【财经分析】债市长、短端显现分化 三季度市场环境料更复杂

新华财经上海7月4日电（记者 杨溢仁）步入7月，债市呈现出“先跌后涨”格局，整体利率有所上行。就上周来看，在权益资产表现偏强，投资者预期经济复苏的情况下，债市上周初表现不佳，收益率持续上攻；而随着资金面平稳渡过季末，叠加6月PMI表现不及预期，债市情绪有所好转，短端表现更优。

部分业内人士认为，当市场处于“经济回升+政策宽松”的大环境中，10年期国债利率潜在的上涨空间大致在15BP至40BP左右，只要货币政策不收紧，则债市很难形成明显“熊市”。

市场分歧犹存

6月以来，伴随局部疫情影响缓解后的基本面修复兑现期和政策博弈期，债市表现整体趋弱。

但记者在采访中发现，对于后续行情的开展，市场分歧依旧较大。

“6月以来的利率上行突破大概率是一次回调。”在中信证券债券研究首席分析师明明看来，“一方面，利率向上突破前往往已累计了较大的下行幅度；另一方面，利率向上突破过程中经济基本面形势并不明朗。利率向上回调后，最终会再次回落。”

“在多项稳增长政策的推动下，经济增长将呈现复苏态势。然而，政策在短期内继续保持宽松的概率依旧较大，后续7月公布的经济数据即使向好，长端利率的上行空间料亦相对有限。”一位机构交易员在接受记者采访时称，“考虑到当前10年期国债利率已经上行了10BP左右，后续短期10年国债利率的顶部空间可能在2.9%至3.0%附近，调整压力不大。”

值得一提的是，在平稳“走过”季末时点后，资金又回到了较为宽松的水平。

而相对审慎的机构则认为，后续来看，债市依旧存在隐忧。

“中美政策错位带来的资本流动现象不容忽视。”德邦证券研究所固定收益首席分析师徐亮说，“随着美联储不断加息，中美利差持续倒挂，外资对国内债券的配置力量在减弱，而后续如果美债利率上行趋缓的预期形成，美债的配置力量将显著增强，这将会导致国内债券投资的吸引力下降，给国内利率带来一定的上行压力。”

把握波段机会

“2022年的宏观形势异常复杂，很多影响变量处于阶段性不可被研究的状态，因此只有当短期看法和长期看法在方向上共振时，才会出现趋势性行情。”国泰君安固收首席分析师覃汉指出，“2022年的行情为何窄幅震荡？那是因为没有长期看法可言。如果现阶段，只有短期看法有迹可循，那么就应该认定利率走势是一条‘马尔科夫链’，即不同节点对利率影响的汇总，才是一整段连续行情。这也意味着，尽快摆脱对于过去分析框架的依赖，打破思维禁锢，越有利于参与到利率交易的博弈中来。”

有一个现象值得予以关注——即配置户已经跃跃欲试，受资产荒压力加剧的影响，部分机构可能会考虑提前释放第二年初的配置额度，于三季度陆续进场。

“当前债市存在较为严重的资产荒压力，这种压力并不是仅仅依靠疫后复工阶段性复苏就能有效缓解的。所以，10年期国债2.85%至2.9%的利率具有明显的安全边际。”覃汉说。

在大部分较为乐观的机构看来，身处“雾天开车”的大环境中，投资者并不能把握行情启动的准确时机，而逆势加仓即使短期被套牢，拉长时间维度考量，大概率还是能获得正向收益。

“三季度国内债市面临的环境可能比二季度更加复杂，虽然10年期国债已经具备了明显的安全边际，但做多逻辑相对4至5月份时并不顺，利率下行缺乏驱动力。因此建议不要轻易放弃自己的仓位，经过6月份一个月的调整，此时再大幅减仓易发生踏空风险。”覃汉表示，“至于加仓的时点，建议遵循‘大跌大买，小跌小买，不跌不买’的逆向思维逻辑。”

“短端利率方面，尚有进一步下行的空间。”徐亮称，“二季度期间，由于始终担忧资金面可能会收敛，投资者对短端债券的交易较为谨慎，短端利率与资金利率的利差不断扩大。可在6月季末资金面平稳表现的影响下，短端债券走出了一波较为亮眼的行情，如果资金面宽松的逻辑可以继续演绎，那么短端利率依然还有下行的想象空间。特别是在经济尚未明显恢复之前，政策也很可能会保持在宽松水平以支持经济增长。”

编辑：史可

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