【财经分析】市场信用重塑 担保债成为固收投资新风口

新华财经上海7月24日电（记者 杨溢仁）2026年上半年以来，城投平台评级调降情况屡见不鲜，信用市场分层格局持续深化，资质偏弱主体的再融资压力陡增。

在此背景下，外部担保增信成为了提升债项评级、保障发行成功的关键手段，担保债市场呈现爆发式增长。

根据方正证券研究所统计，2026年上半年，全国增信机构参与担保的债券新增478只，发行总规模达1799亿元，同比增长约70%，净融资957亿元，担保增信已从“可选工具”变为“刚需工具”。

担保债成信用修复“稳定器”

2026年上半年，担保债市场在信用分层加剧的背景下实现了跨越式发展，成为了信用债市场的重要增长点。

从发行规模看，担保债市场呈现出了“量价齐升”的态势。2026年上半年，新增担保债券478只，发行总规模1799亿元，同比大幅增长70%，净融资达957亿元，创历史同期新高。

再就市场集中度来看，根据券商统计，全国有45家担保机构参与业务，前十机构合计承保1026.3亿元，占总规模的57%，重庆三峡担保、安徽兴泰担保、中债增等头部机构领跑市场。这一格局既体现了头部担保机构的品牌优势，也反映了市场对高资质增信主体的偏好。

方正证券研究所固收首席分析师李清荷指出，现阶段，担保债券的类型结构呈现出了“城投主导、产业与金融债补充”的特征。具体来看，城投担保债发行规模达1410.26亿元，占比78.4%，成为担保债市场的绝对主力，凸显了城投平台在信用分层背景下对外部增信的迫切需求。产业债与金融债虽规模不及城投债，但也保持稳定增长，体现了担保增信在多领域的应用价值。

多位受访的业内专家向记者表示，尽管在“退平台”及“隐债清零”进程中，城投爆发非标违约事件的高峰已过，但担保债作为信用修复的“稳定器”，其作用将更加突出，尤其是对于中高资质的城投平台而言，外部增信能够有效提升其再融资能力，降低融资成本。

至于主体评级方面，目前担保债发行呈现出了“中间大、两头小”的结构。其中，AA和AA+级主体的发行规模占比约65%，AA+主体的发行规模爆发式增长，而AA-低资质主体的规模明显收缩。“这一变化表明，担保增信更受中等资质主体青睐，低资质主体获得担保增信的难度加大，信用分层现象在担保债市场同样显著。”李清荷指出，“此外，目前担保债的发行品种以公司债为主，占比约90%，凸显了交易所市场在担保债定价与流动性方面的优势。公司债的主导地位也反映了投资者对交易所市场规范运作、信息披露充分的认可，为担保债提供了更好的流动性保障。”

增信效力分化明显

值得一提的是，担保机构的增信效力将直接影响债券的融资成本和投资价值。

记者观察发现，在降低融资成本方面，不同担保机构的效果差异显著。

举例而言，浙江省融担、江苏信增、广东粤财担保、中投保等机构表现突出，能帮助企业降低30BP以上的票面利率；安徽兴泰融担、江苏再担保等机构也能降低18BP以上。融资成本的显著降低，不仅提升了发行人的融资意愿，也为投资者提供了更高的票息收益空间。

从机构类型看，全国性担保公司与地方性担保公司各有优势。全国性担保公司如中债信增、中国投融资担保等，资本实力雄厚、业务覆盖广、市场认可度高，担保的债券信用风险较低，适合风险偏好较低的投资者；地方性担保公司如重庆三峡担保、安徽兴泰融担等，对区域市场了解深入，在服务本地城投平台和产业企业方面具有独特优势，其担保的债券往往能提供更高的收益率，适合追求高收益的投资者。

不过，需要提醒的是，担保机构的增信效力并非一成不变。随着监管政策的变化和市场环境的波动，担保机构的信用资质也可能发生变化。投资者在选择担保债时，不仅要关注当前的担保利差和融资成本降低幅度，还要持续跟踪担保机构的资本充足率、代偿能力、业务合规性等指标，确保投资的安全性。

“在宏观经济承压及信用风险上升的大环境下，多数担保公司资产配置倾向于保证充足的货币资金，投资业务风险整体可控；但少数担保公司投资资产规模过高，因而需警惕代偿压力骤升带来的流动性冲击。”一位券商交易员告诉记者，“投资者应重点关注担保机构的资本充足率、拨备覆盖率、代偿率等核心指标，这些指标直接反映了担保机构的抗风险能力和增信效力。”

优选高增信效力机构

结合2026年上半年担保债市场的发行情况和担保机构的增信效力，业内机构筛选出了一批值得关注的担保机构和具体标的。

在担保机构选择方面，投资者可重点关注以下两类。首先，在全国性融资担保公司中，中债信增、中国投融资担保和中证信增资质较好且市场认可度高，其担保的债券违约风险低，流动性较好，适合作为核心配置资产。

其次，在地方性融资担保公司中，重庆三峡担保、安徽兴泰融担、江西省担、天府信增、中豫融担、浙江融担、粤财融担、安徽信担和江苏再担保等机构担保的债券收益率相对较高，具备较大的价值挖掘空间。

“前述地方性机构在区域市场具有较强的竞争力，能够为投资者提供更高的风险调整后收益。”李清荷表示，至于具体标的的筛选，建议聚焦中高等级城投债，尤其是收益率在2% 以上且剩余期限在3年以内的存续城投债。这些标的既具备较高的收益性，又有较好的流动性和安全性。中短久期的选择能够有效降低利率风险，适合当前利率波动较大的市场环境，而2%以上的利率则能为投资者提供可观的票息收益，弥补信用风险带来的潜在损失。

来自中信证券固收团队的观点亦认为，展望未来，在退平台后的信用重估期，市场对信用风险的关注度将日益提升，专业担保机构的长久期增信价值有望得到进一步认可与充分定价。

再就投资策略考虑，未来各机构可关注“核心-卫星”配置模式——即将全国性担保机构担保的高等级城投债作为核心资产，以保证投资组合的稳定性和安全性；将地方性担保机构担保的中高等级城投债作为卫星资产，追求更高的收益弹性。同时，应加强对担保机构和发行人的信用研究，密切关注信用评级变化和监管政策动态，及时调整投资组合，防范信用风险。

编辑：张煜

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