【新华解读】多因素导致A股回调 证监会强调全力维护市场平稳运行

新华财经北京7月20日电（记者刘玉龙） 近日，A股三大指数大幅回调，市场波动加剧。随后，监管部门密集释放稳市信号。市场人士分析，受内外部因素叠加影响，A股市场出现较大波动，伴随促进资本市场稳定健康发展系列举措落地，增量资金持续加码，A股中长期趋势仍具韧性，市场有望重新回归以基本面和产业成长为核心的定价逻辑。

多重压力导致上证指数创年内新低

近期A股市场在内外部因素共同影响下明显回调。中金公司研究部首席国内策略分析师李求索表示，海外方面，6月底以来，全球AI产业链负面叙事增多，韩国股市在去杠杆环境下大幅下跌，风险情绪传染至A股科技硬件板块，地缘风险反复也压制投资者风险偏好。国内方面，A股自5月中旬至6月底期间数次出现交易过热（对应自由流通市值测算的换手率在5%以上），同时结构层面科技板块交易拥挤度过高，微观结构转弱后，科技板块调整连带市场同步下跌。7月15日至17日市场下行速度进一步加快，7月17日单日上证指数下跌3.05%，跌破3月23日低点（对应当时投资者因地缘风险较悲观时期）创出年内新低；创业板指和科创50单日下跌均超7%。

“近期市场回调主要由外部输入性因素导致，属于情绪面和资金面冲击，核心定价因素是内外的流动性冲击，而非国内基本面或产业趋势发生了方向性逆转。”广发证券策略首席分析师刘晨明认为，外部干扰的实际影响不宜夸大，参考历史经验，中美成长股案例反复证明，在产业EPS上行周期中，利率上行和流动性收缩从未能真正终结产业上升趋势，本轮也不会例外。当前A股以国内基本面为锚，外资持股占比基本稳定，外部冲击的定价已较为充分，继续大幅下行的空间有限，调整之后市场将重新回到由EPS驱动的轨道上来。

中信证券研究部发布的研报也指出，近期A股市场的阶段性调整主要缘于上涨后的筹码结构再平衡，而非经济基本面或产业趋势逆转。高位板块估值压力释放后，市场定价有望逐步回归基本面逻辑。

促进资本市场平稳健康发展

在市场大幅波动之际，多家央企宣布增持计划，监管部门密集做出部署，释放稳市场积极信号。

7月19日晚间，中国国新、中国诚通两家央企宣布增持，分别增持超500亿元、近百亿元，用真金白银坚定支持央企科技创新和高质量发展。两家机构均称，坚定看好中国资本市场发展前景，后续还将继续用好用足再贷款这一政策工具，同时配以自有资金继续增持中央企业股票。

7月20日上午，中国证监会党委书记、主席吴清在北京到证券营业部调研并主持召开投资者座谈会，与包括大中小散各类投资者的8名代表面对面交流，就促进资本市场稳定健康发展听取意见建议。

吴清表示，广大投资者是市场之本，是资本市场最重要的参与群体。证监会将坚持一体推进资本市场防风险、强监管、促高质量发展，全力维护市场平稳运行，着力提高上市公司透明度和真实性、更好回报投资者，督促行业机构规范经营并提升投资者服务水平，不断健全投资者保护长效机制，坚决维护公开、公平、公正的市场秩序，让投资者更好分享经济和资本市场高质量发展成果。

“上述系列举措，直击当前A股市场投资者普遍关切，精准地回应了市场诉求，体现了监管层对投资者权益的重视，以及构建长期健康市场生态的坚定决心。”北京大学光华管理学院院长田轩说，从举措方向看，监管部门的部署既聚焦维护市场平稳运行，通过防风险、逆周期调节熨平短期异常波动，也瞄准市场长期健康发展的核心痛点。

田轩分析，防风险与强监管旨在通过提高违法成本、规范量化与AI应用净化市场生态；提高透明度与真实性，强调分红回报与健全保护机制，则是进一步夯实“以投资者为本”的制度基础，增强投资者长期投资信心，形成“市场稳定—投资者回报—生态净化”的良性循环，实现资本市场的高质量发展。

李求索分析，近年来资本市场监管政策重心正由过去相对重融资，向更加注重投融资平衡和投资者回报转变。在近期市场波动较大、指数调整较多阶段，监管层上述表态有助于提振和增强投资者信心，维护资本市场稳定健康发展。

增量资金关注产业趋势明确、业绩确定性较高的优质资产

7月20日，韩国股市继续下跌，SK海力士下跌4.23%，三星电子下跌4.31%，拖累韩国综指整体下跌4.46%。作为当前市场核心风险来源，韩国股市去杠杆风险尚未完全出清，A股是否仍将被迫跟跌？

“我们认为答案是否定的。”中信建投证券策略分析师夏凡捷说，虽然从当前市场来看，韩国股市对A股科技板块“定价锚”的作用明显，但随着中国国新、中国诚通等资金流入，市场定价权正在进行转移。A股“换锚”进行时，韩股这一风险扰动将逐步被剥离。

夏凡捷进一步分析，A股市场风格取决于增量资金。当前杠杆资金撤退，中长期资金流入，增量资金变化和定价权转移必然导致市场风格变化。短期继续看好红利和超跌板块的反弹行情。对于科技股，韩国股市去杠杆尚未结束时，科技配置宜由高弹性上游转向受其影响较小的算力中下游和AI应用。韩国股市去杠杆企稳后，算力上游有望成为反弹弹性较大的方向。

中信证券研究部的研报指出，从资金面看，股票ETF持续获资金流入，机构资金逐步关注产业趋势明确、业绩确定性较高的优质资产。从产业趋势看，全球AI资本开支仍处于扩张阶段，产业景气度尚未发生根本变化，金融、创新药、新能源、有色、化工等非AI方向关注度提升，市场正由单一主线驱动向多元化定价转变。展望后市，伴随中报业绩逐步兑现、市场交易结构优化以及增量资金持续加码，A股中长期趋势仍具韧性，市场有望重新回归以基本面和产业成长为核心的定价逻辑。

“前期行情更多由估值扩张推动，下一阶段将更加重视收入和现金流，优质公司会重新获得溢价。”中信建投研究所所长、首席经济学家黄文涛表示，尽管短期仍可能有反复，但最近的风险释放已经较为充分。随着外部环境企稳，A股自身的政策和产业因素就会重新主导定价，应提高对估值修复行情的关注。

李求索也认为，A股当下具备较多有利条件，横向纵向对比均具备投资吸引力，短期积极因素也正在累积。中期视角，看好A股市场延续震荡上行趋势。

编辑：罗浩

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