【债市观察】隔夜逆回购精细调控流动性 债市收益率“先下后上”保持区间震荡

新华财经北京8月24日电（王菁）上周（8月17日至8月21日），债市收益率“先下后上”、整体维持区间震荡。资金面调控方式出现变化，央行首次在月中时点启用隔夜逆回购用于对冲税期扰动，同时连续七个交易日暂停7天期逆回购操作。前半周，7月经济数据持稳叠加摊余成本法债基重启申报带动做多情绪，债市走强，长端收益率下行；周中之后，前期浮盈积累催生止盈盘，叠加税期资金小幅收敛，债市转入震荡回调，收益率小幅反弹。全周来看，10年期国债收益率累计下行1.25BP至1.6839%，其中8月18日收盘价曾达到周内低点1.671%。

行情回顾

截至8月21日，中债国债到期收益率1年期报1.2028%（较前一周-0.37BP），10年期报1.6839%（-1.25BP），30年期报2.132%（-3.24BP）。中债国债收益率曲线显示，8月21日1年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.2028%、1.2549%、1.3921%、1.5223%、1.6839%、2.1320%。

具体来看，上周一（8月17日），由于前一周末宣布摊余债基重启申报，早盘与其封闭期接近的5-7年期品种收益率下行较大，午后7月经济数据公布，虽弱于预期但债市反应不大，利率仅小幅下行，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.3BP。央行当日7天期逆回购操作量为零，同时开展5655亿元隔夜逆回购操作；周二（8月18日），资金面在税期保持平稳，市场开始补充定价前一日的经济数据，政策宽松预期持续发酵，支撑利率明显下行后低位震荡；周三（8月19日），资金有所收紧，叠加股市下跌引发市场对于“固收+”产品赎回的担忧，债市出现回调。午后关于央行开展调研的预期引发偏空情绪，利率显著上行，全天10年期国债活跃券260010收益率上行1.5BP；周四（8月20日），早盘央行公开市场7天期逆回购操作量为零，引发市场对于流动性收紧的担忧，但同时基本面弱复苏和资金面持续中性偏宽运行是债市的长期利好，多空博弈下利率横盘震荡，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.1BP；周五（8月21日），央行终结了连续8天的7天期逆回购“零投放”，开展950亿元7天期逆回购操作，但债市仍延续小幅回调。

国债期货方面，上周呈现“震荡偏弱、超长端领跌”格局。截至8月21日收盘，30年期主力合约跌0.03%报115.86，10年期主力合约跌0.02%报109.455，5年期主力合约跌0.03%报106.555，2年期主力合约跌0.01%报102.626。全周来看，30年期主力合约收跌0.45%，10年期主力合约收跌0.04%，5年期主力合约收跌0.05%，2年期主力合约收跌0.01%。

信用债方面，上周信用债市场收益率小幅波动。8月21日，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3个月期限下行1BP至1.47%，3年期收益率稳定在1.66%，5年期收益率上行1BP至1.75%。信用利差走势分化，中短端利差压缩，超长端利差小幅走扩。

中证转债指数上周五收盘下跌0.05%，报491.33，成交金额481.83亿元。

一级市场

上周利率债发行规模有所增加。统计期内（8月17日至8月21日），一级市场共发行利率债109只，实际发行总额为6647亿元，其中国债发行规模减少，地方债发行规模增加。国开债当周无发行，与长期以来的发行规律不一致。目前国债年内融资进度约为48%，新增专项债进度约为61%。上周国债、地方债合计净融资5265亿元，较前两周显著多增。

8月20日，财政部在澳门特别行政区面向专业投资者簿记发行60亿元人民币国债，认购总额385.91亿元，约为发行规模的6.43倍。其中，2年期30亿元，发行利率1.30%；3年期10亿元，发行利率1.33%；5年期10亿元，发行利率1.46%；10年期10亿元，发行利率1.76%。这是财政部连续第五年在澳门发行人民币国债。

中资离岸债方面，上周共发行33笔中资离岸债券，其中包括12笔美元债券、12笔人民币债券、8笔港币债券、1笔欧元债券，发行规模为84.846亿美元。离岸人民币债券方面，单笔最大发行规模为9.9亿元人民币，由澳门国际银行发行；中资美元债方面，单笔最大发行规模4亿美元。

海外债市

美债市场上周收益率延续上行。当地时间8月20日，美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨1.67BP报4.177%，3年期涨3.09BPs报4.264%，5年期涨4.43BPs报4.385%，10年期涨5.94BPs报4.702%，30年期涨5.55BPs报5.247%。30年期美债收益率一度突破5.34%，创2007年以来最高水平。

本周市场聚焦8月22日鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话，降息路径指引成为外部最大变量。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美国国债市场仍在正常运作。美国联邦政府债务已于8月18日突破40万亿美元。美国财政部8月19日宣布大幅增加长期国债回购规模后，美国长期国债收益率明显回落。

中资美元债方面，截至8月21日，Markit iBoxx中资美元债综合指数下跌0.07%报254.72；投资级美元债指数下跌0.07%报247.04；高收益美元债指数下跌0.06%报250.31。地产美元债指数下跌0.41%报185.94；城投美元债指数上涨0.09%报158.53；金融美元债指数下跌0.01%报298.55。中美10年期基准国债利差扩大至305BPs，较前一周扩大3.5BPs。

亚洲市场方面，日债收益率全线走高，5年期和10年期日债收益率分别上行2.3BPs和1BP，报2.128%和2.884%。欧元区市场方面，10年期法债收益率涨1.5BP报4.121%，10年期德债收益率跌0.2BP报3.257%，10年期英债收益率涨2.3BPs报5.067%。

公开市场

上周央行公开市场操作以净回笼为主，资金面调控方式出现明显变化。央行首次在月中时点启用隔夜逆回购用于对冲税期扰动，同时连续七个交易日暂停7天期逆回购操作。

根据央行8月12日公告，为更好匹配银行体系短期流动性需求，央行在8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。具体来看，8月14日操作量为3490亿元、8月17日5655亿元、8月18日4697亿元、8月19日3274亿元。8月20日，央行7天期逆回购操作量为零，当日有3274亿元隔夜逆回购到期，公开市场净回笼3274亿元。

全周来看，央行逆回购投放14576亿元，其中隔夜逆回购操作13626亿元，逆回购到期17296亿元，逆回购净回笼2720亿元；国库现金定存发行1700亿元，到期1000亿元。公开市场上周累计净回笼2720亿元。

上周五（8月21日），央行终结了连续8天的7天期逆回购“零投放”，以固定利率、数量招标方式开展950亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，全额满足了一级交易商需求。数据显示，当日无逆回购到期，据此计算，单日净投放950亿元。

资金利率方面，上周资金价格整体边际抬升。DR001/007分别自1.36%、1.38%波动收至1.44%、1.43%，周内中枢分别为1.38%、1.39%，较前一周分别上行1BP、0BP。截至8月21日，R001收于1.46%（前值1.38%），DR001收于1.44%（前值1.36%）；R007收于1.44%（前值1.41%），DR007收于1.43%（前值1.39%）。DR007与7天OMO利差收于3.14BP（前值-1.42BP）。Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行5.0BP报1.434%，7天期上行3.56BP报1.4256%。

要闻回顾

7月经济数据公布，经济修复动能偏弱。 上周一（8月17日），7月宏观经济数据陆续公布。其中，7月社会消费品零售总额同比增长0.6%，实物消费整体走弱，仅暑期消费带动服务消费表现相对亮眼；1-7月固定资产投资累计同比下降6.7%，仅高端制造板块保持韧性。7月新增人民币贷款转负，市场对于政策宽松的预期再度升温。

7月社融数据平稳。 7月社融增量1.4万亿元，同比多增2710亿元。虽然7月人民币贷款受到化债、居民降杠杆、极端天气项目开工慢等因素影响同比多减2900亿元，但受到政府债发行加速、企业债直接融资回升等的支撑，7月社融整体平稳。

摊余成本法债基重启申报。前一周末（8月15-16日），摊余成本法债基重启申报的消息公布，市场预期将带来结构性配置增量，对5-6年期政金债形成利好。上周一早盘，与其封闭期接近的5-7年期品种收益率下行较大。

国务院修订《住房公积金管理条例》。 8月18日，国务院发布关于修改《住房公积金管理条例》的决定，将公积金投资范围由“国债”扩展至“国债和政策性金融债”。2024年公积金缴存额为3.6万亿元，缴存余额为10.9万亿元，但当年购买国债仅2亿元，国债余额仅5亿元，预计对债市影响有限。

LPR报价连续持稳。 8月20日，8月LPR报价出炉，5年期和1年期利率均维持不变。LPR连续持稳符合市场预期，货币政策仍处于观察期。

财政部在澳门成功发行60亿元人民币国债。 8月20日，财政部在澳门面向专业投资者簿记发行60亿元人民币国债，认购总额385.91亿元，约为发行规模的6.43倍。这是财政部连续第五年在澳门发行人民币国债。

券商上半年科创债承销规模突破5000亿元。 8月18日，中国证券业协会发布2026年上半年度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计，上半年作为科技创新债券主承销商的证券公司共73家，承销553只债券，合计金额5000.78亿元。

美国联邦政府债务突破40万亿美元。美国财政部8月19日发布的数据显示，截至8月18日，美国联邦政府未偿还公共债务总额为40.05万亿美元。美国财政部同日宣布大幅增加长期国债回购规模。

机构观点

东吴证券：上周债券收益率走势呈现先下后上、随后区间震荡的特征。一方面，7月宏观经济数据反映国内经济修复动能偏弱，叠加7月新增人民币贷款转负，市场对于政策宽松的预期再度升温。另一方面，10年期、30年期国债活跃券收益率分别下探至1.7%、2.2%下方后，市场密切关注央行政策取向，止盈盘集中兑现，制约利率进一步下行。

国盛证券：央行7天期逆回购前期持续零投放，主要依靠隔夜逆回购调节流动性。上周债市先强后震荡回调，长端收益率冲高回落，超长端整体偏弱。周初7月经济数据偏弱叠加摊余成本法债基重启申报带动做多情绪，债市走强，国债期货创出阶段新高；周中之后前期浮盈积累催生止盈盘，叠加美债长端利率上行及下半年政府债大规模供给的预期冲击，债市转入震荡回调。

西部证券：近期机构拉久期的行为较明显。从各机构买入现券的加权平均期限看，除保险机构外，银行、券商的现券买入期限均创年内新高（基金于8月17日达到年内新高10.6年），截至8月21日，大行、中小行买债期限分别在6.2年、8.3年，证券公司、基金分别为10.9年、9.6年。机构极致拉久期、债市后半周小幅回调，资金面及潜在的政府债供给压力短期内将构成扰动，关注调整中的交易机会。当前基本面弱修复的环境对债市有利，但机构拉久期行为较为极致、收益率下行空间或不大。

编辑：王柘

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