【债市观察】PMI回暖叠加全球债市风暴 中国债市独立行情韧性凸显

新华财经北京9月7日电（王菁）上周（8月31日至9月6日），债市在跨月之际整体偏强运行，收益率曲线基本平行下移。周初的8月制造业PMI数据公布，债市反应平稳，此后全球债市遭遇集体抛售，美债日债英债收益率纷纷创数十年新高，受此情绪冲击，银行间现券收益率仅短暂转为上行0.5-1BP左右；后半周资金面均衡，股市冲高回落，部分投资者预期政策性金融工具资金成本较低，国债期货增仓上涨。全周来看，10年期国债收益率从1.69%下行1BP至1.68%，30年期下行2BP至2.13%。

行情回顾

截至9月4日收盘，中债国债到期收益率1年期报1.24%（较8月28日-1BP），5年期报1.40%（-1BP），10年期报1.68%（-1BP），30年期报2.13%（-2BP）。机构数据显示，1年、3年、5年、7年、10年、30年国债收益率分别收于1.23%、1.25%、1.40%、1.53%、1.68%、2.13%，较前一周变化+2.05BP、-1.22BP、-1.05BP、-0.99BP、-1.45BP、-2BP，长端表现优于短端。

具体来看，周一（8月31日），8月制造业PMI为49.8%、基本符合预期，上午国债期货震荡，尾盘小幅拉升；周二（9月1日），全球债市遭遇集体抛售，美债日债英债收益率大幅飙升，受情绪冲击银行间现券收益率转为上行0.5-1BP左右；周三（9月2日），市场消息面比较平静，部分投资者担忧央行投放规模下降、资金面收敛，债市小幅走弱；周四（9月3日），资金面均衡，股市冲高回落，部分投资者预期政策性金融工具资金成本较低，国债期货增仓上涨；周五（9月4日），消息面平静，资金面均衡，股市高开低走，国债期货窄幅震荡。

国债期货方面，上周止跌转涨。截至上周五收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货12月合约结算价分别为102.572、106.43、109.42和116.35元，分别较前一周末增长0、0.02、0.115和0.59。

信用债方面，上周信用债收益率小幅下行为主，信用利差短端走阔、长端多数收窄。普信债各等级期限品种全部下行，1/3/5年期AA+中票分别下行0.6BP/0.2BP/0.3BP，7年期AA-城投债下行幅度最大、为12.0BPs。二永债中，除1年期部分高等级品种外各等级期限品种全部下行，1/3/5年期AAA-二级资本债分别上行0.3BP/下行1.2BP/下行2.9BP。可转债方面，上周可转债指数全线下跌，AAA、AA+、AA、AA-及以下指数涨跌幅分别为-0.71%、-1.97%、-2.40%、-3.28%。

一级市场

上周利率债呈现净偿还状态，净发行-286.52亿元。其中国债、地方政府债、政策性银行债净发行额分别为2373.20亿元、730.28亿元、-3390.00亿元。8月31日至9月4日，政府债发行4783亿元，国债净缴款833亿元、地方债净缴款541亿元。

超长期特别国债方面，本周将续发50年期特别国债350亿元。

信用债方面，上周合计发行／净融资1761亿元／-157亿元，前一周分别为3366亿元／425亿元。其中，产业债发行环比下降至1023亿元，净融资环比下降至195亿元；城投债发行环比下降至738亿元，净融资环比下降至-352亿元。银行二永债合计发行／净融资120亿元／105亿元，前一周分别为595亿元／502亿元。

海外债市

全球债市上周一度遭遇剧烈抛售。9月2日，全球主要经济体国债收益率集体大幅上行。美国10年期国债收益率升至4.80%附近，创2025年1月以来最高水平。日本10年期国债收益率盘中突破3%，为1996年以来首次，30年期日债收益率升至4.194%创历史新高。英国10年期国债收益率升至5.255%，创2008年金融危机以来最高。此轮全球债市调整的驱动因素包括国际油价持续上涨推升通胀预期、主要央行政策立场偏鹰、全球政府债供给压力上升等。相比之下，中国债市表现相对独立，10年期国债收益率保持在1.68%附近，未跟随海外大幅上行。

9月3日，美联储理事沃勒表态降低加息预期，沃勒表示：“如果我们继续朝着2%的目标取得进展，那么我愿意支持将政策利率维持在当前水平。但如果通胀数据高于预期，我会考虑加息。”据CME“美联储观察”，美联储到9月维持利率不变的概率为49.8%，累计加息25个基点的概率为50.2%。截至9月4日，10年期美债收益率报4.78%，5年期报4.54%，2年期报4.37%，1年期报4.13%，较前一周分别变化+5BP、+6BP、+3BP、-2BP。

公开市场

上周央行公开市场操作大幅净回笼，短端操作显著收缩。据统计，央行合计开展8160亿元逆回购操作，但上周逆回购到期规模高达22275亿元，最终实现14115亿元大额净回笼。

具体来看，8月31日央行以固定利率、数量招标方式开展50亿元7天期逆回购操作，同时开展4470亿元隔夜逆回购操作。9月1日仅开展50亿元7天期逆回购地量操作，9月2日至4日连续三日暂停7天期逆回购投放。央行自9月起收紧短端操作规模，核心目的是引导银行间关键利率围绕政策利率平稳运行。DR001持续运行在1.35%附近，低于1.40%的政策利率。

中长期资金方面，9月4日央行公告将于9月7日开展5000亿元3个月期买断式逆回购操作，本月为等量续作，结束此前连续两个月的加量模式。7月-8月，3个月期买断式逆回购均为加量续作，加量规模均为2000亿元。8月央行公开市场国债买卖净投放500亿元，与上月持平。

资金利率方面，上周资金面呈现“跨月小幅抬升、跨月后快速回落并低位企稳”的走势。8月31日跨月当日，DR001边际抬升至1.42%；跨月完成后迅速回落，并在1.35%-1.36%区间窄幅运行。截至9月4日收盘，DR001、DR007分别为1.3593%、1.3726%，较前周收盘分别变动+2.15BP、-1.33BP；隔夜shibor、7天shibor分别为1.3620%、1.3760%。展望本周，公开市场仅有100亿元逆回购到期，常规资金扰动有限，流动性有望继续保持平稳偏宽松。

要闻回顾

•8月制造业PMI回升至49.8%。 国家统计局8月31日发布的数据显示，8月制造业PMI为49.8%，比上月上升0.6个百分点（前值49.2%）。非制造业商务活动指数为49.0%，与上月持平；综合PMI产出指数为49.5%，比上月上升0.2个百分点。从分项来看，生产指数为50.4%（+0.5），新订单指数为50.6%（+2.1），产需两端同步回暖，双双重返扩张区间；新出口订单为50.1%（+0.5），重返扩张；价格指数显著回升，主要原材料购进价格为56.6%（+3.4），出厂价格为50.4%（+2.6）。企业分化依然明显，大型企业PMI为50.6%（+1.1）重回扩张，中型企业49.4%（-0.3），小型企业47.9%（+0.5）仍处于收缩区间。高技术制造业PMI为52.9%，连续19个月位于扩张区间。

•首批场外科创债指数基金申报。 9月4日，10只中小基金的场外科创债指数基金（跟踪指数：中债AAA科创债指数、上清所AAA科创债指数、中债-高等级科创及绿色债券指数）完成申报。

•新型政策性金融工具开始投放。 2026年首批新型政策性金融工具开始投放：四川省首单2.45亿元支持中创新航动力电池及储能电池自贡基地项目；新疆自治区投放5818万元，带动项目总投资3.9亿元；云南省投放7800万元；浙江省投放3亿元支持浙江建德抽水蓄能电站项目建设。

•美联储官员表态降低加息预期。 9月3日，美联储理事沃勒表示若通胀持续向2%目标推进，则支持维持利率不变；若通胀数据高于预期，则会考虑加息。CME“美联储观察”显示，美联储到9月维持利率不变的概率为49.8%，累计加息25个基点的概率为50.2%。

机构观点

东证期货：债券市场的主要矛盾是利空仍然存在与机构做多力量偏强之间的矛盾。今年债市受机构行为影响整体更大，预计利空因素对债市的冲击有限，一旦利空因素边际转弱，国债期货就应走强。目前1-3年期现券明显超涨、负Carry问题明显；5-7年期和资金利率的利差也已经很低；10年期有赔率但监管风险较大；只有超长债有赔率。策略方面可关注逢陡做平机会。

申万宏源证券：9月3个月期买断式逆回购由加量转为等量，或表明央行仍对长债收益率过快下行保持一定关注。与此同时，月初7天期逆回购维持地量甚至连续零操作，而DR001持续运行于1.36%附近，资金面仍较宽松，表明银行体系流动性总体充裕，央行缩减短端投放更多体现削峰填谷、防止资金过度冗余。

西部证券：近期债市扰动增加，但整体可控、无需过度担忧。目前市场降息预期不高，长债下行空间有限，短期内或延续震荡趋势，中长期内重点观察宽信用政策落地效果。建议维持当前久期水平，博弈进一步宽松机会，结构上关注3-5年期政金债的配置机会和30年期次新券与10年期国债利差的压缩机会。

编辑：王柘

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