【财经分析】评级风险逐步出清 转债市场或迎来“弱转强”拐点

新华财经上海6月17日电（记者 杨溢仁）每年6月，都是转债评级下调集中落地的“窗口期”，历史数据显示，有超半数的评级调整事件集中于此月发生，且AA-等级及以上中高评级主体均存在信用重定价压力。受此影响，近期转债市场资金多保持观望状态，转债行情亦因此整体表现偏弱。

来自财通证券的最新统计数据显示，当前转债定期评级披露进度仅为26.73%，6月下旬将迎来全年评级披露的高峰。

分析人士认为，伴随本轮密集评级披露的落地，未来市场的信用不确定性将大幅消退，叠加权益市场结构性行情的支撑，后续转债市场有望迎来由弱转强的关键切换节点。

评级调整 风险出清

记者复盘2021年2月至2026年5月的转债评级数据发现，在240次评级下调事件中，有57.5%集中发生在6月，而发债主体经营边际走弱是评级下调的核心诱因。

需指出，月度密集评级调整会带来信用扰动，并压制转债配置情绪。

就最新的评级落地进度来看，根据券商统计，截至2026年6月13日，全市场仅有85只转债完成定期评级披露，进度不足三成。而纵览2020年以来的数据，不难发现，6月下旬为评级披露的峰值期，当前披露节奏慢于2025年同期，但快于2024年。

“目前合计有8只转债出现了13次评级下调。其中，定期评级下调标的共5只，分别为龙大、航新、闻泰、裕兴、山石，仅闻泰转债市场关注度偏高；其余下调均为不定期评级调整，调整标的集中于A+及以下低评级区间，对整体市场冲击有限。”财通证券首席经济学家孙彬彬指出，“现阶段，评级的定价逻辑正在重构——2024年，市场整体情绪低迷，评级下调易引发全市场转债普跌，冲击力度为近年最强；2025年，市场在经历了大批量评级调整后逐步脱敏，高评级主体下调对价格扰动大幅弱化；进入2026年，权益市场呈现‘K型分化’、慢牛行情步入中后期，在存量转债逐步‘老龄化’的背景下，评级市场功能完成了重塑，其不再带来系统性行情压制，仅被视为弱资质标的的风险识别工具。”

综上，聚焦到实操层面，考虑到评级的“预警”作用，目前更建议各机构将评级下调的转债划分为两类，区分对待。

第一类，是坚决规避的未充分定价信用风险券，其多伴随现金流恶化、退市隐患、再融资受阻、机构集中出库等信号，即便到期收益率偏高，也仅为尾部风险补偿，无真实安全垫。

第二类为具备博弈价值的偏弱资质标的，发行人拥有下修转股价、资产处置、正股基本面修复等转股缓释债务的可行路径，核心判断标准是企业是否具备促转股的能力与意愿。若此类券价格跌至面值附近、转股平价并未大幅崩塌，那么待评级落地，其消化利空后的性价比料有所抬升，可纳入左侧观察池。

总之，随着6月各主体评级更新落地，潜在利空充分释放，转债市场的不确定预期料显著缓和，资金回流基础逐步夯实，转债季节性拐点料清晰显现。

股债联动 估值震荡

虽然评级调整带来了一定的扰动，但记者观察发现，权益市场的波动对转债市场的影响更为直观。

“当前机构持仓占比持续提升，转债行情与正股走势绑定加深。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“ 以上周行情为例，当周上证指数微涨0.09%，创业板指大跌3.22%，权益市场呈现出权重护盘、成长杀估值的结构性分化特征。对应转债市场，其完全复刻了正股结构——中证转债仅微涨0.27%，无独立上涨行情。再就行业维度分析，银行正股上涨了3.46%，银行系转债同步上涨3.21%，传媒正股大跌5.12%，传媒转债同步下跌4.89%，行业涨跌偏离度不足0.3个百分点。”

就底层逻辑分析，过往在转债机构持仓偏低时，资金会依据纯债收益率和流动性，进行独立定价，与正股走势脱钩；当前，各机构普遍以“固收+”、权益对冲资金为主，交易逻辑统一为“正股估值-转股溢价率”，不再单独考量债底保护，这也使得转债价格波动几乎完全锚定正股。

由此，“基于A股二季度震荡趋势不变的判断，则资金高低、估值板块切换，也将持续带动对应转债走出分化行情。”前述交易员称。

赛道择优 把握主线

展望后市，多位受访的业内专家认为，产业升级与经济复苏将为转债市场带来结构性机会，未来三大优质赛道值得重点布局。

其一，为科技成长赛道。“海外算力扩张、半导体国产替代将催化AI与电子产业上行，相关行业转债可重点关注。” 国联民生证券固收首席分析师徐亮称。

其二，为高端制造赛道。行业高景气延续，意味着相关标的具备超额收益潜力。

其三，为周期复苏赛道。需求回暖将优化相关行业的供需格局。”

“结合当前外部环境与行业景气度，我们建议更新配置思路，除原有科技、高端制造、周期复苏主线外，还可新增两个博弈方向。”孙彬彬亦表示，“一是AI半导体产业链，受产业政策与海外巨头合作的持续催化，偏股型转债交易价值凸显；二是油气、化工板块，地缘冲突加剧将推升油价中枢，同时化工行业涨价、行业内卷缓解将带来基本面修复机会。当前市场进入‘择券荒’阶段，估值高位环境下，全面行情启动的空间有限，超额收益将集中于景气赛道回调后的优质偏股转债。”

当然，短期内各机构还需警惕两大风险——包括转债高位估值的压缩风险，当前各类溢价指标均处于历史极高分位，若权益预期扭转，易引发资金减配、估值快速回落；同时，上市公司业绩波动与超预期信用风险亦不可小觑，经济弱复苏背景下，下游需求波动或造成企业盈利下滑，弱资质主体评级下调、债务舆情会冲击对应个券价格。

“综合考虑6月下旬评级披露高峰的临近，以及短期市场仍存在信用扰动，则聚焦操作层面，建议各机构依托最新评级甄别机制，规避纯尾部风险券，聚焦科技、高端制造、化工周期等景气赛道，依托正股基本面与转股预期把握转债结构性投资机遇。”上述交易员表示，“同时关注一级市场新券供给节奏、重要股东减持等边际变量，均衡配置控制波动。”

编辑：王菁

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