招商基金李刚：债市定价权回归银行配置盘 “固收+”打造穿越周期利器

新华财经北京1月16日电（王菁）16日，由第一创业证券股份有限公司联合国家金融与发展实验室主办、深圳市第一创业债券研究院承办的“2026债券市场年度论坛”在京举行。

会议期间，招商基金首席投资官李刚在圆桌环节深入剖析当前债券市场的结构性变化与多元化趋势。他指出，在金融脱媒与利率市场化持续推进的背景下，我国债券市场正迎来深度发展与格局重构，定价权逐步显现向配置型机构倾斜的迹象，而“固收+”策略则在市场波动中展现出较强的适应性与增长潜力，债券市场中长期发展仍具备可观空间。

银行定价“稳定器”作用凸显 长端利率趋于低波

截至2025年9月30日，我国债券市场总存量规模已突破190万亿元，沪深股市总市值亦超过100万亿元。从与经济总量的关联度来看，我国债券市值占名义GDP比重约130%，股票市值占比接近80%。相比之下，美国债券与股票市值占GDP比重长期维持在150%和200%以上。

“尽管我国债市与股市规模已位居全球前列，但从经济证券化率角度看，仍具备显著提升空间。”李刚表示，随着直接融资比重的提高和资本市场改革的深化，债券市场在服务实体经济、优化融资结构方面将继续发挥关键作用。

值得注意的是，2025年以来，债券市场运行逻辑出现重要变化。李刚指出，在宏观叙事转换与微观供需矛盾的共同影响下，10年期国债的定价主导权正显现出由以基金为代表的交易型机构，逐步向银行主导的配置型机构倾斜的迹象。

“银行资金具有期限长、稳定性高的特点，其对利率债的配置行为更像‘压舱石’。”李刚分析称，2025年下半年以来，10年期国债呈现出明显的“低波化”特征，波动率显著低于同期10年期国开债和30年期国债。这一方面源于银行配置需求对中长期利率的平滑作用，另一方面也反映出市场对经济中长期走势的预期更趋理性。

“实际上，定价逻辑向配置端倾斜，有助于降低债券市场的投机性波动，提升市场运行的内在稳定性，符合债券市场高质量发展的长期方向。”李刚补充道。

“固收+”策略强势崛起 多元配置与专业化能力成未来关键

在市场利率震荡、股市结构性行情凸显的2025年，“固收+”类产品实现了规模与业绩的双重增长，成为市场关注的新趋势。

数据显示，截至2025年9月30日，固收+基金（包括一级、二级债基及偏债混合型基金）规模同比增速高达39.5%，而纯债型基金规模则出现10%的收缩。

“这不仅是产品形式的丰富，更是投资者行为与市场环境共振的结果。”李刚强调，在低利率与资产荒背景下，传统纯债策略收益空间受限，通过加入权益、可转债等资产追求增厚收益成为行业共识。

从业绩归因来看，2025年三季度，A股市场成为固收+产品主要的收益来源，贡献度超过60%，纯债部分贡献相对有限，多数产品还通过资产配置和个券选择获得了可观的超额收益。李刚指出，这凸显了“固收+”策略通过资产多元化、配置灵活化抵御单一市场波动的能力，也对其管理人的大类资产配置能力提出了更高要求。

展望未来，李刚认为，我国债券市场正从“规模扩张”转向“结构优化”，从“单一驱动”迈向“多元共生”。未来市场将呈现产品策略更趋精细与专业化，工具化、指数化、ESG等主题产品不断发展的趋势；同时，投资者结构将进一步多元化，银行、保险、外资等长期资金占比有望提升，市场开放持续推进，人民币债券的全球吸引力将持续增强。

“债券市场的高质量发展，本质上是要更好地服务于实体经济、更有效地管理金融风险、更公平地惠及广大投资者。”李刚表示，招商基金将继续深耕固收领域，依托专业投研能力和产品创新能力，助力投资者在利率下行与市场波动中争取实现稳健回报。

编辑：王柘

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