半年“市”点丨半年信用债观察：供需双扩与结构分化并行

新华财经上海7月1日电（记者 杨溢仁）2026年以来，国内流动性维持中性偏松格局，叠加债务化解政策持续落地，信用债市场走出了收益率震荡下行、信用风险收敛、板块极致分化的行情，“资产荒”成为了贯穿上半年的核心逻辑。

进入年中，随着资金面的边际收敛，政府债供给放量、区域评级扰动等多重变量交织，使得市场多空博弈显著加剧。下半年，信用债市场将如何演绎？

债市牛平分化

2026年以来，信用债市场呈现出收益率牛平下行、供需错配、风险低位、结构分层四大核心特征，多项量化数据印证了市场运行逻辑。

首先，市场收益率与利差的全面收窄。“2026年上半年，信用债供需双扩，收益率呈现‘牛平’特征，信用利差小幅下降。”一位券商交易员告诉记者，“分评级、分券种观察，信用利差的压缩幅度排序为：低等级＞中高等级；二永债＞普信债＞券商债。低等级信用利差压缩更多，可能和低等级债供给更弱以及信用风险缓释有关。”

复盘上半年的信用债市场表现，不难看到，1月保险“开门红”拉长久期，是带动收益率下行的重要因素；2月至3月，地缘与政策博弈带来了小幅扰动；4月至6月，资金面宽松驱动长短端同步向好，7年期以上长端信用债的日均成交笔数更是从3月的45笔升至6月的337笔。

其次是一级市场供需错配，“资产荒”持续。中国银河证券测算，截至5月末，信用债的净融资规模为1.81万亿元，较2025年同期增长63.7%；总发行规模为8.32万亿元，同比基本持平，净融资大增源于到期规模回落（同比下降10.2%）。同时，存款搬家带来了理财、债基的增量资金，供需失衡支撑利差持续低位运行。

再者，信用风险大幅收敛，违约率走低。根据国信证券统计，2026年二季度无新增首次违约发行人；按照广义违约口径（包括展期、交叉违约及技术性违约等）来看，上半年新增违约债券总金额11亿元，市场整体违约率仅0.024%，年化违约率较前几年明显下降；中债市场隐含评级上调的总金额为496亿元，下调仅327亿元，主体信用基本面持续修复。

最后，是板块内外部结构性分化加剧。一方面，城投主体受益于全域化债政策，其公开债兑付稳定，但弱区域非标、商票逾期频发。另一方面，产业债领域的科创、高端制造央国企发债估值持续下行，而过剩产能民企融资却依旧受阻，市场分化态势持续。

多空变量交织

当前，信用债市场利多、利空因素并行，多位受访的业内专家判断，下半年“震荡市”特征料将延续。

就利好因素来看，流动性中枢维持宽松仍是关键。来自申万宏源的研究观点认为，资金面虽从超宽松收敛至中性略偏松，但央行维持 MLF足额投放，意味着其大幅收紧流动性的政策诉求不强。伴随跨季后理财的回表，以及赎回压力的逐步缓解，配置资金回流为大势所趋。

“不仅如此，‘资产荒’的持续发酵，也将对信用债市场的后续表现构成有力支撑。”一位券商交易员向记者表示，“实体融资需求修复节奏缓慢，优质固收供给增量有限；存款持续向理财、债基搬家，保险、养老金配置刚性持续存在……眼下，利差大幅走阔缺乏基础。”

此外，通胀温和也将压制利率上行的空间。就宏观基本面而言，居民消费、工业品价格温和修复，意味着难以出现通胀快速上行风险，名义利率中枢不会大幅抬升，信用债收益率上行存在明确的顶部约束。

对于下半年的信用债市场表现，大部分机构持相对乐观的态度，部分持审慎态度的机构也提醒风险。

其一，是政府债集中供给可能形成分流影响。三季度专项债、超长期特别国债集中发行，利率债供给放量可能分流银行配置资金，挤压信用债的增量配置额度，阶段性压制信用估值。

其二，是资金面季节性收紧压力。7月至9月，市场中存在季度缴税、银行季末回表、同业负债成本抬升三重压力，资金利率料阶段性上行，抬升机构杠杆成本，压制长久期交易盘行情。

其三，是评级集中下调，可能造成分化加剧。财通证券首席经济学家孙彬彬指出：“年中多地弱区域城投、尾部产业主体出现评级下调、取消评级案例，市场风险定价重估，意味着低资质个券的估值会有所承压，致使机构风险下沉意愿显著收缩。”

其四，是稳增长政策加码博弈升温。部分业内人士预测，7月下旬至9月，稳增长政策存在集中出台的可能，届时市场博弈经济修复预期，可能使得风险偏好阶段性抬升，并致使资金从债市向权益小幅迁移，引发信用债阶段性调整。

多家券商判断，2026下半年，信用债市场或告别单边“牛市”，以震荡分化为主。聚焦投资布局，“久期择时、分层择券、票息优先、严控下沉”或是更稳妥的选择。简而言之，机构投资需摒弃单边久期博弈思路，遵循 “债市牛平分化、多空变量交织、择时分层取息” 的主线逻辑，分时段调整久期、分板块分层择券，以票息收益为组合核心，严控下沉与流动性风险，在震荡行情中捕捉结构性配置机会。

编辑：林郑宏

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