方正证券：资金面季节性收紧遇到高杠杆率 债市快速调整

新华财经北京6月29日电 本周以来，债市出现较快调整。其中10年国债收益率上行至2.83%上方。债市快速调整的原因是什么，利率是否进入了持续上行阶段？对此方正证券报告分析认为，资金面季节性收紧遇到处于高位的杠杆率，是债市出现调整的重要原因。

6月15日以来的质押式回购成交量均在6万亿以上，6月20日更是攀升至6.46万亿的历史新高。杠杆率的维系依赖于资金面的宽松，一旦资金面收紧，滚隔夜操作受阻，边际去杠杆将带来负反馈，债券抛压增加并带来债市调整。

年中银行面临考核，出钱意愿减弱。并且随着地方债发行带来的“抽水”效应的累计，这导致资金面的季节性收紧。虽然资金价格上行的幅度低于往年的水平，但是资金价格从低位的快速上行还是会给高杠杆的债市带来压力。

此外，方正证券认为，股债跷跷板效应给债市情绪带来不利扰动。疫情逐步缓和后，市场对经济复苏预期增强，这带来股市走势向好。股市向好从两个渠道影响债市，首先是对于混合型基金或者理财来说，这些资金将或加大对权益资产的仓位配置，从而会减少对债券资产的仓位配置。另外，股市上行意味着市场风险偏好提升，这对于具有避险资产属性的债券资产带来一定的压力。

从趋势来看，方正证券认为，随着后续经济逐步恢复，以及财政资金投放减缓，资金面或将持续收敛。

进入三季度，财政留抵退税支出基本结束，而财政通过发债带来的资金支出仅会造成资金面的波动，难以推动资金价格趋势性下行。因而进入三季度财政带来的增量资金供给将会减少，这对资金面不利。

“经验来看，城镇调查失业率与R007利率中枢存在较好的负相关性。随着经济恢复，失业率下行，央行也可能随行就市引导资金价格中枢回归更加正常化的水平。”报告称，经济基本面加快恢复，资金面或将收敛，债市利率仍有上行风险。

编辑：史可

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