年加息一次的谨慎节奏。

总的来看，虽然通胀上行压力使得近期主要发达经济体央行普遍态度偏鹰，但这并不意味着全面紧缩时代的到来。当前主要发达经济体央行货币政策的核心特征是“全面紧缩未至，结构性偏紧常态化”。在经济数据扰动和地缘政治事件的叠加影响下，金融市场预期博弈反复、波动加大的特点或将贯穿整个三季度。

编辑：王姝睿

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