【财经分析】供需两旺“东风”已起 点心债市场加速扩容

新华财经上海10月22日电（记者 杨溢仁）近年来，点心债（即广义的“离岸人民币债券”）市场发展迅速，已成为中国企业海外融资和推动人民币国际化的重要平台。

分析人士表示，点心债作为离岸人民币市场的重要组成部分，随着发行主体的不断拓展，必将进一步增强人民币在国际市场的流通性和认可度，有助于提升人民币作为国际支付和储备货币的功能。

成本优势突出

从2018年开始，在市场环境和政策支持的双重推动下，点心债市场进入了复苏提速的发展新阶段。

公开数据显示，2018年到2024年末，中资点心债发行量的年化复合增长率达49%，2024年的发行规模达6852亿元；2025年前三季度的发行量达5740亿元，保持了12%的同比增长。

“点心债市场的迅速崛起，与中美货币政策的显著差异密切相关。”一位机构交易员告诉新华财经记者，“自2022年以来，美联储开启了激进的加息周期，导致美元利率持续处于高位，同时中资美元债的发行成本快速升高。与此相反，中国无风险利率持续走低，从10年期中美国债收益率曲线可以看出，自2022年7月开始，美国国债收益率超过中国国债，且点差逐步扩大，到2025年9月，二者点差已达2.3个百分点左右。在中美利差逐渐走扩的背景下，点心债的发行成本优势得以凸显。”

值得一提的是，2025年点心债的一级市场平均认购倍数达5.6倍，较2024年的3.8倍大幅增长，部分优质债券，如蒙牛乳业发行的可持续发展点心债，甚至获得了逾11倍的超额认购。此外，热烈的市场反应不仅体现在认购倍数上，还表现在发行定价的持续优化上——蒙牛乳业5年期和10年期债券的最终价格指引比初始价格指引大幅收窄了55个基点，依次定价在2.0%及2.3%，创下了中资食品饮料行业境外人民币债券最低利率纪录。

渣打大中华及北亚区债务承销部主管张硕伦指出，受益于融资成本优势与市场认受性提升，点心债未来有望成为长债发行主力。通过增加多期限产品供给，打造独立的离岸定价基准，吸引更多长期资金入市。这一趋势为追求稳定收益的长期投资者提供了难得的机会，特别是保险公司、养老金等机构投资者可以关注长期限离岸国债的配置价值。

赋能人民币国际化

点心债市场的爆发式增长绝非偶然，是多重有利因素共同作用的结果。

除了成本优势外，政策红利的持续释放为市场提供了制度保障。

可以看到，2025年7月“南向通”扩容新增券商、基金等四类非银机构，叠加离岸人民币债券回购机制同步优化，使得境内资金出海渠道更为畅通；香港金管局推出的“数码债券资助计划”则直接激活了市场创新活力，支持区块链技术在债券发行中的应用；同时，中国央行与香港金管局还在不断加强在岸和离岸人民币市场之间的对接渠道，巩固香港作为人民币流动性枢纽的地位，扩大回购市场合格抵押品的范围，扩大货币互换协议的规模。

毫无疑问，前述政策在加强市场对接、提高人民币国际可用性等方面，为点心债市场发展提供了全方位的支持。

记者还注意到，现阶段产业类企业已取代城投主体，成为了点心债发行的主力军——占比提升至58%。举例来看，腾讯、百度等“科技巨头”，国家电网、蒙牛乳业等“行业龙头”纷纷入场，打破了此前“金融”“城投”主导的格局。

展望后续，大部分业内专家认为，点心债市场将通过三大路径赋能人民币国际化。

首先，是构建资产配置闭环——为境外投资者提供稳定的离岸人民币资产选择，同时借由“南向通”让境内资金实现跨境配置，形成双向流动的良性循环。其次，是完善货币使用场景。从贸易结算延伸至融资、投资领域，点心债的活跃发行将使得人民币在国际金融市场中的“存在感”持续增强。再者，是协同“熊猫债”形成合力。简而言之，即作为离岸代表的“点心债”与在岸开放载体的“熊猫债”将形成“双星联动”，共同构建起人民币跨境投融资体系。

有望保持16%的年增长

学术界普遍认为，发达且运行高效的离岸市场是货币国际化的关键催化剂与核心驱动力。以美元为例，2022年国际清算银行（BIS）三年一度调查显示，全球每日美元的外汇交易中，约有80%发生在美国境外。离岸市场的重要性在于其促进了“第三方交易”，从而能推动货币的“外部循环”。

“当前离岸人民币利率相对美元具有显著优势，且政策支持优质产业主体发行外债，预计未来供给端将出现更多优质的产业化国有企业和大型民营企业。”中证鹏元国际评级有限公司分析师左一鸣表示，“我们尤其看好‘科技巨头’企业，其发行点心债的核心目的是为AI和云计算等领域的巨额资本开支筹集长期、低成本的资金。随着科技领域大额资本开支的持续加码，离岸人民币利率保持低位，‘科技巨头’料常态化发行点心债。”

根据德银研究预测，点心债市场的增速仍有望保持16%左右的年增长。若这一趋势延续，那么2026年点心债市场的未偿规模有望达到1.5万亿元至1.6万亿元。

当然，在点心债市场的扩容过程中，仍有多重挑战亟待攻克，例如，点心债的国际投资者持有比例不足 30%、发行人需加强ESG信息披露与国际接轨、点心债的二级市场活跃度待提升、需进一步优化做市商制度……

“随着产品创新深化、投资者结构多元、基础设施完善，点心债市场的‘黄金时代’才刚刚开启。”一位券商固收部门负责人在接受新华财经记者专访时称，“从城投平台到科技巨头，从短期融资到30年长期品种，点心债的每一次突破都标志着人民币国际化步伐的迈进。无疑，这个突破万亿元的市场，将书写离岸金融的新故事。”

编辑：王菁

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