【财经分析】“固收+”大面积回撤之后：一场关于风险定价的再思考

新华财经北京8月13日电（王菁）近两个月的权益资产震荡，让贴着“稳健”标签的“固收+”基金经历了一场集体压力测试。截至8月10日，1900余只“固收+”基金中有超过800只下半年以来业绩告负。部分基金甚至在短短一个多月内几乎回吐上半年全部收益。

从“稳稳的幸福”到“踉踉跄跄”，“固收+”怎么了？这场回撤是策略失效的信号，还是行业发展中的必要一课？新华财经就此采访了多家机构人士。

科技仓位成“双刃剑”

回撤的表层原因指向“+”的部分。上半年，A股科技板块表现亮眼，科创50指数涨幅达64.25%，申万电子行业涨幅高达86.3%。在此背景下，部分“固收+”基金经理采取了较为激进的权益资产超配策略。

据券商研报，若按前十大重仓股统计，二级债基在重仓股中持仓科技板块的股票市值占比，从2024年四季度的15%迅速上升至2025年四季度的25%，截至2026年二季度进一步攀升至55%的历史高位。

然而当7月以来的科技板块迎来阶段性调整、科创50指数跌幅一度达22.3%时，高仓位集中押注的代价随之显现。以华泰保兴科荣为例，该基金股票仓位从一季度末的0.05%激增至二季度末的38.74%，上半年涨幅约为25%，但下半年已回撤超18%。该基金二季度收益率为22.41%，但7月1日至8月6日净值又回撤近20%。

“二季度急速攀升的科技仓位是一把‘双刃剑’，在上涨阶段贡献丰厚回报，在市场转向时则放大了组合波动。”一位公募基金固收投资负责人对新华财经表示。

更深层的问题在于，部分产品在实际运作中偏离了“固收+”的风险收益本源。格上基金研究员焦冰分析指出，回撤巨大的产品往往权益仓位过高且集中押注单一赛道。晨星（中国）基金研究中心分析师王珊也认为，若“固收+”基金短期内出现较大回撤，通常反映出权益或转债仓位风险暴露过高、个股或行业集中度过高，以及组合风险控制与对冲机制存在缺失与失效。

华南某公募投研人士向新华财经透露，部分基金经理在管理“固收+”产品时，并未完全摆脱相对收益的排名思维，依然延续了股票型基金的进攻打法，在市场反弹期倾向于将权益仓位顶格配置，且在行业选择上过度偏好高波动赛道。“这种重攻轻守的策略在顺风市中固然能带来亮眼的净值曲线，但在震荡市中却极为致命。”

某市场观察人士则进一步指出，部分“固收+”基金为了追逐市场热点，将“+”的部分过度集中于高贝塔、高估值的科技板块，下半年这些高弹性标的跌幅远超预期，而债券端的收益根本无法覆盖这种深度的净值回撤。

规模“狂奔”加速转变为理性审视

尽管遭遇大面积回撤，“固收+”的基本盘并未动摇。也有部分产品在本轮调整中展现出较强的抗风险能力。例如，截至8月6日，宏利风险预算、华商瑞鑫定期开放的净值回撤幅度不到4%，这两只基金今年以来的收益率均超过27%。同期，圆信永丰沣泰A净值回撤幅度约为3%，工银添惠A净值则上涨了1.78%。

展望后市，多名基金经理对“固收”和“+”的行情保持了谨慎乐观的态度。南方基金基金经理刘文良认为，2026年权益市场大概率将走慢牛行情，债市维持低位震荡格局，出现股债双杀的概率有限。

在市场调整中，部分机构选择逆势布局。外商独资公募联博基金于本周初正式发售旗下第二只“固收+”产品——联博汇鑫债券。联博基金固定收益投资总监何旻在接受新华财经采访时表示，自2024年之后债券市场整体进入了低利率时代，政府债券收益率在低位反复震荡，信用利差不断收窄。

为应对这一环境，联博汇鑫债券在投资策略上进行了针对性布局：底仓配置上拟以高等级信用债为主，高等级信用债流动性较好便于灵活管理，同时低等级信用债的信用利差与其承担的信用风险并不匹配；此外通过久期与波段操作捕捉市场机会，以比较基准的久期为中枢适时调整组合久期。

何旻进一步指出，当前全球宏观经济整体保持韧性，中国货币政策方向可能偏向宽松，为债券市场提供支撑。在权益市场方面，2026年权益市场从估值修复转向盈利驱动，基本面将成为长期收益更核心的驱动力量。全球来看，AI可能在不增加通胀压力的情况下带来生产力提升，从而促进经济增长。“单一资产在风险抵御与收益表现上面临较多不确定性，多资产配置的重要性进一步凸显。”

整体来看，一次较大范围的回撤，是对行业过去两年规模狂奔后的必要审视。它揭示了一个朴素道理：“固收+”的本质不是“权益-”，而是在风险预算约束下实现多元资产的科学配置。正如多家理财公司在近期研报中所言，引发本轮调整的多为短期因素，并非经济基本面出现系统性调整。市场长期向好的基础依然坚实，而经历此番考验之后，“固收+”行业有望在产品设计、风控体系和投资者教育层面实现真正的迭代升级。

编辑：王柘

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